铜价跌势或远超预期 二季度有望走出低点

2011年铜价转势后，在三、四年的时间里有两个特点，一是始终保持受节制的振荡下跌形态；二是铜价波动幅度明显变窄。2015年，多数预期也延续着铜价重心适度下移的观点，在中性预期下，2015年铜均价可能在2014年基础上再度下移5%-7%。不过，通过基本面分析，猜想供求市场变化，我们认为铜价长期持续的价格形态可能在2015年下半年逼近结束，铜价波动率可能再次放大，甚至出现单方向持续跌势，出现预期之外的低点。

具体看，受2014年四季度经济指标疲弱、原油价格不断创低的惯性拖累，供需题材在跨年时段相对“真空”，保值、点价积极性有限，2015年初期铜价下行幅度较重，LME三月期铜跌破6000美元，沪铜指数跌破2014年低点。

预计年初走出低点在2015年4月-6月开始有效性较强，交易所显性库存较低、保税区库存较低，内强外弱环境下吸引进口补库，春节后消费活动的旺季回暖特别是前期审批的近十万亿元项目将在2015年启动七成，有助于铜价止跌、重转震荡。此阶段很可能决定2015年铜价的年度高点，技术上，伦铜可能回到6750-7000美元/吨区域，这将是2015年的高铜价区间。

然而，供应端可以满足需求，随着国内精炼铜产量继续增长、进口补库延续3-4个月后，对需求题材的预期转变为实际消费，铜现货市场始终保持着宽松的供应状态，使铜价重新下行。

需要重点指出，2015年全球精炼铜供求平衡转为过剩，具有“质变”性质。下半年，也可能是四季度，随着过剩量的逐渐累积，在交易所显性库存还没有发生大幅度流入前，价格就可能做出反映，意味着铜价可能跳出重心下移式的、缓慢的震荡下行，而是快速打开跌势，触及预期之外的低点。我们认为即使2015年，国内真实铜消费非常强劲，甚至再次出现“收储”迹象，延续了紧平衡，铜价在一年的表现维持了重心适度下移的趋势，但基本面“质变”的逼近也将延续到2016年。总之，已经延续了3、4年的下行节奏，最终将以大幅度的快速下滑打破，2015年具备这种可能。

因此，对铜价运行的判断变为两种。第一种是中性预期，伦铜高位震荡区域6750-7000美元，偏低区间5800-6000美元，全年均价水平6300美元；即铜价延续现有节奏；第二种是上半年或前三个季度维持中性预期，而四季度、年底逼近“平衡”的打破，“大势所趋”下，铜价的滑落目标指向5200美元。相应，2015年沪铜指数高位运行区间在4.75-4.95万元/吨，中性低点4.2万元、格局打破后的低位区域在3.8-4万元。从交易性讲，对第二种趋势判断更加期待。对处于“天然”买保地位的国内产业客户，2015年交投模式逼近转变，2014年年底，原油价格的直线暴跌足已对“先知先觉”的行业客户有所启示。