今日早盘研发视点2017-02-20

宏观

本周重点关注美联储和澳洲联储的货币政策会议纪要

上周美元指数上涨，大宗商品下跌，美股上涨，欧股下跌。国际方面，市场焦点重聚法国大选风险，担心左翼候选人有意合力对抗右翼候选人勒庞，反而促使中间派选民将票投给右翼。数据方面，美国1月谘商会领先指标环比0.6%，好于预期0.5%，风险因素叠加较好数据，令市场出现较大波动。国内方面，央行公布2016年第四季度中国货币政策执行报告中显示，下一阶段将实施好稳健中性的货币政策，为供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境，同时保持流动性基本稳定。数据方面，1月银行代客结售汇逆差1077亿元人民币，较去年12月逆差2983亿元大幅缩小，外管局表示，外部环境不确定性不会改变我国跨境资金流动的中长期发展趋势。今日关注德国通胀数据。

宏观金融
研发团队

股指期货

多单谨慎持有

上周美股上涨，欧股下跌。国内3组期指呈现震荡上行态势，周五高位回调，其中IH合约表现较弱，而IC合约整体偏强，但周五大幅回调位于10日均线上方。现货指数方面，沪深两市呈现震荡整理态势，从盘面来看，受政策引导的一带一路、基建等板块波幅较大。经济面上，市场价格指数结构CPI-PPI剪刀差负值扩大，而PPI传导至CPI大约为6个月的滞后期，因此后期通胀风险有所加大，同时市场资金结构M1-M2剪刀差虽大幅收窄，但主要系M1增速的不及预期造成，因此市场资金仍存在一定的风险。消息面来看，中金所公告松绑股指期货，下调交易手续费、降低保证金比例、放宽持仓数，同时人社部表示京沪等7地区3600亿养老金已开始投资运营，两大消息对市场情绪产生一定的影响。不过近期股市资金面有好转迹象，其中两市融资余额上周增加123.1亿元至8917.54亿元，沪股通和深股通亦呈现持续净流入，显示市场做多A股热情较高。近期SHIBOR利率大幅上涨，显示市场资金有所紧张。从技术上来看，沪深300指数跌破5日均线，后续观察10日均线支撑力度，建议多单谨慎持有。

国债期货

暂且观望

上周期债主力震荡上行，上穿多条均线。十年期国债收益率降至3.4%下方，长短端利差收窄。资金面上，SHIBOR全线上行，TLF未进行续作，流动性稍有收紧，央行上周重启逆回购投放流动性7500亿，当周净回笼1500亿。此外，周中加量续作MLF，配合逆回购以对冲大规模资金到期，该举一定程度提振期债做多情绪。消息面上，上周五央行发布4季度货币政策执行报告，表示对经济企稳回升的信心有所增强，但对通胀预期上升并不十分担心，继续强调稳健中性货币政策和防范风险，严格限制信贷流向投资投机性购房，并强调了“货币政策+宏观审慎政策”双支柱的金融调控政策框架，显示防风险态度明确。宏观基本面来看，1月物价指数超预期上涨，新增信贷创一年新高，社融规模创历史新高，通胀上行压力、货政基调较之前中性偏紧及债市去杠杆因素制约期债。不过日前期债主力反弹势头尚未中止，短期均线向上，操作上，建议暂且观望。

贵金属

多单谨慎持有

近期美元指数表现相对强势，但并没有拖累贵金属价格，主要是由于欧美政治不稳定推动贵金属的避险情绪升温。但近期贵金属价格有高位盘整的迹象，笔者预计后期上涨概率大一些，主要是考虑到通胀预期来临，贵金属通常被当做对冲通胀的避险工具，通胀攀升也提升了贵金属对于投资者的吸引力。再加上政局不稳定，避险情绪升温，一定程度上提振贵金属价格，关注美元指数的变动，操作上建议多单谨慎持有。

金属
研发团队

铜(CU)

