中信期货策略周报20160405——高通胀时期的商品主动策略建议

高通胀时期的商品主动策略建议

全球市场简评：

市场一周数据点评：

国内品种：焦炭升7.44%，焦煤升6.67%，TA升5.93%，热卷升5.55%，棕榈升4.43%;玉米跌5.74%，沪锡跌4.80%，玉米淀粉跌3.61%，菜粕跌2.96%，连豆跌2.65%;沪深300期货升1.36%，上证50期货升1.51%，中证500期货升2.63%，5年期国债升0.26%，10年期国债跌0.10%。

国际商品：黄金平0.00%，白银跌1.01%，铜跌2.95%，镍跌4.31%，布伦特原油跌4.38%，天然气升8.31%，小麦升2.75%，大豆升0.85%，瘦肉猪跌1.82%，咖啡跌0.24%。

全球股市：标普500升1.81%，德国DAX跌0.17%，富时100升0.65%，日经225跌4.93%，上证综指升1.01%，印度NIFTY跌0.04%，巴西IBOVESPA升1.82%，俄罗斯RTS跌0.03%。

外汇市场：美元指数跌1.72%，欧元兑美元升2.01%，100日元兑美元升1.24%，英镑兑美元升0.67%，澳元兑美元升2.26%，人民币兑美元升0.53%。

宏观综述：上周美联储多位官员各持己见，议息前“鸽鹰”双方互不相让，但总体来说较上上周市场加息预期有所放缓，美元指数上周总体呈现下滑趋势，黄金总体呈现涨势;上周五晚公布的美国非农就业数据好于预期，数据公布之后，美国加息预期上升，美元上涨，黄金下挫;此外，中国3月PMI大幅好于预期，日韩经济数据不佳，股市应声下跌。本周市场继续关注资金流入品种焦煤棕榈油豆油PTA补涨，前期大幅反弹工业品种铁矿螺纹塑料铜与黄金等受短期美国加息预期上升影响调整风险逐步增加，本周商品品种之间强弱分化将逐步显现。

商品主动策略分析：前三期周报里我们分析了宏观环境对资产配置的影响，发现高通胀宏观环境下大宗商品的表现较其他资产更为突出，可以作为对冲超预期通胀与高通胀风险的资产。我们在本文尝试研究高通胀环境下面的商品主动策略表现。我们测试了五种商品主动策略，在高通胀时期均取得了正收益，其中商品价值策略表现突出，可以作为投资者在高通胀时期重点关注的策略。动态多/空策略偏重技术指标信号配置，在高通胀环境中的收益也较理想。 此外，动态做多策略、动态价差策略与动量策略在高通胀情景下面也均可以获得正收益，如果配合杠杆的使用，以上策略将可以作为高通胀时期商品主动策略的重要关注方向。

全球宏观综述：

非农超预期，黄金下挫，美元大涨。上周五，美国劳工部公布的数据显示，美国3月非农就业新增21.5万人，略好于预期;3月失业率为5%，高于预期和前值;美国3月平均每小时工资同比增长2.3%，环比增长0.3%，美国3月劳动力参与率63%，较早前62.4%的近40年新低有明显上升，这表明人们对劳动力市场前景乐观，失业的人重返市场。美国非农数据公布后，黄金、欧元兑美元跳水、美元兑日元大涨，美国国债扩大跌幅，5年期/30年期国债收益率曲线趋平。此外，美国3月ISM制造业PMI超预期，重回扩张区。

美联储多位官员各持己见，议息前“鸽鹰”双方互不相让。上周二美联储主席耶伦在纽约经济俱乐部发表讲话，称受中国经济增速放缓和油价暴跌影响，全球经济和金融市场的不确定性增加，这令美国经济面临的风险增加，因此美联储应更缓慢地进行加息。达拉斯联储主席同日释放鸽派信号，他预计今年美国经济将保持弹性，但仍将有一些问题对美国 GDP 产生下行影响，并且会影响到失业率和通胀，而中国向消费主导的经济转型可能会对美国造成进一步压力，美联储应该渐进且谨慎地提高利率。作为美联储执着的“鹰派”官员、旧金山联储主席威廉姆斯仍坚持立场不变，他表示对美国和世界经济的整体看法大部分都未改变，若经济维持增长态势，则能够承受年内两次加息。此外，上周四纽约联储主席杜德利表示统一美联储主席耶伦的观点，美联储应该在加息问题上持有谨慎态度;而同日芝加哥联储主席埃文斯表示，通胀已经处于非常低位，美联储加息必须保持谨慎。受美联储主席鸽派发言，上周美元指数下挫，黄金上涨。就目前情况来看，4月加息概率不高，但美联储官员鸽鹰双方的拉锯战势必会对市场预期造成扰动。

中国3月PMI大幅好于预期，日韩经济数据不佳，股市应声下跌。中国3月官方制造业PMI回升至50.2，大幅好于预期，仅需求端改善，生产端也回暖，制造业整体经营出现好转。但是，亚洲地区韩国出口数据持续大幅萎缩，连续14个月下滑。3月出口同比下降8.2%，进口同比下滑13.8%。通胀数据也不理想，3月CPI数据环比下滑0.3%。日本的数据更不乐观，日本一季度大型与小型制造业与非制造业自2014年6月来首度景气恶化，当时日本政府调升了消费税，恶化了市场情绪。数据公布后，日经225指数跌2.5%。韩国首尔综指跌0.7%，恒指跌0.8%。A股低开后震荡下挫，目前沪指跌逾1%，深成指跌1.3%，创业板跌2.2%。

本周重要的经济数据：美国3月就业市场状况指数、2月耐用品订单修正值、2月贸易帐;欧元区2月PPI、2月零售销售，英国2月工业产出;澳大利亚澳洲联储现金利率。本周重要会议和讲话：波士顿联储主席、芝加哥联储主席、克利夫兰联储主席发表讲话;美国联邦公开市场委员会(FOMC)公布3月会议记录;欧洲央行管委会会议，无利率决议;澳洲联储政策会议，并宣布利率决定。