中信期货有色金属（铜）季报2016年四季度——铜基本面缺乏根本性转变 四季度消费同比存压力

铜基本面缺乏根本性转变 四季度消费同比存压力

报告摘要

对于四季度铜价表现，我们认为将继续受制于基本面偏弱格局，冲高承压回落。主要基于：

(1)铜供应继续呈现逐季度增长格局，国内冶炼企业加工手册出口资质范围扩大后，进口盈亏对于炼厂生产影响减弱，炼厂内销、外贸双渠道打通，令高铜精矿加工费运行下，开工积极性始终维持高位。

(2)四季度面临铜精矿进口长单谈判周期，虽然铜精矿现货加工费近期维持平稳出现滞涨状态，但由于整体近两年国内冶炼产能投产仍处于释放周期，故即使2017年年度长单仅维持100美元左右，依然难掩供应压力。且随着冶炼产能的增长，矿端供应将更流畅的传导至精炼铜供应。

(3)2017年精炼铜进口长单升水预期不乐观，年内洋山铜溢价均值远低于2016年长单升水，连续的长单亏损，令长单签订积极性并不乐观。连年精炼铜长单升水走弱，再次验证铜市场供应压力的攀升，一定程度上打压市场情绪。

(4)消费面，一方面由于财政收入下滑以及赤字率限制财政空间：营改增导致政策性减收，前8月财政支出/收入已高达105%。此外地方资金来源受限：今年前8个月地方债发行规模约为4.8万亿元,已接近今年全年新增地方债和置换债总额上限6.18万元。故整体来看四季度突击花钱效应预计难以实施。年内国网招标交货期大规模集中在12月，基于年末财政缺钱，突击花钱能力减弱的考虑，交货量存在往后延可能，尤其是在三季度招标量大规模缩减的基础上，2017年一季度国网交货量大规模萎缩，故12月高基数交货计划存在向2017年一季度延期的可操作性。此外，无论房地产、空调、汽车等铜消费板块，由于2015年四季度在年底突击花钱刺激的带动下，整体基数较高，对今年4季度同比数据造成压力。而房地产价格的飙升推升了房地产降温的压力，空调销售已存在炎夏提前消费的可能性，故整体4季度消费面压力不可忽视。

9月联储维持利率不变符合市场预期，短期来看美元有回调压力，美元走弱叠加市场仍处于金九银十旺季消费预期中，铜价有冲高可能。但整体来看，由于我们对年内四季度各项消费同比数据预计偏弱，故伦铜在4900美元一线存在较大压力。消费压力叠加后期炒作年末加息，美元再次回升，若再出现年底人民币贬值压力以及资金紧张因素，铜价存在冲高后回落风险，有可能再次测试4300美元一线低位支撑，亦不排除四季度经济压力之下，出现破位的可能性。

主要风险因素： 四季度继续维持大面积宽松，流动性溢出效应加剧