暂时观望

隔夜沪铜继续走弱，在48000点附近企稳反弹。中国基建投资预期升温，智利铜矿罢工事件升温提振整体多头行情。但随着铜价突破前高，回调动能增加，，铜价也基本回吐前期涨幅。基本面上看，伦铜库存继续减少，而上期所以及保税区铜库存反弹，货源转移明显，上期所铜注册仓单亦明显增加，高位套保盘明显入场，整体消费并未达到预期设想，操作上，等回调到位后，重新介入多单。

螺纹钢(RB)

观望为宜

周五夜盘螺纹钢期货价格继续反弹。基本面方面，周五收盘后唐山普碳方坯价格上涨60至3170元/吨。螺纹现货价格坚挺，上海三级螺纹价格3480元/吨。供应方面，受环保限产影响，预计2月份粗钢产量压力不大。目前各地正全面取缔中频炉和打击“地条钢”，若是中频炉全部停产，钢材市场供应可能偏紧。库存方面，Mysteel调查数据显示，钢厂库存压力不大，社会库存增加较快，上周五螺纹社会库存总量为874万吨，较前一周增加53万，不过增幅开始收窄。需求方面，北方需求启动较慢，华东一带需求陆续启动，现货成交逐渐活跃，但由于价格这几日快速上涨，也导致下游采购更为谨慎，高价较难以成交。基建方面的投资对螺纹中长期继续形成支撑。期货价格短期预计宽幅震荡为主，操作方面，建议暂时观望。

热卷(HC)

观望为宜

周五夜盘热卷期货价格高开低走。基本面方面，钢坯价格周五继续上涨60元，热卷现货价格总体持稳，上海现货价格为3760元/吨。钢厂继续挺价，武钢3月份热轧指导价上调100元/吨。供应方面，受环保影响，预计整个2月产量增幅不大。库存方面，Mysteel上周调查数据显示，热卷社会库存总量为282万吨，较前一周增加14万吨，库存还需持续消化。需求方面，近期中汽协公布1月汽车销量报252万辆，增速有所下滑。另外，近期去产能方面的消息对期货和现货市场有较强的支撑，总体来看预计热轧市场震荡偏强运行，建议暂时观望。

铝(AL)

反套继续持有

上周铝价出现冲高回落的行情，铝价上行持续性有待关注。现货方面，上海成交集中13930-13950元/吨，对当月贴水220-170元/吨。持货商恐慌情绪渐浓，换现意愿日益强烈，流通货源极其充足，贸易商仅为下游接货，下游企业逢低适量接货，整体成交显现供应过剩格局。现在铝已经脱离基本面走了，所以单单从库存数据、贴水数据很难有效反应行情。现在推动铝价上涨背后最主要的原因还是政策，资金影响更大一些，单边行情风险系数比较大，操作上建议反套继续持有。

锌(ZN)

暂时观望

隔夜沪锌低位震荡。基本面来看，社会库存连续4周反弹，现货贴水有所扩大，现货锌锭并未出现明显的紧缺行情。Lme库存在上周中大幅反弹14000多吨，带动期现结构由现货升水转向现货贴水。但目前而言，锌市并未根据自己的基本面在运行，更多的还是受到市场情绪的影响，跟涨跟跌。后期基建预期仍在，锌在基建中的用途也十分广泛，预计今年消费不会太差，操作上，暂时观望。

镍(NI)

多单谨慎持有

上周镍价表现较为坚挺，期价站稳九万整数关口。现货方面，下游拿货意愿低，现货维持高贴水，金川镍较无锡主力合约1703贴水400-300元/吨，俄镍贴水700-600元/吨，金川公司出厂价上调600元至89800元/吨，市场货源充足，下游仍无拿货意愿，贸易商适量接货，上午主流成交区间89250-89800元/吨。近期印尼官方未公布任何消息，使得镍市整体表现偏强，在镍矿库存较低的提振下，料镍价将维持偏强震荡，关注股指品种的引领作用，操作上建议多单谨慎持有。

铁矿石(I)

