中信期货金融期货（国债）日报20160825——资金波动加配置需求淡化，持仓逻辑得到验证

资金波动加配置需求淡化，持仓逻辑得到验证

策略摘要

昨日期债市场价格低开震荡，在20日均线下方徘徊。5年期主力合约TF1612收盘报价101.375，变化-0.02%，日增仓382手，持仓总量1.98万手，成交量1.10万手。10年期主力合约T1612报100.97，变化-0.01%，日增仓-527手，持仓3.38万手，成交量2.84万手。期现套利方面，5年期主力合约TF1612收盘CTD为160007.IB，IRR报1.4791%，成交量29.6亿元，久期值为4.4，同时也是最大成交量可交割券。10年期主力合约T1612收盘CTD为160014.IB，IRR报1.3116%，成交量58亿元，久期值为6.24，最大成交量可交割券为160010.IB，IRR报-0.2442%，成交量112亿元，久期8.46。

昨日央行进行了900亿7天期逆回购，500亿14天期逆回购，实现当日净投放400亿。然而资金利率水平依然表现紧张，14天回购定盘利率大涨21.1bp至3.1%。可见，在央行利用久期扩大的操作方法缓释流动性的过程中，短期资金成本上升压力给市场带来的波动非常明显。而从一级市场的中标情况也可以看出，短端和超长端的配置热情已然淡化，而五年期和十年期的配置需求表现的相对坚挺。因此，基本面的逻辑并未发生变化，短期资金水平波动和资产配置需求的变化对于当前国债市场的影响是决定性的。在前期国债收益率下行、期债价格不断创新高的狂热过程中，我们依然坚持谨慎的判断，因为收益率继续下行实质是缺乏政策支撑的，资产荒下的被动式需求终将会因资金波动和风险的加大而出现逃离。不过，也正是由于资产荒，资金配置的基础依然存在。因此，在当前期债市场回调的过程中，我们更倾向于从结构性机会入手寻找逢高抛空机会。

因此，延续前期观点，建议投资者持有背靠均线的抛空仓位，当前IRR相对较高的情况也对该策略提供支撑。止盈区间参考前期区间顶部，止损考虑均线突破位。同时，跨品种套利的多TF-T价差的曲线走陡策略继续持有，昨日二者价差出现继续上涨，利差水平也继续扩大，止盈区间参照10年期-1年期利差以及10年期-5年期利差回升至前期高点的77bp和40bp为信号，也即价差扩大至1元-1.4元区间左右，以前期低点为止损位。

策略建议：

继续持有结构性空单和TF-T价差扩大的跨品种套利头寸。

策略风险点：

1. 疲软的经济数据对市场造成的冲击影响;

2. 人民币汇率波动对市场流动性造成冲击;

3. 央行实施降准操作，压低国债收益率;

4. 信用债市场风险事件对利率债市场的传导;

股市成交放量，涨势持续吸引资金配置热情。