中信期货有色金属（铜）周报20161219——流动性收缩压力叠加伦铜库存攀升 铜价出现调整

（原标题：中信期货有色金属（铜）周报20161219——流动性收缩压力叠加伦铜库存攀升 铜价出现调整）

流动性收缩压力叠加伦铜库存攀升 铜价出现调整

策略摘要：

投资策略：

整体来看，11月铜价暴涨未令实体消费产生负面影响，SMM铜加工企业开工率调研显示，三大铜加工材企业铜杆、铜管、铜板带箔均出现开工率同比、环比的大幅增长，显示由渠道商带动的补库在倒逼加工企业端增加原材料采购以完成订单任务。而由于本轮再库存并非完全由实体生产企业引导，更大程度基于渠道商的补库，故相对流动性收缩影响程度减弱。操作方面，若46000确认跌破，则先止损离场，关注40日线支撑。

重要的变化：

1. 据SMM了解，本周保税区铜库存约为46万吨，维持不变。

2. 数据面，11月电网基本建设投资完成额同比增长23.79，较10月28.47继续回落，符合普遍对于电网投资速度下调的预期。

3. 美国商品期货交易委员会(CFTC)周五(12月16日)公布的周度报告显示，截至12月13日当周，投机客创纪录性的连续六周增持了铜期货和期权净多头头寸。具体数据显示，COMEX铜净多头头寸增加4220手，至87015手纪录高位。

本周展望：

现货方面，本周现铜市场完成交割。交割前因隔月基差大，从200元/吨扩大至250元/吨，现铜升水跟随基差变动，叠加投机商入市吸收好铜，由升水20 -升水80元/吨步步攀升至升水20 -升水160元/吨，下游基本以按需采购为主。换月后，市场重返贴水状态，现铜报价多，货源松，换现意愿急切，贴水一路扩大至25 -贴水120元/吨，下游入市接货量未大幅增加，周内成交仍以中间商为主。

进口铜市场，周内美元大幅上涨，人民币贬值至周五即期报6.9547，人民币贬值，令沪伦比值维持先对坚挺，周五延续在8.16一线。但进口铜现货亏损大幅扩大至近900元/吨。而进口铜精矿利润亦大幅回落至近百元左右。伦铜库存显示，周内连增5日，自低位213325吨大幅增长至307075吨，周增幅在93750吨。但从近期保税区库存来看持续稳定在46万吨，而国内炼厂方面，由于近期未出现持续矿端进口亏损，故未有新增零单量出口，主要依然以执行长单为主。故由此判断，伦铜库存的增量主要由前期外挪库存再进库所致。从LME(0-3)显示，周一在库存大增的状况下，贴水扩大至17美元/吨的11月上旬以来的最高位置，但随后贴水再库存连续增的状况下出现持续回落，至周五已回落至贴水5.75美元/吨水平。或一定程度上表明，前期隐性库存的显性化，降低现货市场供应的不确定性。近阶段来看，伦铜库存处于上升通道，叠加人民币贬值因素，而目前比价已处于矿端临近亏损周期，故暂时来看沪伦比值不存在大幅向下空间，基本面以及人民币贬值压力面均可继续持有内外市场反套头寸。

此外，周内在美元加息影响下，国内流动性压力进一步增加，国债期货出现连续下挫并跌停，市场情绪出现严重影响。从周六敦和投资徐小庆在我的钢铁年会中演讲内容来看，本轮债市的大幅度调整，处于金融层面的去杠杆，故暂时来看未令商品市场跟随出现大幅度下挫。由于实体经济已经历了数年的去杠杆，本轮加杠杆的风险主要出现在金融层面，故流动性缩减对金融的影响将大于对实体的影响。若传导到实体，将通过企业发债成本上升，企业融资成本攀升从而影响消费层面，相对传导需要时间。目前来看，从和企业沟通，近期流动性压力对实体企业来说属于正常年末效应，未出现根本性大幅缩紧的迹象。故债市场暴跌以及对于金融市场降杠杆的压力或对于铜价影响相对有限。

风险点：

1、 流动性收缩风险