观望为宜

周五铁矿期货高开低走，1705合约持仓量持续下降。现货方面，进口货价格总体持稳，青岛港BP粉湿基价格维持在700元/吨，辽宁国产66%铁精粉在705元/吨。下游螺纹和热卷现货报价依旧较高，钢铁厂利润尚可，钢厂对高品质铁矿石需求依旧较好。1月进口铁矿9200万吨，同比增12%，显示国内铁矿需求强劲，而国内交通方面的基建投资将拉升钢铁需求，加上目前国内各地继续严查“地条钢”，铁矿石需求预期较好。进口运量方面，2月中旬澳洲发货量下降501万吨至1226万吨，巴西发货量下降297万吨至445万吨。库存方面，港口库存总量继续增加，上周港口库存111万吨至12931万吨，为历史高位，这或对盘面形成一定压力。上周Mysteel调研163家钢厂高炉开工率74.86%与上周持平，但产能利用率82.38%降0.66%。因此，预计铁矿期货价格宽幅震荡为主，建议暂时观望为宜。

天胶(RU)

暂时观望

天胶主力合约上周巨幅下挫，多头离场积极。上行突破22000一线后，日线跌破支撑，上行动能减弱，市场观望心态浓厚。泰国抛储较为顺利，仅5000吨流拍，市场信心较强。整体供需矛盾尚未改变，看多做多思路不变。目前现货仍然偏紧。供应方面，泰国旺产季洪水引发供应短缺风险：盘面虽已反映泰南洪水对本胶季供应造成的影响，但5月份前，中国国内原料偏紧状况难缓解。库存方面，国内补库存阶段在一季度对上游需求提供支撑。随着节后开工率将逐渐抬升，带动原料需求。天胶仍然是多头配置品种。现货供应短缺仍然是此轮上涨的主要逻辑，烟片难求带动现货胶、石化胶及轮胎价格上行推动天胶价格上涨。同时，配合保税区库存较低，而重卡销售回升，天胶目前市场情绪仍需宣泄，建议暂时观望。

能化
研发团队

原油

市场等待观望，原油期货在动荡中趋于稳定

油价小幅收高，但周跌幅为一个月来最大。今年以来国际石油市场交易商受到欧佩克减产的提振和美国供应量增加的打压无所适从。美国钻井数量持续增加也打压市场气氛。美国的页岩油开发繁荣，许多欧佩克产油国的主要市场已经转向亚洲。上周美国原油日出口量达103万桶，创历史高位。此时适逢原油和汽油库存增加，意味着美国在必要时能够出口更多原油和汽油。过去的38周，美国在线钻井有35周增加。欧佩克达成减产协议后，美国页岩油钻井量持续增加，加剧了市场对超供的担忧，截止2月17日的一周，美国在线钻探油井数量597座，比前周增加6座，比去年同期增加184座。多空持仓方面，投机商在美国轻质低硫原油期货和期权持有的净多头继续创历史新高，这种情况很容易让交易商获利回吐。

沥青(BU)

6-9反套持有

上周沥青期冲高回落，上行3000整数关口受阻，上行动力有所衰弱。前期受水泥玻璃等基建板块带动，上行突破未果，但整体仍然多头格局。下游需求并未有实质性改变。整体供需矛盾并不清晰。春节期间，国内道路施工基本停止，沥青市场供需两淡，不过炼厂前期库存均较低，因而沥青价格得以稳定。同时，部分地炼停产沥青或转开焦化装置，资源得到平衡。春节长假结束后，市场备货需求开始恢复，且炼厂整体库存低位，加之进口价格高位稳定，近期国产沥青价格或有望继续小幅走高。我们认为，短期受到市场做多情绪触发，及沥青自身库存较低，配合结合备货行情，但考虑沥青目前升水过高，建议暂时观望，考虑6-9合理价差，建议投资者反套持有。

塑料(L)

