中信期货金融期货（国债）周报20160509_期货频道

货币政策转向灵活中性，期债市场维持震荡

策略摘要

基本逻辑：投资者避险情绪继续升温，货币政策转向中性。上周央行对流动性的调控初见成效，虽然回笼了大量资金，但货币市场资金利率在不断下降，市场流动性已经趋于平稳。同时，上周中国股市继续波动下行，部分资金撤离股市，加上全球股市指数都有一定程度下降，提高了投资者避险情绪，对期债市场是一定利好。而美联储6月份加息预期不断减弱，也使得人民币汇率和中国国债收益率受到的压力都得以释放。受信用债市场风险缓解的影响，债券市场投资者信心得到一定恢复，利率债配置行情回暖。但另一方面，央行在上周发布的一季度货币政策执行报告中提到了未来货币政策将会“增强针对性和有效性”，也验证了之前我们关于央行货币政策变得更加灵活的判断。所以在未来一段时间大规模的货币宽松政策将消失，取而代之的是灵活中性的货币政策。期债市场将会失去一大利好支撑。目前来说，期债市场价格仍然处在多空互相博弈的过程中，并保持震荡格局。

本周展望：

随着货币政策的转变，预计本周央行将会继续回笼资金，但这不会对市场流动性造成影响。而且一旦市场流动性再次出现趋紧迹象，则可以预见央行将会继续通过各类货币政策调控工具来稳定流动性。这只能对期债市场起到一定托底作用，很难推动期债市场价格上行。同时，不排除在经济数据进一步好转的情况下，利率再度上行，增加推高国债收益率的可能性。另一方面，股市的波动将推高投资者避险情绪升温，有利于资金流入利率债市场，利多期债市场。短期来说期债市场价格将处于一个震荡的区间。因此，建议投资者离场观望，重点关注信用债市场风险对利率债市场带来的传导。同时继续关注IRR波动下的高抛低吸机会。

策略建议：离场观望，继续关注品种价差、跟随IRR波动高抛低吸

关注因子：

1. 股票市场成交情况;

2. 央行货币政策变化;

3. 地方债发行情况;

4. 大宗商品市场波动;

5. 信用债市场风险事件。

策略风险点：

1. 股市交易走暖，投资者情绪稳定造成的资金回流股市;

2. 人民币汇率贬值带来的资金外流;

3. 地方债规模庞大，资金挤占效应增强;

4. 央行实施降准操作，压低国债收益率;