9月塑料PP期货投资策略报告：不破不立 年内最后一涨

（原标题：9月塑料PP期货投资策略报告：不破不立 年内最后一涨）

旺季验证期，库存去化速度放缓，显示出下游对高价接受度不足。主动降价以刺激需求，成为价格调整的主逻辑。

9月份操作策略

1)单边操作

9月份，建议L1901 9800以上开始开空单，每次上涨可逐步加空单、PP1901建议自9600开始逢低买入，具体操作见下表。总仓位控制在30%左右。策略止损后，如果满足开仓条件，可重新进入。总止损次数不超过3次。　　

2)跨品种对冲操作

L-PP价差将持续缩小，可参与L-PP跨品种对冲。　　

3)套期保值操作建议

9月份，上下游及贸易商，根据自身企业风险敞口状况，进行套保操作。

2)装置检修及投产

PE/PP产量

1-7月份累计总产量为909.29万吨，同比去年同期886.11万吨，增长2.62%。8月份估计PE产量为135万吨，其中线性产量54.8万吨。1-8月份预估PE总产量1044.3万吨，同比17年同期1017.4万吨，增长2.64%。　　

2018年1-7月份国内PP累积产量约1221.05万吨，同比去年同期1121.34万吨，增加100万吨，增幅8.89%。预计8月份PP产量160万吨，其中拉丝56万吨。预计1-8月份合计PP产量1381万吨，同比17年1296万吨增长6.54%。　　

1-8月份PE装置检修损失量合计122.8万吨，较去年增加28万吨，增幅29.6%

PP方面，8月份又进入检修高峰期，1-8月初步统计2018年检修204万吨，损失量与2017年同期持平。从区域上来看，华北、华东及东北、西南影响较大，西北、华南影响集中在下半年。

