反套利究竟是在为谁服务

□大通期货文竹
　　最近反套利不但成了期货市场的焦点问题，而且成了制度问题、哲学问题。虽然现在对反套利的讨论已经铺天盖地，但时至今日许多争论都显得似是而非。要想明白这个问题的真正意义和对中国期货业的影响，就要回答四个问题：1、跨市套利是否将巨额国内资金输送到国外；2、反套利是否影响了国际价格；3、反套利对发挥中国期货市场功能起到了什么作用；4、国内期货界中坚力量对反套利的态度反映出怎样的行业自身定位。
　　跨市套利是否将国内巨额资金输送到了国外
　　跨市套利是利用国内外两市的价差变化，在一个市场做多另一个市场做空来赚取差价的交易模式。正常情况应该是有时在国外盈利在国内亏损，有时则在国外亏损在国内盈利，长期平均下来并不存在将一个市场资金大量输送到另一个市场的问题，但不幸的是中国的套利资金，无论正套还反套其建立在国外的头寸都一再成为基金的捕捉目标，总是在国外亏损在国内盈利。反套利遭到非议的直接原因就是它将国内大量投机资金输送到国外，而套利者则赚取国内盈利比国外亏损多出的一小部分。但反套利者并不承认总是以国内盈利弥补国外亏损这一点。
　　虽然我们无法知道反套利者在两个市场的具体盈亏状况，但有两点可以证实"套利盘将国内巨额资金输送到国外"是可信的。一是今年以来国内期货市场交易规模和持仓规模的下降，与同期国际商品投资升温相背离。这与国内失血过多有着明显的联系；二是两个市场价差的变化。跨市套利在哪个市场上盈利哪个市场上亏损，取决于当两个市场出现背离比值向某一极端方向偏离时，是国内价格向国际价格靠拢还是国外向国内靠拢来恢复比值。如果是前者，那么套利的结果，就必然是在国外亏损在国内盈利。我们从十年来两个市场的定价能力上可以看出，多数情况下，比值的恢复是以国内向国际靠拢来完成的。跨市套利资金一贯以国内盈利去弥补国外亏损是表象，而国内期货价格缺乏价格发现能力和国际定价影响力，中国缺乏定价权才是实质。
　　反套利行为是否影响了国际铜价
　　期货价格的走势是客观恒定的还是会受参与者行为影响的，是一个金融投资的哲学命题，现代金融实践和理论已经证实市场和投资者是互相影响的。主流投资者采取不同的行为，市场价格也会出现不同的反映。从长期趋势的角度看，价格变化具有客观性不为个人意志而转移。但价格变化节奏、涨跌幅度和时间确是受市场参与者的行为影响的。如果价格变化是完全客观的，也就不存在"争夺定价权"的问题，如果争与不争价格都是一样，还有争的必要吗？
　　从行业和国家角度来看，争夺定价权是利用自己的影响力来取得对自己更为有利的价格，中国的影响力来自于其巨大的需求，而反套利建立在国外的空头部位恰恰是没有本国优势支撑的部位，极易受到贸易对手攻击却无还手之力，当反套利规模达到改变了市场资金结构的时候就必然会影响铜价的走势。自从反套利盘深度介入后，国内外期铜价格也来越来越被交易规则和资金层面所左右，期铜就像一个被附了体的幽灵变得难以捉摸。反套利盘没有能力改变铜价的牛熊态势，但却必然地改变了中国铜的贸易价格。
　　反套利对发挥中国期货市场功能起到了什么作用
