大宗商品：地缘风波供应中断频发 关注美国能否力压油价

（原标题：大宗商品：地缘风波供应中断频发 关注美国能否力压油价）

有色金属

铜：进入消费淡季，铜价低位持续震荡。

消费淡季，铜价持续低位震荡。整体来看，中国6月制造业PMI回落至51.5，制造业活动消费放缓，生产需求放缓。微观层面，进入交割月，基差逐渐收窄，现货贴水预期逐渐改善。下周可能的发生的变化因素：美国对中国出口商品第一笔加税方案执行，美元兑人民币的强势仍将主导市场情绪。技术图形上来，伦铜周线MACD绿柱放大，伦铜下方支撑较弱；预计下周伦铜运行于6750美元/吨~6530美元/吨低位震荡。

操作建议：观望为宜。

风险因素：库存增加、人民币贬值

锌：加工费低迷冶炼厂限产有望对锌价产生支撑。

国内环保严查锌精矿新增较难，且矿山锌精矿品味下滑，国产矿供应依然处于紧张状态。2季度锌价整体趋势逐步下跌，加工费处于历史低位，冶炼厂利润收窄明显，部分出现亏损，炼厂与矿山之间利润差距逐步拉大，呼吁矿山提高加工费，并计划减产10%，供给收缩有望对锌价产生支撑。

操作建议：观望

风险因素：美元指数大幅波动，保税区锌锭库存迅速流入国内

铅：环保压力趋缓、库存回落，沪铅震荡偏强。

环保检查频繁原生铅和再生铅冶炼厂经营生产造成明显影响。虽然河南、河北环保回头看暂告一段落，预计再生铅市场供应将缓，但国内南方部分冶炼厂常规性检修尚未结束，总体社会铅锭供应依旧偏紧。安徽太和再生铅整合改造缓慢，阜阳承受环保压力铅厂减产幅度较大。江西还原铅生停产。环保检查趋严仓单稀缺，铅市供应偏紧的局面短期难以缓解利好铅价。

操作建议：观望

风险因素：再生铅开工大幅上升

镍: 宏观波动不改偏强本色，期镍维持震荡。

供应端的镍板的供应依旧偏紧，但近期库存下降速度有所减缓。环保影响逐步开始推出，但是复产依旧需要一定时间达产，所以影响预计在未来一周还会有所存在。期镍在上周宏观波动中依旧表现偏强势，预计下周延续震荡但若周一承接较强则有望走出震荡偏强走势。操作上建议短线操作为主。

风险因素：宏观因素走弱，黑色系走弱

贵金属: 非农就业再度来袭,贵金属或将震荡整理。

欧盟达成移民协议且通胀向好，暂时缓解了默克尔的执政压力。并且本周非农就业再度来袭，失业率能否再创新低值得怀疑。前期税改利好可能已经释放完毕，而且6月美国周度就业出现了不及预期情况，或许本次非农就业将令人失望。前期美联储加息靴子落地，疲弱的薪资增速，以及相对稳定通胀数据也不支持连续加息的举措，本次非农就业有望成为短期美联储货币政策导向的指引。同时中美贸易摩擦升级，特朗普一意孤行，市场避险情绪积累，短期可能将对贵金属产生一定支撑。

操作建议：观望

风险因素：

上行风险：欧央行提前结束量化宽松，开启货币政策正常化

下行风险：美国就业及通胀大幅改善，鲍威尔释放持续加息预期

能源化工

原油：地缘风波供应中断频发，关注美国能否力压油价

上周地缘事件频发，多起供应中断叠加，推升油价上行。利比亚方面，6月14日武装交火导致两港口关停减产约40万桶/日。东部武装将领Haftar上周宣布移交所有油田港口，其余三港也进入不可抗力状态，或致80万桶/日供应中断。尼日利亚方面，5月17日出口能力约24万桶/日的Bonny Light港口因偷油导致管道故障，预计于7月4日恢复运营。加拿大方面，6月20日产能35万桶/日的油砂加工装置因变压器爆炸关停，预计7月26日恢复运行。合计中断140万桶/日。

美国方面，一方面，特朗普要求中印日韩亚洲国家停止进口伊朗油。若制裁完全落实，伊朗产量存在100万桶/日下行空间。另一方面，特朗普致电沙特国王要求最大化增产200万桶/日，并称对方已同意。伊朗强烈反对，声称若沙特接受建议就意味着退出欧佩克组织。美国国内产量放缓迹象显现。钻井平台数量连续两周减少4座；原油产量两周维持零增长。原油库存周内大降990万桶/日。

