中信期货有色金属（铜）周报20170109——消费淡季供应压力释放有限 限制铜价调整空间

策略摘要：                                                            

投资策略：

整体来看，周内现货市场贴水收窄，贸易商存在收货挺价情绪，暂时来看库存虽然出现淡季周期性增加，但由于国产铜存在检修影响，而进口铜受限于亏损以及套利难问题，供应压力减弱。故预计铜价在淡季周期向下空间有限。我们继续以44500设止损持有多单。

重要的变化：

1.   据SMM调研数据显示，12月份铜冶炼厂开工率为88.92%，同比下降0.36个百分点，环比增长2.43个百分点。1月预计环比回落。

2.   本周上期所铜库存较上周增24963吨至171561吨

3.   据SMM了解，本周（1月2-6日）保税区铜库存约为46.5万吨，上周为47万吨。

本周展望：

进口铜市场，人民币闪升，令沪伦比值快速从最高8.2731一线回落，最低下探至8.0691。进口亏损扩大至700元/吨左右。由于近期在岸离岸市场套利、套汇虽然存在理论上空间，但由于政策性风险，市场可操作性较低。在缺乏套利融资的情况下，叠加进口长时间处于高额亏损，进口铜市场成交清淡。洋山铜溢价出现回落，最新报50-65美元/吨。在洋山铜溢价再次回到偏低位置运行可见，暂时进口铜需求量减少，报关进口压力放缓。

12月SMM电解铜产量为67.4万吨，环比增长1.05%，同比增长2.9%，2016年全年累计产量776.9万吨，同比增长5.01%。12月铜产量低于预期一方面由于冶炼企业检修影响，此外环保检查的趋严限制了部分因废铜与电解铜价差扩大而增加生产的企业。1月在云铜检修继续影响，以及保定建昌有检修安排的影响下，SMM预计1月电解铜产量为64.8万吨，同比增长7.11%。暂时来看，2017年初，虽然受到春节影响，下游企业开工率放缓，12月铜杆企业开工率环比下降6个百分点至66.98%。但从冶炼企业产量来看，年初存在检修产量缩减，叠加后期铜陵有色亦存在大规模检修计划，故炼厂出货压力相对有限。而进口铜方面，虽然年初在岸、离岸市场利差大幅扩大基本复制2016年初走势，但由于政策限制套利空间，洋山铜溢价未复制2016年初大幅上扬走势，显示进口铜套利可操作性有限，故17年初进口铜到港报关压力亦难以走出2016年初高增长格局。故在国产有检修，进口亏损难覆盖的情况下，虽然市场处于消费淡季周期，但供应压力相对亦有限，故预计对价格的打压有限。此外由于缺乏融资套利补偿，进口铜持续亏损将令报关量减少，故整体进口亏损继续扩大的可能性有限，可根据矿端的进口盈亏状况，择机选择反套。

风险点：

1、流动性收缩风险