股指期货交易策略之二—期现套利

□中诚期货供稿
　　期现套利的实例
　　2007年1月16日至1月19日，沪深300指数与仿真沪深300指数期货合约IF0702的5分钟走势如附图1。
　　1月16日收盘后，进行初步计算，IF0702合约的理论价格不超过2400元，如果沪深300指数不大幅飙升，则IF0702合约的理论价格不会有太大的升幅。而且1月19日是仿真沪深300指数期货合约IF0701的最后交易日，随着IF0701合约的到期交割，IF0702合约的时间价值将变得越来越少。
　　但1月17日，IF0702合约的基差在继续扩大，到1月17日上午10：30前后甚至到达了不可思议的800点上下。这是绝对不合理的。
　　假设当时某投资者手中有一个市值1亿元的投资组合，与沪深300指数的走势高度正相关，且β系数为0.90。则该投资者的期现套利方案如下：
　　在IF0702合约的基差扩大到600点以上时，分批开仓卖出IF0702合约100手，均价为3000点左右，在期货市场的总市值控制在9000万元左右。随着IF0702合约到期日的逐步临近，沪深300指数与IF0702合约的点差必定会缩小。届时，就是套利平仓的时机。
　　IF0702合约的基差变化见附图2。
　　由于当日和次日IF0702合约的基差大幅回落，实际上该投资者不必持有股指期货合约到最后交易日，在基差大幅回落后即可在期货市场平仓。
　　假设该投资者在IF0702合约的基差回落至400点左右时在股指期货市场买进平仓，则本次期现套利的利润在600万元以上（200*300*100=600万元）。
　　注释：
　　1. 股指期货理论价格
　　F=S*exp（r*t/360）
　　其中F为股指期货价格，S为指数现货价格，t为剩余时间，r为无风险利率。
　　2. 基差=指数现货价格－指数期货价格。
２００７－０１－１６ 沪深３００指数２３５３．９
合约代码 实际价格 理论价格 剩余时间（天） 与沪深３００
指数基差
ＩＦ０７０１ ２３９３．８ ２３９６．１０ ３ ３９．１
ＩＦ０７０２ ２９３７ ２３９３．９７ ３１ ５８３．１