股指期货系列谈:叩开股指期货套利之门

嘉宾精彩观点摘要
　　● 仿真交易意在熟悉交易，不强调盈亏
　　● 仿真交易的日成交量已达首日10倍
　　● 模拟交易难实现传统意义的套期保值
　　● 套利门槛相对较高，需几十万自有资金
　　● 股指期货套利更适于风险厌恶型资金
　　●主持人：上海证券报 张勇军
　　●访谈嘉宾：
　　吴博闻———上海金鹏期货公司信息研究中心高级研究员，主要从事股票指数期货套利研究。
　　主持人：我们继续交流股指期货话题，上期节目中交流的是股指期货的基本概念和入门的一些基础知识，这次我们交流的重点就放在股指期货的套利技巧。在上一期节目中，我们提到，目前中国金融期货交易所拟定的股指期货的合约陈述是在300元一个指数点，整个合约的价值是以沪深300指数的点位乘以300元。保证金的比例暂时定在8%，实际杠杆是12.5倍，实际上在以后的运营过程中更多会在10倍左右。交易所的合约分了一些交割月份，目前我们交割月设定是最近的两个月和两个季月。比如我们现在是11月份，那么我们交割的月份是11月、12月和明年的3月和6月这样的设定。本周的模拟交易在周五就有一次，在交割的过程中会进行现金的结算。
　　正确理解仿真交易目的
　　主持人：现在不少投资者参与了仿真交易，目前有四个期限的合约，本周就会有一次交割，如果近期参加的话，应该购入什么合约？
　　嘉宾：目前投资者仿真交易的资金是虚拟资金，因此我们交易的绝大部分成交量都集中在最近几个月，也就是马上要进行交割的2006年11月份的合约。期货专业还有一个概念叫展期交易，也就是将持有的头寸从一个合约通过交易移到另一个合约，今明两天之内会有一些这样的交易。随后，中金所还会新开出2007年1月份的合约。目前来说，投资者参与最多的是2006年12月份的合约。
　　主持人：投资者还可以加入仿真交易吗？如何参加？
　　嘉宾：想要参与模拟期货交易的投资者，需要提供身份证复印件以完成虚拟开户手续，不需要手续费用。一般的情况下期货公司会提供一个专门的交易软件。现在仿真交易每日的成交量已达到首日仿真交易的10倍以上。
　　主持人：仿真交易和未来的实际股指期货交易相比，有什么区别吗？
　　嘉宾：现在模拟交易中间会产生一些问题，在模拟交易中实际上是没有办法进行我们传统意义上的套期保值的。因为我们不可能在开通股指期货模拟交易的同时再开通一个模拟的股票交易系统等等。这只是一个单一的模拟市场，模拟的主要目的是模拟交易所和会员电脑系统的容量和交易的方式，至于说具体的盈亏是虚拟的。我们并不能因为仿真交易过程中出现的波动比较大，就认为它的风险较大。仿真交易主要是让大家熟悉我们的交易系统和交易的基本方式，而不是让大家在里面体会赚钱或者是赔钱，这不是仿真交易的目的。
　　熟悉股指期货的套利方式
　　主持人：股指期货的魅力在于能够套利，股指期货的套利有几种方式？
　　嘉宾：目前最主要的一类套利就是跨证券市场和期货市场的套利。跨市场主要包括指数化基金与股票指数期货的套利，股票组合与股指期货的套利，可能有些更为激进的是单一的股票与股指期货之间的套利。期货市场的套利，主要是跨合约间的套利。
　　首先谈谈基金与股指期货之间套利的特点。我们目前市场上存在四大类的基金，封闭式的基金、开放式的基金、ETF基金和LOF基金的股指套利，特别是ETF180和ETF100，这些基金在目前市场上投资者参与度较高。而且这些ETF基金所对应的股票指数，相关度是比较高的，目前测算的相关度在80%以上。在有较高相关度的情况下，我们可以利用ETF基金与股票指数进行套利。与此同时，更简便的方式是利用中证100指数和沪深300指数的LOF基金进行套利。未来，中证指数和沪深300指数基金与期货指数关联度将更高，有可能达到95%以上。目前而言，在股指期货推出后，如果股指期货的交易量是比较火爆的话，必然就会推动以中证100和沪深300为参照的指数基金的活跃，而且同时也产生了比较好的套利机会。
　　股指期货套利门槛有多高
　　主持人：在一般资料中，都会提到投机、套利、套期保值，这几个概念之间有本质上的区别吗？投资者该如何理解其中的含义？
　　嘉宾：广义而言，套利交易是投机交易的一种形式。"投机"本身没有褒义和贬义之分。从更大的意义上讲，有些关于套期保值观点认为，套期保值也是投机的一类。套期保值的本质是利用期货与现货价格之间的相对较小的差异所包含的风险，去替代现货价格大幅波动的风险。
　　主持人：也就是说，投机、套利某种意义上是重叠的，一般的投资者应该学会哪一种方法？
　　嘉宾：进入期货市场的投资者，其资金都不是属于风险厌恶性的资金，可能是具有风险偏好的资金。那么在有风险偏好的资金投资取向中，会更多选择直接投机交易的活动---直接进入买或卖股指期货，这是相对单一的模式。而且套利对投资者来说，资金量要求比较大。比如说，我们现在拟进行沪深300指数基金与股票指数之间的套利，那么需要多少资金呢？沪深300指数期货目前的合约价值已接近50万，由于目前融资融券受限制，实际上你买入沪深300指数基金需要全额保证金；与此同时，你还要在期货市场卖出期货合约，在这一过程中你可能因为控制风险的需要，应有2倍于一张期货合约保证金所要求的资金。也就是说要进行一个组合的套利，至少需要占60万以上的自有资金，套利的门槛是相对较高的。而在套利的过程中，你可能面临的收益是以百分之几计算的，这个对希望追求高收益的投资者来说，不算太多，但是对于风险厌恶型资金来说，这个可能是其首选。