杨洋：东南亚产量改善推后 植物油或先扬后抑

（原标题：杨洋：东南亚产量改善推后 植物油或先扬后抑）

1、市场数据跟踪

1.1市场价格变动

受加拿大菜籽减产、美豆油需求增加以及棕榈油产量恢复不理想等因素影响，本月植物油价格出现明显拉升。其中菜籽油涨幅最大，整月上涨490元/吨，涨幅为7.59%，豆油涨幅居中，达到252元/吨，涨幅3.90%，棕榈油涨幅最小为1.48%。

1.2现货价格变动

本月全国植物油价格出现分化，其中菜籽油价格跟随期价快速上涨，较豆油重新出现升水，豆油价格涨幅居中，而棕榈油则略有回落。基差方面，棕榈油基差高位回落至500元/吨左右，而豆油与菜油与现货基本持平。

2、行业基本面分析

2.1、菜油重启放储，挤占豆油消费

10月12日国储再次重启菜油放储，本轮拍卖延续了今年上半年的模式，底价仅上浮100元/吨至5,400元/吨，相比当前市场菜油价格，此价格优势明显，买家积极性很高。至今拍卖两次，成交率均为100%，20万吨菜油将流向市场。当前国储菜油中尚剩余350万吨左右，预计拍卖将至少持续至年底。

上半年菜油抛储228万吨，在菜油传统消费区形成对其他植物油的消费替代，导致今年至今豆油成交同比下降5.49%。据市场预期，上半年流出的菜油还剩余近三分之一没有消化掉，如今又重启菜油抛储，将在冬季继续对豆油形成替代，从而使今年豆油消费旺季难旺。

2.2、豆油库存高企，未来或进一步增加

我国前期大豆进口量超高，油厂大量压榨带来豆油供应量的被动增加，但由于油脂刚需增速放缓，以及菜油放储替代等因素，导致国内豆油库存始终处于较高水平。据天下粮仓统计，7月至今我国豆油商业库存始终处于110万吨以上的高位，截止10月24日库存达到117.608万吨，虽环比略降1.12%，但同比大幅增加22.16%。

10月美豆新作尚未大量到港，我国大豆进口量呈现季节性下降，但却因前期积累的进口大豆库存较多，国内油厂不至于大面积缺货，国庆节后压榨量恢复到较高水平，未来随着美豆的逐步到港，恢复开机的油厂将继续增加。另外从油厂未执行合同量变化规律看，11-12月均有上升的趋势，且除去年底因美豆进口量同比下降外，其余均处在年内高点，而油厂压榨量与未执行合同量正向关系密切，因此预计后期油厂压榨量将达到超高水准，从而进一步向上拉动国内豆油商业库存。

2.3、马来西亚10月产量改善或并不明显

受去年至今年初的强厄尔尼诺现象影响，东南亚棕榈油产量出现明显的下降，9月份该国产量创造10年来同期最低水平，仅为171.5万吨，单产较去年同期大幅下降15.8%。正常年份中，10月份为棕榈油产量年中峰值月份，且从今年4-5月马来西亚降雨量推算，产量应该有明显的恢复，但实际情况却并不乐观。马来西亚棕榈油协会(MPOA)发布的10月1-20日产量显示，全马产量环比仅增加3.9%，其中只有沙捞越州的产量增幅达到两位数，则最少的沙巴州增幅仅为1.4%。尽管10月存在降水过多阻碍棕榈果的收割，但在产量峰值月份增幅如此之小实属罕见。

马棕榈油协会的数据并不像棕榈油局那样权威，据西马南方棕油协会统计，马来西亚南方种植园前20日产量环比增加6.3%，与协会数据存在一定出入。另外公布的数据也没有统计本月下旬产量，因此最终产量能否增幅更大存在一定悬念，不过可以肯定的是，10月棕榈油产量并未有明显的改善。

2.4、国内外库存均处低位，或支撑近月合约价格

9月底马来西亚棕榈油库存环比增加5.7%至154.7万吨，较去年同期的264.1万吨同比降幅达到41.4%。船运机构统计10月前25日出口环比下降10.9%，整月出口不出意外将呈现下降。不过由于产量明显不及预期，马来西亚棕榈油库存即使上升，幅度也将十分有限，整体看马来西亚库存水平仍处于低位。

今年二季度开始我国棕榈油进口受到明显抑制，导致国内库存处于极低水平，导致现货价格高企。但由于国内进口利润始终不佳，棕榈油进口无法有效跟进，截止当前我国棕榈油港口库存仅为32万吨，较前期没有太大变化。未来尽管进入棕榈油消费淡季，我国棕榈油进口料仍难以有效放大，库存水平的回升幅度将较为有限，这也会对棕榈油期价产生一定支撑作用，尤其是近月合约。

3、投资建议

本月植物油价格出现明显拉升。菜油的抛储将逐步抵消前期加拿大减产的利多，而东南亚10月份产量改善并不明显，从而有望拉低主产国库存水平，短期将给植物油期价再次带来一定的上涨动力。后期来看，棕榈油进入减产周期，不过消费同样进入淡季，只要产量同比情况好转，库存就将逐步增加，当前的利多因素就将消失殆尽。豆油供给因油厂加大开机率而被动增加，但需求却会受抛储菜油的替代影响导致冬季旺季不旺，导致期价承压。预计下月植物油价格将出现宽幅震荡行情，棕榈油近月合约将受国内现货价格支撑，后期表现或好于其他合约，震荡区间或为5,800-6,300元/吨，远月合约随着时间推移产量压力将逐步显现，而豆油或围绕6,400-7,000元/吨展开震荡。

4、风险提示

关注东南亚天气状况以及棕榈油产量恢复情况。

(责任编辑：DF010)