中信期货能源化工（原油、沥青）季报2016年四季度——供需过剩与冻产预期博弈， 四季度油价区间或重新定义

供需过剩与冻产预期博弈，四季度油价区间或重新定义

报告摘要

原油：

供需过剩的利空和减产预期的利多之间的博弈是四季度的主要运行逻辑。冻产协议仍是最大的变数。预期兑现前，预计油价仍维持区间宽幅震荡。如果OPEC达成将产量限制在9月水平的冻产协议，对目前的供需格局并无太大影响，油价或继续维持震荡;如果将产量限制在1月水平，比目前产量减少约85万桶/日，对供应压力略有缓解，油价或偏向区间上缘运行;如果决议实行减产，视减产程度带来的利好或使油价冲出区间上缘;如果谈判破裂，没有任何形式的协议达成，那么多空平衡打破，供需过剩的冲击或使油价跌出区间下缘。

油市整体供过于求的局面使油价上行乏力。OPEC产量持续增加、美国产量衰减放缓，全球库存居于历史高位、需求预计难有明显好转，种种迹象表明油市再平衡进程或继续推迟。三大机构预计或许到2017年中库存才能开始回落。

冻产预期预计仍将为油价提供一定支撑。尽管不被市场看好，但成员国活动频繁、表态积极，冻产或者其他保价协议有达成的可能。目前产量相较四月已大幅增加，冻产条件更为成熟。在决议落地前，大举做空原油或面临较大的政策风险。

策略建议：冻产落地前40-55美元/桶区间操作，谈判结束后视结果选择具体策略。

风险因素：突发事件

沥青：

供应方面，前期持续高产以及大量进口累计下来的库存压力难以消化;需求方面，四季度将逐渐进入传统的消费淡季。如果没有供应端减产及需求端提振，沥青总体过剩压力较大，四季度基本面难有提振，沥青市场预期仍然悲观。沥青基本面相对稳定，原油成本仍是沥青期价最大的变数，若油价大幅上扬，不排除沥青跟随上涨的可能性。

策略建议：若原油维持区间震荡，沥青期价或震荡下跌;若原油突破区间则相应调整策略。

风险因素：油价大幅波动