中信期货策略周报20160111—— 近期宏观汇率与气候风险及应对策略

近期宏观汇率与气候风险及应对策略

全球市场简评：   

市场一周数据点评：

国内品种：沪金升4.53%，锰硅升3.35%，沪银升1.34%，甲醇升1.21%，鸡蛋升1.16%；沥青跌4.90%，沪胶跌4.50%，铁矿跌4.21%，沪锌跌3.91%，PVC跌3.82%；沪深300期货跌9.82%，上证50期货跌8.43%，中证500期货跌13.32%，5年期国债升0.11%，10年期国债升0.21%。

国际商品：黄金升3.56%，白银升0.83%，铜跌4.56%，镍跌2.95%，布伦特原油跌10.01%，天然气升5.78%，小麦升1.81%，大豆升0.12%，瘦肉猪升0.08%，咖啡跌6.08%。

全球股市：标普500跌5.83%，德国DAX跌5.85%，富时100跌5.10%，日经225跌6.65%，上证综指跌12.54%，印度NIFTY跌4.15%，巴西IBOVESPA跌6.13%，俄罗斯RTS跌2.67%。

外汇市场：美元指数跌0.05%，欧元兑美元跌0.45%，100日元兑美元升2.24%，英镑兑美元跌1.61%，澳元兑美元跌3.57%，人民币兑美元跌1.56%。

点评：全球宏观策略：人民币中长期贬值压力不减。从中长期来看，在开放条件下，资本流动性加剧，资金天然追逐高收益资产，导致资本外流加剧；同时，中国宏观经济基本面仍存在诸多不确定因素，经济增速明显放缓，使人民币汇率持续承压。美国经济相对于其他经济体持续稳定扩张，中国经济基本面存在诸多不确定因素，美联储进入加息周期，中美利差继续收窄，诸多因素叠加让人民币汇率持续承压。我们判断2016年一、二季度人民币兑美元将持续存在贬值压力，但贬值空间会逐渐减小，二季度贬值幅度将明显小于一季度，预计年中美元兑离岸人民币汇率将达到6.8一线（人民币贬值预期下品种应对策略请查阅表1）。

全球气候风险关注：厄尔尼诺迎来巅峰，堪比1997-98超级厄尔尼诺。厄尔尼诺酝酿于2014年3月，2015年6月成熟以来不断加重，对全球天气产生了非常显著的影响。根据近期的气象数据监测，厄尔尼诺已经迎来巅峰，预期2016年的春夏才会消退，按照此次厄尔尼诺的强度和持续时间来看，堪比1997-98年超级厄尔尼诺，甚至是1950年有记录以来最强的三次厄尔尼诺之一。大宗农产品价格在2015年6月之后均受到厄尔尼诺的强烈冲击，小麦、玉米、棕榈油及原糖较为突出，需要特别关注2016年棕榈油与原糖受厄尔尼诺影响出现减产价格出现反弹的风险。

全球宏观综述：                                                                                                                      

人民币中长期贬值压力不减。从中长期来看，在开放条件下，资本流动性加剧，资金天然追逐高收益资产，导致资本外流加剧；同时，中国宏观经济基本面仍存在诸多不确定因素，经济增速明显放缓，使人民币汇率持续承压。

降息空间受限，警惕各种风险。当前经济条件下，虽然短期内通过资本管制和外汇干预可以实现汇率端的稳定，但长期来看这与改革方向不符，而且受制于外汇储备和国内流动性的约束，干预外汇市场难以持久。所以，随着美联储进入加息周期，我国未来的进一步降息空间不大。由于1.5%的存款基准利率已离零不远，预计16年最多降息两次，远不如15年的5次。准备金率下调空间依然巨大，但主要对冲资金流出，没有降息作用大。我们认为宽松仍是16年货币政策主基调，但16年宽松空间受限，而且会面临各种风险的冲击。

美联储加息加剧人民币贬值。虽然市场普遍预期这是有史以来最弱的加息周期，但16年美国加息仍会加剧人民币阶段性贬值压力，和资金流出的风险。从14年开始中美利差缩窄，人民币兑美元贬值压力逐渐积累，2016年以来美元表现强势，欧元等非美货币下跌，为保持CFETS指数的基本稳定，人民币也必须对美元贬值。

综合来看，美国经济相对于其他经济体持续稳定扩张，中国经济基本面存在诸多不确定因素，美联储进入加息周期，中美利差继续收窄，诸多因素叠加让人民币汇率持续承压。我们判断2016年一、二季度人民币兑美元将持续存在贬值压力，但贬值空间会逐渐减小，二季度贬值幅度将明显小于一季度，预计年中美元兑离岸人民币汇率将达到6.8一线。