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国际糖价仍难言见底 供应端短缺转为供应过剩

2018-07-13 09:59:00 来源:中国证券报
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(原标题:国际糖价仍难言见底)

 进入2017/2018榨季,全球食糖供求平衡由前个榨季的供应短缺转为供应过剩,ICE原糖期货主力合约接连跌破市场预期的目标价位。不过,因印度政府建立缓冲库存,以及南巴西天气干旱引发市场担忧,盘面价格自5月中旬开始有所反弹,部分投资者质疑,糖市是否已开启触底反弹行情。笔者认为,由于政策拉长熊市周期,糖价下跌未传导至种植端,国际糖价仍难言见底。

    2017/2018榨季全球食糖供应量大增1950万吨,而消费增幅仅182万吨,供应过剩高达1180万吨,为2006/2007榨季以来新高。尽管南巴西因蔗龄高、天气干旱及乙醇优势明显,2018/2019榨季产糖量有望减少700万吨至2900万吨,但印度、泰国、欧盟继续丰产,仅靠南巴西一己之力难以改变过剩格局,预计2018/2019榨季继续过剩360万吨,库存消费比提高至43.8%。

    印度2017/2018榨季产糖量创新高,达到3200万吨,同比增加1170万吨或57.6%,超过消费量700万吨,出口需求400万吨。因政府批准建立300万吨糖缓冲库存,并设定29000卢比/吨糖最低售价,糖价得以止跌反弹。然而,印度蔗价与糖价不联动,高蔗价导致下榨季面积仍高于去年同期1%,高产比例也在提高,产糖量将再创新高,按3300万吨产量计算,下榨季结转库存将攀升至1700万吨,库存消费比达到65.4%。因此,政策干预导致本榨季印度与国际糖价价差扩大,出口被抑制,过剩成为死库存,但下榨季庞大的库存仅有出口才能解决,届时国际贸易流过剩压力将更明显。

    2017/2018榨季泰国产量大幅超市场预期,创1460万吨新高,同比增加460万吨。因政府将2017/2018榨季最低蔗价定为880泰铢/吨,低于2016/2017榨季的最终蔗价1083.86泰铢/吨,且今年木薯价格翻番,先前市场预期下榨季泰国甘蔗面积将萎缩,但种植结束,面积不减反增,同比增加2.6%至195万公顷,颠覆市场预期,预估产糖量有望保持本榨季水平,新增可出口量1150万吨。本榨季泰国糖出口自4月开始发力,5月提高至124万吨,截至5月底出口量同比增加100万吨,达到476万吨,南巴西减产给予泰国糖扩大市场的时机,总出口量有望接近1000万吨,但仍有逾100万吨结转,下榨季可出口量超过1250万吨,能否进一步挤占市场存疑。

    2018/2019榨季南巴西将大幅减产已为市场共识,但甘蔗榨量预估分歧明显,最大偏差达3200万吨,目前准确估产尚难,后期降雨关键。另一方面,4月以来,雷亚尔自3.32贬值至3.85,乙醇出厂价也自2230雷亚尔/立方米跌至1840雷亚尔/立方米,导致乙醇平价自16.98美分/磅跌至11.93美分/磅,较糖溢价缩小至不足50个点,产乙醇优势降低;巴西总统候选人指责油价调整机制,也对乙醇消费形成潜在利空,目前南巴西几大产区,乙醇汽油比价58%-68%,乙醇消费占优,若油价调整机制改变,榨季后期乙醇比或面临调整,释放产糖量。

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