期货方面，目前已进入政治博弈行情。特朗普左手制裁伊朗推升油价，右手要求沙特增产打压油价。部分同盟国口头响应，但实际增减数量仍需由市场决定。短期供需推动向上，后期走势将再度测试特朗普对油价的影响力。本周关注周一发布的六月产量出口数据，利比亚减产与沙特增产的互抵程度；周三因独立日假期推迟至周四发布的EIA周度数据，是否维持大幅去库及产量增幅受抑；周五即将落实的中美贸易战是否会影响宏观金融市场，打压油市乐观影响。

策略建议：

1.绝对价格：短期实质供应中断推升油价，特朗普及贸易战或可压制上涨空间，但大幅下跌动力或暂不足。中期关注供需缺口推动去库带动回调做多机会，长期关注增产到位及需求走弱后季节低位。

2. 跨区价差：美油增速放缓，库欣维持去库，炼厂开工上行，短期价差或仍存收窄空间。中期在产区物流瓶颈解决前，价差中枢或回归高位。

3. 跨品种价差：前期持续走弱的汽柴价差拐点已现，关注夏季汽油需求旺季带动继续走强空间。

4. 内外盘价差：关注人民币贬值及首月交割窗口临近带动的SC/Brent比价阶段性上行空间。

风险因素：上行风险:地缘冲突升级；下行风险:金融系统风险。

沥青：炼厂开工提升，基差继续下降，关注本月马瑞到港量

6.27日炼厂开工率提升2%(东北+16%)，库存增加6%(东北+15%，华南14%,长三角+4%)。6.27日总库存达到2015年以来最高值，库存占比49.5%，环比上涨6.6%。东明石化6.15由渣油转产沥青，华峰端午节前后开工，上海石化，镇海炼化6.13开始产沥青，盘锦北沥、中海油营口预计6.20结束检修。6.29日华东-主力合约价差环比28日下降36元/吨，山东-主力合约价差环比下降36元/吨，基差继续走弱；6.29日期货合约9-12月差环比28日下降22元/吨。沥青近期上涨驱动力来自原油而非沥青基本面，沥青对wti价差已达-6.3美元/桶。

策略建议：单边建议配合原油做多，短期空09-12月差

上行风险：原油超预期大涨，需求超预期。下行风险：全国大范围持续降雨，原油大跌。

甲醇：去库存因素增多，短期关注价差压力，中期价格支撑仍存

上周甲醇盘面继续冲高，不过整体维持前期高位区间震荡走势，上周支撑一方面是本身的烯烃重启较多，再次出现了去库存，另一方面是宏观流动性放松以及人民币持续贬值给整体市场带来了支撑，不过短期来看，需要关注上方的价差压力，主要是现货仓单成本和烯烃端利润的下滑；中期来看，考虑到7月份装置检修计划再次增多至400万吨左右，且叠加富德MTO装置7月初的重启以及6月份持续内外大幅倒挂，进口存缩量预期，这些如果都陆续兑现，那么7月中上旬仍有可能会再次去库存，直到7月20日盛虹检修兑现，考虑到体量较大，才会逐步给盘面带来压力，整体7月份行情我们认为大概率会冲高回落。

操作建议：我们建议维持中期偏强对待，但短期空间主要关注现货仓单成本和MTO利润缩水压力，预计本周甲醇价格运行区间可能为2790-2860元/吨。

上涨风险：国内装置再次集中检修、原油持续大涨、人民币持续大幅贬值

下跌风险：MTO重启超预期推迟、下游持续抵触

LLDPE：供需仍存压力，上行或需汇率进一步推动

上周LLDPE期货大幅向上反弹，主要原因是作为进口依存度仍较高的商品，在人民币汇率持续贬值后，市场产生了进口成本长期上升的预期。从基本面表现来看，由于到港仍较充裕，且下游需求正处于淡季，现货跟涨并不积极，港口库存也进一步升至历史高位，不过在人民币标价货源性价比凸显以及月底发票行情的支撑下，石化库存下降有明显加速。

展望后市，我们认为期价在大幅反弹后，已将内外价差修复至接近合理的水平，就后市国内供需来说，由于开工回升、HDPE-LLDPE价差走弱以及下游处于相对淡季，LLDPE压力仍面临上升，因此期价继续上行的阻力并不小，需要汇率进一步贬值作为驱动，走势大概率会是区间震荡，并同时也应谨慎汇率一旦稳定可能带来的回落风险。此外，因北美新产能投产，动态的进口完税成本将成为上方的重要压力位，目前这一价位暂时在9400元/吨。

