美元加息叠加“无理性变现” 商品冬天越来越冷

美元加息开启了新一轮的“货币战争”，典型的如阿根廷的比索在取消外汇管制的背景下一度暴跌40%、人民币持续贬值的势头依然继续，1997年亚洲金融风暴的影子似乎再次袭来。

首先，我们分析一下美联储为何一定要加息呢？能不加息吗？显然，美联储在是否加息以及加息的时间点上和全球的投资者完了一年的“躲猫猫”游戏，毕竟一个相对弱势的美元对美国经济的持续发展是有好处的。但显然美联储毅然决定开启加息周期的动作，目的在于防范经济未来的过热和通胀的抬头，因为我们知道自2009年以来，美联储采取的“撒钱”救市的后遗症会随着美国经济数据转好导致通胀的抬头，这也是美联储进行所谓“预期管理”的干预举措，以维护美国经济增长的“低通胀环境”。

显然，美国经济独特的发展模式，例如科技创新环境的优化、对知识产权的极为重视、消费主导等，都为美国经济的复苏带来制度与消费市场保障。

通常大多数投资者会认为美联储加息是一个持续渐进的过程，未来五年理论上还有3-4次的加息动作，从目前的零利率加到大约4%左右的水平，这将极大改变全球的货币流动环境，以前美元贬值背景下的美元输出格局将会演变为美元大量回流美国的逆向格局，从而对全球大类资产定价带来深刻的影响。

一般从美国与非美国家的竞争角度而言，美元加息对非美国家尤其是新兴经济体的股市、汇率及一般性资产都会带来负面效应，1997年的亚洲金融危机就来自于美元的快速升值，大量的美元回流美国后，支持资产的货币流动性进一步萎缩、从而导致企业及国家债务负债表收缩，资产价格缩水导致了经济的紧缩环境，目前全球非美国家的财政紧缩、企业负债率进一步加剧，加上之前产能过剩的原因，导致企业经营苦难，大量企业倒闭带来失业率上升，进一步恶化了经济发展的环境，最终使得经济增长率急剧下降，目前非美国家经济普遍下滑就是非常典型的情形。

今日中国股市及其他非美国家走出看似不错的上涨趋势，很多投资者就此认为美联储加息的利空因素基本消化，全球经济会迎来紧随美国的“步步高”趋势，这一点显然有点盲目乐观了，美联储的官员在描述加息的政策制定时说过“只会考虑到美国自身经济的发展环境”，显然是充分考虑到自身的利益取舍。而且随着持续的美元加息，资本回流势必导致非美国家股市的“内在流动性”不足，因此目前谈论非美国家经济复苏为时尚早。

实际上，美元的持续加息预期会导致汇率的进一步下挫，目前人民币的贬值当属于结构性的贬值趋势、绝不是央行官员表态的“技术性贬值”，记住，这次人民币贬值是结构性的，而且有可能持续数年之久，2016年6.5%的GDP预测值就是最好的背书，也许2017年经济增长会降到5%的水平也未可知。所以，在中国要注意防范的是债务型“通缩”步入货币贬值的“滞涨”格局。

但显然，由于中国并没有在资本项目下进行货币的自由兑换，中国资本市场根本上说并没有对外自由开放，加上央行之前的反洗钱举措，国内流动性不足的格局相对其他自由国家会有不错的情形改善，所以尽管美元加息利空大类资产，但我国的资产价格尤其是楼市会维持稳定的格局，但稳定格局之中也会有分化的现象，如三线城市的楼市就不乐观。

很显然，大宗商品价格的冬天只会越来越冷，不会因为价格接近成本而停止下跌，在这里值得思考的是“流动性危机”带来的资产抛售将会发生在未来一季度，大量的资产过剩会导致生产企业“无理性变现”以便获得珍贵的流动性，我国钢铁行业就很典型、流动性的维持显然要比企业盈利更为重要。所以，在美元持续加息而有没有根本性需求改善的背景下，“去杠杆、保流动性”的无奈举措还会进一步压低大宗商品的名义价格，“没有最低、只有更低”的价格趋势仍是2016年上半年的主要格局，尤其是工业品更为典型，即便所谓的“供给侧改革”也解决不了当下的难题。

所以，非美国家的紧日子还会持续，未来各国的央行将会开展货币竞争性贬值的大竞赛，不断的降准、降息成为流动性维持的主要手段，不排除政府严管外汇流出的极端举措。但在全球经济管理一体化时代，再发生1997年突发性金融危机的概率已经大大降低，但这也恰恰说明更加缓慢的增长模式将会取代原来高速增长的方式，未来经济出现“L”型的增长模式成为必然。