暂且观望

上周连塑料主力合约低开低走，全周大幅收跌，跌破10000整数关口，日线回落60日线，暂获支撑。但现货市场接货乏力。现货方面PE市场价格继续下跌，各大区线性跌50-200元/吨，高压跌100-200元/吨，华北和华东个别低压走软50-200元/吨不等。期货延续低开下跌，石化继续下调出厂价，市场悲观情绪加重，商家多数跟跌。终端需求疲软，谨慎观望居多。目前整体产业链库存压力不大，短期下方寻得支撑，有反弹需求，但近期供需矛盾不突出，建议投资者暂且观望。

聚丙烯(PP)

暂且观望

pp主力合约上周低开低走，大幅收跌，一度跌破9000整数关口。现货市场方面，PP市场行情整体下滑，价格走低100元/吨左右。期货连续弱势下行令市场承压，而部分石化出厂价下调，对货源成本支撑减弱，商家随之跟跌出货促成交。下游工厂采购依然谨慎，实盘成交未见明显放量，交投气氛一般。考虑到目前市场货源压力以及库存逐步累积，但短期PP供需矛盾并不突出，建议投资者暂且观望。

PTA(TA)

暂时观望

上周TA上行试探5900整数位后大幅走弱，5600一线获得支撑。盘面加工差扩大至750元/吨水平。PTA整体价格重心上移，主要由于市场对于PTA良好预期以及主流供应商继续回购现货和仓单对价格构成支撑。从成交来看，聚酯工厂由于春节期间部分停车，2月合约缺口不多，因此现货市场参与买盘较少，市场成交多为贸易商成交为主。基差来看，现货基差和仓单基差变动不大，其中现货与05合约商谈基差在160-175元/吨附近，仓单与05合约商谈基差在125-135元/吨。但由于春节期间下游正反馈偏弱，加之此前PX装置的意外并没有太持久的实质性影响，PTA1705冲高后回踩概率较大。我们认为短期聚酯原料面临价格冲高下下游正反馈乏力的拖累，建议暂时观望，等待买点出现。

焦炭(J)

暂且观望

上周五隔夜焦炭主力1705合约维持震荡，近期在下游钢厂利润缩小的背景下，钢厂对焦炭价格的采购积极性较低，前期补库基本已经结束，加上焦炭自身货源逐渐变得宽松，因此近期焦炭现货价格有所松动，现货价格小幅下跌，但由于政策面对地条钢的打压，我们预期后期这块的缺口将会引发春节后高炉开工率的提升，从而使得钢厂增加对原料的采购，届时焦炭价格将会继续保持坚挺，操作上建议投资者暂且观望。

焦煤(JM)

暂且观望

上周五隔夜焦煤主力1705合约维持震荡，下游焦化厂采购积极性较低，相对而言，焦煤现货价格仍然保持相对坚挺，因此近期焦化厂炼焦利润在不断下降，我们预期节后下游焦化厂会有一轮集中补库，因此焦煤现货价格下跌幅度有限，操作上建议投资者暂且观望。

动力煤(TC)

暂且观望

上周五隔夜动力煤主力1705合约维持震荡，港口现货价格维持阴跌，坑口价格保持坚挺，部分地区的坑口价格还略有上调，我们认为，节后的矛盾将集中在港口高企的库存，如果不能有效消化港口库存，那么节后乃至上半年仍可能出现一波下跌行情，因此操作上建议暂且观望。

甲醇(ME)

多单轻仓持有

目前国内甲醇整体偏强，虽内地-港口套利使得本周内地大涨，然在期货及外盘偏强带动下，港口市场亦维持高位，进而使得港口与内地套利空间持续，预计下周各内地市场仍有继续走高空间，且针对于西北等相对低端价格而言，补涨空间或相对较大，而对于周边山东、安徽等地虽仍有继续走高可能，然整体涨幅将受港口价格制约；港口方面，内地货流入使得区内低端货物增多，然在后期烯烃重启预期支撑下，短期维持坚挺之势，且内外盘价格持续倒挂亦支撑港口坚挺之势，然需关注的是，随着甲醇价格的持续攀升，烯烃及传统下游利润将进一步减弱，关注整体需求恢复情况。上周甲醇期价再创新高后，冲高回落，操作上建议多单轻仓持有。

