中信期货有色金属（铜）周报20161121——铜市大涨之后现货受抑转贴水 铜价仍存调整压力

（原标题：中信期货有色金属（铜）周报20161121——铜市大涨之后现货受抑转贴水 铜价仍存调整压力）

铜市大涨之后现货受抑转贴水 铜价仍存调整压力

策略摘要：

投资策略：

整体来看，铜价在11月初大幅攀升之后，周内出现高位调整，尤其在现货市场下游接货受抑的情况下，上期所库存出现连续第二周库存回升，显示高铜价令铜消费进入淡季加速。而政策面，无论市场关于违规操作监管，亦或黑色市场可能关闭夜盘的讨论，均显示出政策端压制期货市场过度投机的决心。故近期来看，无论是铜价攀升后现货面的接受度减弱，消费转向淡季。亦或市场情绪面受到监管层控制投机程度影响，均令铜价有继续调整压力。故若内贸现货市场成交以及升贴水状况不改善，铜价难言就此调整结束，操作上空单继续持有，并关注现货市场变化。

重要的变化：

1. 芝加哥商品交易所(CME Group)周四表示，将上调2016年11月和12月COMEX期铜合约的保证金19.6%，从每手2,300美元调高至2,750美元。

2. 美国商品期货交易委员会(CFTC)周五(11月18日)发布的持仓数据报告显示，截至11月10日至11月15日当周：投机者持有的美元投机性净多头减少3868手合约，至48428手合约，表明投资者看多美元的意愿降温。

3. 美国商品期货交易委员会(CFTC)周五(11月18日)公布的周度报告显示，截至11月5日当周，投机客创纪录的连续两周增持了铜期货和期权净多头头寸。COMEX铜净多头头寸增加11284手，至70546手。

本周展望：

进口铜市场，美元连续走高，令人民币贬值加速，人民币即期汇率已贬值至6.8912，沪伦比值逐步回升至8.11一线。但进口铜现货亏损有所扩大，至亏损650元/吨左右，主力月亏损在600元/吨上方。由于伦铜库存仍处于下降中，自前一周270850吨减少至253700吨，而国内库存方面，上期所铜库存连续第二周增加，本周增21987吨至134538吨。伦铜库存降，而上期所库存增，叠加内贸市场交割后升水转贴，并且贴水呈现扩大之势，故基本面一定程度上表现出外强内弱的状况，令虽然人民币贬值推动沪伦比值回升，但进口现货亏损依然难有明显改善。故在内贸市场仍处于贴水状态，而进口铜精矿还未出现亏损，暂时来看炼厂加工手册出口动力不大，市场仍有内弱外强压力，进口铜现货亏损短期内难有显著收窄。沪伦两市反套操作依然基于人民币贬值逻辑，暂时未看到基本面逻辑的进口亏损收窄迹象。

消费面，进入11月下旬，下游消费走弱，叠加铜价维持相对高位，抑制消费显著，尤其线缆企业降低铜杆采购已令部分铜杆生产企业产成品库存提升，若线缆企业继续维持低采购需求，则部分铜杆企业或将考虑安排检修降低成品库存压力。整体来看，由于线缆企业招标价格偏低，短期铜价大幅上涨已令线缆企业招标订单出现大幅亏损，故短期备货需求不大。但需关注铜现货升贴水变化，若现货升水转强，或现货市场成交转好，则在一定程度上表明下游预期转变，开始接受高铜价并对铜价预期好转，届时铜价调整或暂告段落。

风险点：

1、 美元指数高位出现回落。