操作策略：建议观望

风险因素：

上行风险：石化意外检修、汇率进一步贬值

下行风险：非标压力上升、汇率运行企稳

PP：汇率波动主导反弹，进一步上行阻力较大

上周PP期货大幅向上反弹，主要是受到了汇率波动的影响，尽管经过近几年国内的增产扩能，PP的进口依存度已有明显降低，但由于之前进口亏损已升至历史高位且出口窗口也已打开，边际供需对内外价差正处于弹性较高的时点，因此汇率的贬值对价格产生了较强的向上推动。从现货表现来看，周初在低价时成交尚可，但在价格反弹后稍有转淡，不过因为石化开工回升尚未转化为现货市场的实际供应，总体压力并不算大。

展望后市，由于石化装置的集中重启，PP的供需压力在短期内会有明显上升，价格上行可能面临的阻力有下游需求抵触、粉料开工增加等，而下行可能获得的支撑则主要还是进出口的边际供需调节，因此期价大概率表现为震荡稍偏弱，继续反弹需要汇率进一步贬值作为驱动，而若汇率一旦企稳则需谨慎回调压力的出现。

操作策略：建议观望

风险因素：

上行风险：宏观政策放松、汇率继续贬值

下行风险：去杠杆政策延续、宏观经济放缓、汇率运行企稳

PTA:成本拉升反应充分，持续冲高存风险

上周PTA价格大幅冲高，周三单日上涨180点，现货端在期货价格走高且主流供应商持续回购的状态下表现强势，基差扩大至100元/吨附近。上周原油价格的大幅上行再次助涨PTA价格，原油受到地缘政治影响再度冲高，成本线的持续拉升一方面压缩PTA的加工费，增大上行空间，另一方面在情绪上拉升化工品价格，且持续贬值的人民币也提高了进口PX的实际价格。本周来看，地缘政治对于原油的影响已经显现，除非市场再次出现意外利好，原油持续冲高的幅度或有限，成本端利好的推动或有所减弱。而PTA自身供需对于价格上行的支撑有所不足，尽管供应端存在220万吨装置检修的预期，但若主流供应商减少回购的力度将逐步缓解供应紧俏的情况。需求端高位的开工率开始出现缓慢下降，在环保压力的影响下，江浙部分地区聚酯厂出现开工率的被迫下滑，但同时环保压力也拉长了聚酯的供应周期，导致开工率不会出现以往淡季的大幅下降。因此，我们认为本周价格或在高位呈现震荡，多单可考虑高位逐步减仓获利，价格或在5700-5900一线运行。

操作建议：多头考虑高位逐步减仓

风险因素：

上行风险：原油价格大幅下挫。

下行风险PTA供需格局呈现偏紧状态，产业链库存偏低，下游需求强势持续， PTA装置意外检修，原油价格延续上涨趋势

PVC: 下游需求一般，但成本支撑仍存

上周PVC价格仍呈现在6800一线震荡运行，在经历了大涨大跌过后，PVC价格趋于合理区间震荡。上游的装置检修逐步增多，整体来看6月中下旬起PVC装置检修落地相较5月偏好，供应端有所收缩，本周的行业平均开工率或开始有所下降。电石价格上周有所走强，一方面环保压力对于电石的影响较为明显，污染较为严重的小电石厂已基本停产，且后续复产的可能性很小，另一方面内蒙配有电石的PVC厂商即将结束检修，停止对外销售电石，因此成本端的支撑仍较为有利，短期PVC较难出现大幅破位下行。需求端受到淡季的影响表现较为一般，上周PVC库存略有增加，华北及山东地区需求偏差，下游目前利润情况仍较为一般，需要时间消化上游价格的上涨。中长期来看，棚改政策的收紧或对下游需求有一定不利影响，但环保因素迫使下游小厂订单向大厂转移也使得产品的质量有所提升，对于PVC的单耗有所增加。预计本周价格围绕6800一线，在6700-7000运行，建议谨慎操作。

操作建议：观望为主

风险因素：

上行风险：供需方面，PVC检修产能同比、环比均减少，供应大幅增长，而下游需求表现偏淡，PVC库存大幅回升。

下行风险：供需方面，PVC检修未如预期减少，环保政策对原料市场、PVC供应的利好再度发力，PVC社会库存累积有限。

橡胶：沪胶小幅反弹，处于区间振荡

目前价格在窄幅区间内波动，由于需求不足，供应也是在逐渐增加的过程，因此近期之内价格持续上行概率不高。预计接下来一周价格可能仍然是一个区间走势。

操作策略：单边继续等待多头入场信号。(主要是关注基本面而不是单纯价格信号)