玻璃(FG)

择机轻仓试空

节后玻璃现货市场整体走势不及预期，厂家库存压力增加明显。从现货市场价格看，提涨速度和幅度均低于去年同期水平；加工企业开工后订单情况一般，部分厂家需要依靠新承接订单来采购玻璃。由此贸易商再次补库存的时间和幅度有所减缓。沙河地区报价上涨基本都是以单一品种规格小幅度轮番上涨为主，整体库存缓慢降低，部分厂家库存依然偏高。同时沙河玻璃对鲁豫皖和京津冀等地区加快销售，也对周边市场价格的上涨有一定的影响。上周玻璃期价频频冲高回落，操作上建议1380元/吨上方可轻仓试空。

胶板(BB)

观望为宜

胶板期货主力合约上周冲高回落。技术上看，近期期价呈现震荡盘整格局，重心小幅下移，整体受5周均线压制明显，预计短线期价仍将维持弱势震荡格局，操作上建议谨慎观望。

纤板(FB)

观望为宜

纤板期货主力合约上周震荡盘整。技术上看，期价重返60元/张一线支撑上方后，期价重心上行乏力，均线系统呈现盘整格局，且MACD指标走势偏弱，操作上建议谨慎观望。

白糖(SR)

政策存在不确定性，建议观望

上周，白糖期价重心下移，目前多空分歧偏重。市场方面，截至1月底，中国已产糖454万吨，比上年度同期增长33万吨，增幅7.8%，目前正处于供应时节，需求在节后表现疲弱，整体供应压力偏大。不过，市场仍对3月的关税调整抱有一定预期，虽然目前尚未有调整的具体信息，但大幅做空的入场积极性不高。因此，在盘面空头格局相对明朗情况下，操作上缺乏较好的机会，建议观望。

农产品
研发团队

玉米及玉米淀粉

供应压力凸显，反套或者1600下方介入9月多单

上周，因出口数据不及预期以及美豆走弱的带动，美玉米主力合约冲高回落。国内方面，东北港口玉米价格继续回落，锦州港玉米集港1430-1450元/吨，较昨日降价10元，理论平舱1480-1500元/吨，港口集港量下降，吉林至港口倒挂，广东港口散船报价1630-1650元/吨，东北深加工企业挂牌价格稳中上行，华北深加工企业挂牌价格偏弱，山东深加工收购区间1550-1620元/吨，河北1400-1550元/吨之间，河南1650-1700元/吨，南方销区玉米报价相对稳定。考虑到目前农户手中余粮较多，后期春播前面临变现压力，且北方港口库存继续增加，现货价格处于下跌通道中。操作上，建议持有59反套，或者1600元/吨下方买入9月合约。淀粉方面，下游需求处于缓慢恢复阶段，行业整体销售形势并不是很理想，市场成交量维持低位，短期内玉米淀粉现货市场仍将以维持弱势为主。但考虑到目前东北玉米走势开始由弱转强，后期成本支撑有望出现好转，长线来看现货市场或将呈现近弱远强的走势。操作上，建议持有反套。

豆一(A)

暂时观望

上周，连豆期价大幅回落，受美豆价格走弱的带动。国内方面，国产豆大多持稳，个别上涨。因市场货源量仍较少，农民继续持货惜售，仍有挺价意愿，个别小幅提价。因农户售粮者少，经销商外销慢，入市积极性也不高，买卖双方交易依旧冷清，东北大豆市场交易仍大多处于停滞状态，短时间内主产区有价无市局面仍将延续。总的来看，短期内市场流通量较少，国产豆价格或仍将以稳中偏强走势运行。操作上，建议观望。

豆粕(M)

持有买9抛5反套

近期巴西收割进度加快,港口物流顺畅,南美大豆供应压力逐步显现,且巴西进口豆压榨利润较美豆有明显优势,美豆销售或将后劲不足。国内方面，二三月份为豆粕消费淡季,目前豆粕库存处于合理区间，后期进口大豆到港量较大，供应较为充足。操作上建议持有豆粕95反套。