　　期货市场是一个零和市场，自身不创造财富，它存在的意义不在于参与者"谁输谁赢"，"盈亏"从来都不是判定期货市场功能和意义的标准，期货市场的意义在于它能够优化社会资源的配置、提高实体经济的运行效率、稳定企业经营；有利于争夺国际定价权维护国家的经济战略安全。判定这个市场功效和主流投资行为应该得到鼓励还是制止的标准只有一个：那就是这种行为是否有利于期货市场功能的发挥。从表面上看，反套利遭到攻击是因为它造成了国内市场上投机空头的大面积巨额亏损。但这决不是问题的实质，期货决不仅仅是一个愿赌服输的问题，因为期货不是赌博。反套利受到非议的根本原因，不在于它给国内投机空头造成了巨大的损失，而在于它破坏了期货市场服务实体经济和维护国家经济战略的积极作用发挥。
　　从优化资源配置角度看，长期以比价为基础的反套利模式，是将国内稀缺资源卖到国外的一种投机，形成的是资源在产区和销区的倒流，决谈不上优化资源配置，反倒是扰乱了资源配置。在国内价格低于国际价格时，期货行业需要做的是引导国内消费企业加大国内的采购减少从国际上的进口，而不是引导国内资金去国外抛空。
　　从稳定企业经营环境和谋求国内行业利益角度来看，反套利加剧了基金挤仓的强度，形成现货价格对远期合约长期的非正常巨额升水，削弱了企业套期保值的效果，而期货行业不但没有利用自身的期货人才优势与实体经济相结合，帮助企业在贸易中取得更具竞争力的价格优势，反而起到了相反的作用。因在期货市场上采取不当的策略人为抬高了国内企业的进口成本，中国阴极铜年进口量120万吨，进口成本每提高1000元，整个行业成本就增加12亿元。为什么以前正向套利虽然也经常在国外亏损在国内盈利，但在当时没有受到非议？原因在于中国作为铜进口国，基金在攻击套利买盘时人为地过度打压，客观上起到压低中国进口成本的作用。
　　从争夺国际定价权角度，以国内向国际靠拢的跨市套利强化了国内价格对国际价格的依附作用，不利于发挥中国在国际定价中的影响力。作为世界上最大的资源需求经济体，对需求的调控完全可以形成对国际相关商品定价的足够影响力。如何利用自己的影响力为自身谋求更大的利益是中国期货业人士面临的核心课题。
　　国内期货界中坚力量对反套利的态度反映出怎样的行业自身定位
　　金融与实体经济的关系是"毛与皮"的关系。服务实体经济是期货市场得以发展的根本，任何损害实体经济发展的投机行为都应该受到制止，这是期货与赌场的根本区别。作为国内期货行业的中坚力量"龙头"期货公司的价值取向和对行业的定位，直接决定了"期货"这条航船能否坚持航向，也是期货行业能否得到政策支持的重要因素。美国的期货市场为什么能够得到政府的大力支持，一个主要的原因在于期货市场的大型机构投资者每一次做市都与本国相关行业紧密配合，为本国在贸易中谋取了巨大的超额利润。我们不能想象哪个政府会扶持一个只会损害本国利益的行业。
　　我们看到反套利资金活跃的席位，都是国内数一数二的最有实力的期货公司，其背景不是中央直属企业就是挤身世界五百强之列的国内超大型公司。可以说是中国期货业的中坚力量，他们在对反套利这一问题上总是顾左右而言他，更为可怕的是这些拥有国内最大量研究人才的公司试图将这一套利模式复制到国内其他活跃品种上去。在国外基金倾全力深入研究与大宗商品相关行业长期发展趋势，配合本土相关行业的龙头企业进行行业国际战略整合，以便更加牢固地控制国际商品定价权的时候，国内期货界的中坚力量却将其精英中的精英投向研究更为精巧细致的套利模型。
　　区区一个反套利不可能影响中国期货业的发展，但行业的领军人物们如果不识大体，丢掉了行业立足的根本，就足以让中国的期货业滑向深渊。如果期货业的主流行为模式产生的结果都与反套利类似，那么行业领导者在向政府争取政策和行业发展空间时有何颜面去说"期货是服务国民经济的，提高了经济运行效率、维护了国家经济战略安全"？