中信期货有色金属（铝）季报2016年四季度——供需走向轻微过剩 铝市或偏弱震荡

供需走向轻微过剩 铝市或偏弱震荡

报告摘要

年内产能增加仍然不容忽视，成本增加侵蚀铝厂利润：

年内待投产产能数量仍然较大，且确定性较高，产能扩张对铝价将造成比较明显的冲击。另一方面，电解铝原材料价格以及电力成本逐渐上行恐将逐渐侵蚀电解铝厂的利润。

四季度各版块消费前景良好 需求稳字当头：

历史情况显示，每年四季度是铝消费的“小旺季”。铝终端消费和汽车、地产相关度较高，而这两个行业传统上都有“金九银十”的情况。不过另一方面，地产开发投资并没有与地产消费相匹配的热度，且该板块分化明显。汽车、基建板块前景较好，且外需有回暖趋势，预计可以为铝消费提供较好的支撑。

库存绝对水平或将维持低位，运输仍存隐患：

由于铝锭的终端需求一直比较稳定，但铝锭供应随着铝水直供模式的普及逐渐减少，因此铝锭库存今年一度跌破30万吨的历史低位。尽管产能仍在拓张，但考虑到第四季度随着西北地区运力可能受限而终端需求热度不减的事实，我们认为库存水平在第四季度维持低位的可能性较大。

四季度展望：

我们认为四季度铝市基本面情况将使得铝市以震荡为主。由于产能仍将释放，而年内需求高点已经过去，因此四季度出现略微过剩概率较大，铝价上方空间有限。但另一方面，库存仍然处于历史低位，而运输存在种种不确定性，因此现货货源将保持偏紧。此外，成本上升亦很难逆转，或为期铝价格提供一定的支撑。主力运行区间参考11500元/吨-12500元/吨之间。

主要风险：

1， 地产、汽车等行业数据惨淡，需求出现断崖式下降。

2， 出于为经济托底考虑，政府大力推进基建(尤其是电力、交通板块)基建项目力度。

3，美联储利率政策偏离预期，导致场内流动性大幅收紧\宽松。

4，政策面出现变动，比如工业调整专项基金的征收等类似政策影响电解铝行业生产成本。