豆油(Y)

区间震荡，豆棕扩大减持

1季度油脂市场依旧在消化稳定流入市场的储备菜油，故豆油消费仍受一定挤压。目前来看，国内豆油消费受菜油入市影响高于预期，当下库存已超过100万吨，不过部分产业机构并不认同这样的高库存统计，但豆油5-9价差的弱势仍旧说明了当下油脂的库存并不少。此外，华东菜油库存也有较大幅度增长，现货端菜油走货较差，导致上周末油脂现货有较大幅度跳水。外盘油脂在经历1个月的高位回调后，近期震荡格局形成，毕竟当前仍是国际油脂的季节性去库存周期。考虑到印度方面后期油脂的采购需求并不小，产区棕油累库存的时间会比较长，不过厄尔尼诺对棕油产量的延迟影响已经消退，后期FOB豆棕的扩大应该是大概率。操作上，9月上的菜棕，豆棕价差扩大头寸近期谨慎操作，可适当减持，因巴西大豆卖压将逐步显现，油脂单边仍是大概率区间震荡。

棕榈油(P)

弱势下行，正套离场

上周，棕榈期价弱势下行，整体油脂均表现偏弱。市场方面，目前棕榈油港口库存正处于累积阶段，目前在59.58万吨左右，较上周增加4.58万吨，整体库存水平均有所回升，且节后正处于需求的蛋鸡，成交十分疲弱。再加上，豆油亦在105万吨左右，处于高库存状态，整体油脂供应压力较重。另外，进入3月以后，马棕或将结束减产节奏，导致市场对油脂存在一定利空情绪。操作上，建议观望。

菜籽类

暂且观望

南美大豆收割压力对菜粕形成压制，菜粕需求仍处于冬季水产养殖淡季，且禽流感疫情进一步导致禽料需求下降，菜粕仍面临回调压力。上周抛储的近10万吨菜籽油成交率为100%，成交均价6730元/吨，较前一周下跌21元/吨。年后油脂消费转淡，国内每周10万吨的菜籽油抛储量也使得菜油供应较为宽松，郑油库存偏高导致厂家挺价动力较弱。操作上建议暂且观望。

鸡蛋(JD)

禽流感因素发酵，逢高沽空思路不变

上周，鸡蛋期价冲高回落，价格在布林带中轨附近遭遇压力。市场方面，货源供应一般，养殖户低价惜售，经销商按需采购，山东蛋价率先反弹，周边市场走货不快，业者多持观望态度。销区市场消化能力一般，二三级经销商随采随销，走货一般，预计蛋价稳多涨少。1月卫计委发布数据，H7N9感染病例192例，死亡79例。和往年1月情况比较，今年流感疫情是最为严重的一年，甚至比2014年1月的那一轮疫情还要严重。这也是导致蛋价完全跌破3元/斤的因素之一，而目前高存栏亦是不争的事实。不过在负利润下，蛋鸡淘汰意愿有明显增加。考虑到，蛋鸡4个半月开产的特性，预计蛋价上半年不容乐观，或将长期处于低位区间，而下半年行情在负利润下将有所修复。操作上，建议逢高沽空鸡蛋1705合约。

棉花(CF)

暂且观望

随着3月6日储备棉出库临近，市场关注重点逐步由印度转移至中国，抛储期间每日3万吨的投放量使得中国棉花供应压力增大。美棉出口下滑，美棉价格承压下行,3月份之后南半球棉花上市，也将进一步打压美棉出口。国内纺织企业平均工业库存处于近三年来同期高位，在抛储棉高性价比优势下，下游普遍等待采购储备棉，观望情绪浓厚。操作上建议暂且观望。

金属研发团队成员

黄慧雯（Z0010132），侯婧（Z0011111)，罗亮

能源化工研发团队成员

黄慧雯（Z0010132），邓世恒，蒋海辉，何立弘

农产品研发团队成员

高彬，雍恒

宏观股指研发团队成员

王舟懿(Z0000394)，王慧（Z0011512），闫星月