套利方面：1-9正套入场，或者等待价差扩大至2000元/吨以后再行入场。

风险因素：下行风险：中美贸易战升级，加息。上行风险：主要产胶国的极端天气：洪水。

黑色建材

螺纹：现货边际走弱，期价震荡运行修复基差

信息分析：

现货边际走弱，供应回升明显，而需求表现平淡。社会库存、厂内库存双双增加，库存增幅有所放大。从螺纹和热卷基差季节性走势看，目前正开始逐步修复基差。期货价格在基差修复动力下，将以震荡运行为主。

操作建议：区间操作

风险因素：库存加速上行(下行风险)、环保限产升级(上行风险)

铁矿：汇率贬值提升底部，需求平淡压制顶部

信息分析：

近两周汇率快速贬值，提升铁矿石进口成本，铁矿期价底部逐步抬升。不过，供需面仍不容乐观，供应继续攀升背景下，需求仍受到环保持续压制。供需疲弱将压制顶部空间。

风险因素：钢材、焦炭价格大幅下跌

焦炭：徐州复产在即 钢焦博弈加剧

阶段性环保限产虽对焦炉开工率有一定影响，但高利润驱使下产量难有较大下降，短期焦炭供给比较稳定；下游钢材市场成交不佳、现货价格下跌，钢企需求不振将增强打压焦价的动力，北方部分地区钢企开始提降，焦钢博弈进行中；目前供需格局仍支撑现货价格持稳运行，但复产预期将加重焦炭的供需矛盾，市场心态转变后，预计焦炭承压震荡运行。期货方面，受现货价格持稳支撑，本周09合约震荡反弹，预计焦炭短期维持震荡走势。

风险因素：终端钢材需求爆发；焦化环保力度加大(上行风险)；焦炭库存较高(下行风险)

焦煤：下游市场情绪转变 焦煤稳中偏弱运行

徐州等地焦企复产在即叠加下游需求不振，市场心态开始转变，焦企采购偏谨慎，加之炼焦煤整体供应偏宽松，部分前期价格较高的低硫主焦价格也出现了回调，加之整体库存持续走高，焦煤弱势已经显现；焦企高利润短期对煤价仍有一定支撑，焦煤现货短期稳定偏弱运行；期货方面，本周09合约跟随焦炭震荡反弹，预计短期呈震荡走势。

操作建议：区间操作。

风险因素：终端钢材需求爆发；钢厂补库(上行风险)；焦炭利润压缩(下行风险)

动力煤: 库存累积超预期，价格拉升动力不足

迎峰度夏旺季到来，电煤需求大概率高位攀升，库存消耗速度加快，对市场具有一定的支撑作用；但旺季初期平价累库存，对价位的拉升存在巨大的压力，短时间仍可能维持上有顶下有底的区间；后期需要重点关注煤矿环保限产的可持续性以及日耗的高度，旺季超预期、煤价大幅攀升的预期可能会存在质疑。

风险因素：旺季不及预期、经济加速下滑(下行风险)；环保升级、迎峰度夏超预期(上行风险)。

农产品

豆类：对美豆加征关税或落实，情绪推升豆粕价格

短期内，本周中国对美豆加征关税将落地，预计情绪推升豆粕价格震荡偏强。中期三季度中国进口大豆暂时相对充足，但四季度进口美豆数量或大幅下降，料豆粕供应不足，而国内养殖需求环比持稳预增，料豆粕震荡偏强。

展望：豆粕偏强，豆油偏强

操作建议：豆粕多单续持。

风险因素：中美贸易战缓和，下游消费增长乏力，利空豆类。

棕油：中美贸易战升温 提振油脂市场

国际市场，马棕仍处增产周期，出口需求不佳，中长期施压油脂市场。国内市场，上游供应，棕榈油库存趋增，豆油菜油库存回升，油脂整体供应仍充足。下游消费，当前豆棕价差缩窄，棕油市场清淡，豆油成交相对较好，油脂消费季节性转淡。综上，6月马棕产量下滑加上中美贸易战升温，短期油脂价格震荡反弹。

