中信期货金融期货（股指）季报2016年四季度——结构性行情继续演绎，维持防御策略

结构性行情继续演绎，维持防御策略

策略摘要

四季度维持结构性行情的判断，经济L型下，企业盈利提升空间有限，脱虚向实推动货币政策边际收紧，配置盘是否推动利率下行成为关键变量，同时四季度面临债市违约、美联储加息、打新收益下降增加蓝筹抛售压力等潜在风险事件影响，风险偏好难回到高位，整体维持防御思路。风格角度，兼并重组收紧，资管产品杠杆受限，金融去杠杆抑制成长股偏好回升，维持蓝筹稍强成长偏弱的判断。策略方面，期现套利、跨期套利波幅收窄，但空间仍在，四季度可继续关注。

l 防范风险为导向，结构性行情延续

工业企业利润等中观数据向好，然而信贷投放回落、下游需求持续性存疑，经济下行压力仍在，政策脱虚向实倒逼资金回流实体。金融监管收紧间接导致短端利率承压以及并购市场受限。四季度强监管始终是A股反弹的重要掣肘。

l 机会与结构性改革相伴

强监管一方面限制概念股炒作，另一方面收紧国内流动性，创业板难以成为A股上涨的引擎。同时经济下行压力催生稳增长诉求，基建、PPP等有望成为稳增长的重要砝码，我们认为四季度股市机会与政策相伴，重点关注国企壳资源、PPP以及行政化去产能推升过剩行业龙头的机会。

l 债务违约等风险降低偏好

四季度我们认为存有三方面潜在风险：1.12月为公司债与企业债还本付息高峰，若债务违约事件集中爆发，具有良好流动性的权益类市场面临抛售压力;2.受制于打新政策、机构投资者涌入，打新产品收益率大概率下滑，机构有减持蓝筹的动力;3.外围市场不稳，美联储加息、美国大选、英国退欧进展增加市场不确定性，叠加全球流动性或面临拐点，宏观风险陡增。

l 市场风险点

1. 打新产品收益下滑引发抛售潮;

2. 债务集中违约;

3. 美联储加息等引发汇率波动;

4. 结构性改革进展不如预期，经济加速下行;

5. 金融监管收紧程度超出市场预期。