后续PE/PP装置方面8-9月份还是有部分检修，预计到11月份才会陆续全部恢复生产。

PE/PP装置投产情况：

到2017年底，预计国内聚乙烯产能为1699万吨，预计至2018年产能达到1844万吨，新增PE产能为145万吨，产能增幅8.5%，实际可能低于此数值。

7月底，有延安延长装置投产，但从进度上来看，MTO装置并未打通，45万吨PE 7月试车后未开启，30万吨PP装置外购丙烯于8月16日试车成功。

国际市场普遍担忧全球经济增长放缓，原油价格在8月上旬小幅下挫。但在美伊问题持续发酵、OPEC产量增幅不及预期的情况下，价格逐步回升。

聚烯烃价格在人民币方面主动快速贬值的背景下，价格大幅上涨，但高价导致库存去化速度放缓，盘面顺势回落。　　

8月份，受PP产品价格中枢上抬影响，一体化的煤制PP保持较高的利润水平，达到2800元/吨。

月末油价明显上涨则导致石脑油以及丙烷为原料的装置回落至1000元/吨。

华东外采甲醇制PP工艺利润依然处于负值，宁波富德企业现金流等方面的顾虑下，一直维持开工状态。　　

同样的，煤制PE利润也超过了油制PE。西北外采甲醇制PE装置利润好转，目前880元/吨左右。

大唐多伦MTO装置推迟检修，暂停运行，以外售甲醇为主要盈利点。　　

8月份，PE进口窗口打开，尤其是LD。人民币贬值告一段落，国外进口料稳定，部分印度及中东料都有低价料报价。

目前LD进口利润500，L进口利润50-100。　　

7-8月份预计进口量增速放缓，主要是因为中国在6月末开始主动调贬人民币，进口窗口有所收窄。　　

国内PP拉丝价格逐步调降，PP出口利润窗口暂时关闭。共聚料进口窗口利润小幅走高。　　

2016年进口废聚乙烯塑料总量253万吨，2017年194.3万吨，2018年不足1万吨。

2018年1-7月份，废塑料总进口3万吨。

回料价格目前维持稳定，回料加工厂的开工率维持在3成左右。　　

8月，丙烯价格受丙烯腈产品涨价影响，价格中枢明显上抬，PP粉料装置成本大幅上涨，企业利润下滑，粉料企业开工低位。目前粉料与粒料价格倒挂，粒料价格下行空间有限。　　

大蒜、甘蔗在8-9月开始种植，一般提前1-2月备货。

棚膜生产一般开始于6-7月份，进入9月份之后，由山东省开始，陆续步入旺季，到9-10月达到最旺季节。

农膜开工逐步回升至旺季水平，前期寿光地区洪涝灾害，或将影响到该地棚膜的铺设进度。　　

8月，缠绕膜、棚膜成品价格调涨，利润都有了回升，目前维持在1000元/吨以上。

地膜利润一直维持在盈亏平衡线上。

在短期价格出现明显上涨的情况下，将刺激出部分的投机及补库需求。　　

包装膜开工率较往年比，相对较高，目前也维持在6成附近，包装膜厂利润良好。　　

2018年8月初，BOPP迎来一波强劲上涨行情，华东厚光膜价格达到年内峰值11350元/吨，涨势持续两周之后随即进入横盘整理期。

临近月底，国内BOPP行情僵持走势仍在持续，马上进入塑料包装传统旺季“金九银十”，价格上调，利润水平有所好转。　　

2017年总产能600万吨，实际产量367.44万吨，开工率61%。国内BOPP产能过剩已是不争事实，但是膜厂扩张步伐不减，BOPP供大于求的局面将雪上加霜。　　

塑编厂家18年上半年开工情况较前5年同期处于较低水平。

塑编工厂普遍反映，今年订单一般，尤其是出口订单方面下降较为明显。

2018年前7个月编织袋出口量36亿条，同比减少3.3%。　　

国内制造业快速发展，在消费升级的契机之下，高端聚丙烯注塑件不断增加。

普通的均聚注塑产业订单下滑明显，附加值较低，开工率50%左右。

透明料很大一块的需求来自于快餐包装的需求，薄壁注塑料价格上涨明显。聚丙烯生产厂家将产品中心转移至薄壁注塑料的研发和生产当中。　　

共聚注塑价格上涨明显，为通用料价格带来支撑。目前价差在1200元/吨。处于偏高水平。

薄膜料价格与拉丝基本维持在-200元/吨附近。　　

当前社会库存已经下降至低位水平，根据IHS数据统计，目前聚烯烃总体库存天数已经从年初的16天下降至12左右。

其中PP的库存压力小于PE。　　

港口库存方面，在一季度末就已经达到五年内的最高点，到目前为止，还没有得到消化。当前库存水平41吨左右，五年内同期的高点。

主要原因还是国外大量低成本的乙烷裂解装置投产之后，导致PE价格大幅下行，LD进口利润窗口持续打开。消化速度较慢。

4)热点问题

山东寿光洪涝对农膜的影响

自8月17日夜间起，受第18号台风“温比亚”影响，山东省出现大范围强降雨过程，造成济南、淄博、东营、潍坊、济宁、泰安、临沂、菏泽等13市67个县(市、区)的407个乡镇(街道)不同程度受灾。其中，潍坊的青州市和寿光市在此次强降雨中受到影响较大。青州市内多个村庄道路、桥梁被冲毁，交通中断，通讯中断，多间房屋坍塌、有车辆被洪水冲走；寿光境内弥河水位迅速暴涨，沿河乡镇大面积受灾。

寿光市是国内著名的蔬菜生产基地，瓜菜种植面积达到60万亩，年产量450万吨。受“温比亚”影响，寿光部分乡镇受灾较为严重，部分大棚被淹，农户经济损失较为严重。时下仍未到扣棚时间，坍塌的大棚多为旧棚，损害的农膜大多也为去年的旧膜。因此，对于两年一换棚膜的农户来说，今年或将提前换膜。

目前，寿光市一共有棚膜15万个，按一亩地一个大棚的比例换算的话，大约有15万亩地，其整体的用膜量大约是1万吨，量相对有限。而此次受灾并非寿光全部乡镇，因此，受灾害增加的额外需求也是有限，而这是建立在受灾农户继续种植大棚的基础之上的。当然，也会存在另外一种逻辑，农户损失较为严重，失去了种植大棚的积极性，这或将在一定程度上减少棚膜的需求。

交易逻辑

1)单边交易逻辑

成本支撑下，PP有上冲动力。目前粉料价格已经超过粒料价格，并且粒料贸易商、套利商大部分手中货源偏少，下游BOPP利润逐步修复之后将会有补库需求，毕竟旺季逻辑依然存在。

PE方面，相对更加弱势，下游高价接受度不高，农膜今年的开工比往年略低。加上外盘LD价格偏低，进口窗口持续打开，港口库存及石化库存去化速度不明显。因此L上行高度有限，即使在整个旺季来临，价格上行的情况下，空间也比较有限，建议9800以上逐步加空单。

2)对冲交易逻辑

对冲交易主要关注L-P价差继续缩小。

从海内外的投产情况来看，2018年国外有大量的乙烷裂解至PE的装置投产，拉低PE价格，而PP的产能扩张周期将有放缓的趋势。再加上PP下游产品附加值更高，生产工艺的灵活性更好，牌号切换起来非常方便，因此L-P价格年内我们推荐做缩小。　　

至于很多投资者关注的PP-3*MA头寸，我们建议有合适的入场点可以逐步参与，入场点参考-300到-400。主要原因在于，此头寸更加受甲醇端价格影响，但从统计学角度来看，-300到-400的价差有较高的安全边际。从产业链逻辑上来看，PP供需依然处于较为紧平衡的状态，缺口依然存在，需要给出合适的利润，让MTO制PP的装置被重新拉回供应。　　

风险提示

针对9月份的交易策略，基本面的变化可能会带来策略失败或者交易效果不及预期。潜在风险主要体现在以下几个方面：

1)产能提前投放

2)新的政策风险