展望：棕油震荡偏强

操作建议：观望

风险因素：原油价格大幅上涨，刺激油脂价格。

菜粕：中美贸易战推升粕类价格，菜粕跟随豆类偏强运行

加拿大菜籽供给平稳，国内沿海油厂菜籽菜粕库存较高，国内菜粕供给有保障；需求方面，近期南方多雨水天气，上周沿海菜粕成交量下降；另外，中美贸易战推升国内粕类价格，豆粕对菜粕影响较大。综上分析，预计近期菜粕期价震荡偏强运行。

展望：菜粕偏强，菜油震荡

操作建议：菜粕偏强思路； 菜油观望；

风险因素：大豆进口超预期，利空粕类市场

白糖：关注糖协会议，短期空单回避

中糖协将召开食糖会议，或短期对郑糖有所支撑。关注6月产销数据，预计销售情况仍难乐观；截至5月末，糖厂库存处于近年高位，消费显弱；内外价差较大，走私仍是市场担心因素之一，另外，印度糖进口配额是否增加，也另市场担忧；利多方面，短期内，期价已跌破广西食糖生产成本，且后期主要是去库存阶段，新旧交替，容易反弹。外盘方面，印度、泰国产量均创新高，对原糖形成压力，巴西制糖比偏低，短期或有支撑，但全球过剩情况短期难有缓解。我们认为，长期来看，中国进入增产周期，全球糖市维持熊市，郑糖长期偏弱运行，但短期受成本支撑影响，难有大跌走势。。

展望：震荡

操作建议：震荡

风险因素：极端气候导致价格上涨，打击走私力度加强支撑糖价，产量增幅低于预期，糖价上涨。

棉花：美棉面积调查落地 郑棉或震荡运行

国际方面，美棉种植面积调查报告落地，周五整体走势强于预期，周度净签约量依然为负值。印度国内棉价整体走势坚挺。

国内方面，储备棉竞拍理性，成交率约五成；现货价格止跌企稳，郑棉仓单及有效预报处于高位。

综合分析，中国储备棉库存持续减少，长期价格重心上移；短期内，前期跌幅过大，存在调整需求，美棉下方支撑明显，预计郑棉震荡运行。

行情展望：震荡

操作建议：观望

风险因素：资金博弈，贸易战不确定性

玉米：市场玉米供应充足，期价上行阻力增大

上游，政策粮供应持续加压，且拍卖前期陈粮出库期限将至，出库压力增加，玉米市场整体供应充足。下游，生猪养殖亏损严重，养殖户补栏积极性差，不利于玉米饲料需求的恢复，深加工方面，行业开机率处于相对高位及产能扩大增加玉米需求。政策方面，中美贸易战再度升级，短期或对玉米市场形成提振。综上，抛储周期内，限于成本支撑或以玉米期价易涨难跌，长期维持重心上移思路。

展望：震荡偏强

操作建议：逢低布多

风险因素：若贸易战缓和，拖累期价。

玉米淀粉：淀粉库存下降叠加成本支撑，期价或震荡偏强运行

供给端，淀粉行业开机率小幅回升，库存环比走低，淀粉供应压力减小。消费方面，进入夏季，淀粉消费进入旺季，对期价有所支撑。预计淀粉期价震荡偏强运行。

展望：震荡偏强

操作建议：多头思路为主

风险因素：环保政策影响企业开工率；玉米政策影响力会传递到玉米淀粉市场。

苹果：多空双方博弈加剧，期价或高位震荡运行

现货方面，各产区基本交易渐进入尾声，客商出货心切，价格有走弱迹象。销区市场行情持续低迷，时令水果上市对苹果冲击较大。期货方面，远月合约从基本面看，新季苹果减产基本坐实，而消费需求短期难有大幅改变，新季苹果供需或偏紧，考虑距离新季苹果收获尚有时日且今年极端天气发生相对频繁，后期或仍有炒作空间。日前交易所再提苹果交易手续费和交易保证金，市场投机热度或下降。综上，我们认为中长期期价仍有上行空间。

展望：震荡偏强

操作建议：回调做多

风险因素：产区天气；时令水果价格。

生猪：上周猪价走势平稳 本月有望继续反弹

2017年5-6月份母猪补栏处于较低水平，8-9月份母猪淘汰相对较高。结合1-2月份冬季低温及春季仔猪腹泻致仔猪存活率偏低，对应三季度生猪供给偏紧，预计今年三季度生猪价格偏强走势。短期内，标猪供应偏紧，供需错配导致生猪价格反弹。当前价格属于前期上涨后调整走势，本月继续上涨概率较大。

行情展望：震荡偏强

风险因素：猪肉疫情影响消费、增加进口美国畜产品。