“商品之王”高处的暖与寒

（原标题：“商品之王”高处的暖与寒）

开年以来，伴随着美国国债逐渐走出投资者的“篮子”，越来越多风险资产被追逐，比如原油。最新的持仓数据显示，基金经理、生产商和消费者在WTI和布伦特原油市场所持有的净多头头寸，正重现2009年时的热情，使年原油累计涨幅近78%。

投机客大举押注原油市场

2018年伊始，原油市场不减“王者风范”，不断带领大宗商品冲高，在近日回落之前，WTI及布伦特原油期货主力合约分别站上66美元/桶、71美元/桶的阶段高位。市场看多情绪大为提振。

研究机构Macro Ops认为，有越来越多迹象指出大宗商品已经触及了周期底部，即将开始牛市上涨。WTI原油期货2018年还将进一步上涨，到年末将涨至75美元/桶上方。

美国商品期货委员会(CFTC)能源持仓最新周报显示，投机者所持NYMEX和ICE原油期货和期权投机性净多头头寸增加7612手合约，至549602手合约，看涨情绪第三周创2009年有数据记录以来的历史新高。

相关分析人士指出，对冲基金所持有的WTI和布伦特原油净多头持仓攀升至历史高位，说明投资者将继续押注全球工业增长。美元疲软、美国原油库存下滑以及OPEC减产在此期间的共振推助功不可没。

即使在近日基本面转弱、油价高位回调的情况下，对冲基金似乎依旧很“淡定”，并没有大举减持的动作出现。

金石期货投资咨询部主管黄李强对中国证券报记者表示，截至1月30日，WTI原油期货的成交量为117.7万手，持仓量为217.2万手，成交量创出历史新高。

他认为，原油期货成交量和持仓量的大幅增加说明目前市场的分歧严重。从目前情况来看，由于OPEC减产、全球经济回暖造成原油需求增速上升以及美元走弱，油价出现了持续性反弹。但需要注意的是，原油供需再平衡是建立在OPEC减产的基础之上，从目前情况来看，OPEC会在2018年年中对原油价格进行评估，决定是否继续减产，这为市场带来了不确定性。

“此外，随着原油价格的不断回升，美国页岩油企业的经营状况得到了明显的改善，美国活跃钻井数持续上升，后期原油的供应将会上升。基于上述原因，市场对于后期原油价格的走势分歧较大，造成了资金的涌入。”黄李强说。

上周，一项衡量油价30天波动性的指标飙升至七个月高位，分析人士解释，这表明市场预期油价波动性将加大。

决定油价的两大因素

市场有目共睹的是，此番原油价格上涨，美元因素提供了有力支撑。

业内人士分析，根据以往经验，石油与美元在相当长一段时期内呈现出负相关关系。关系的核心主要在于，长期以来石油交易价格主要以美元来计价，美元贬值则意味着购买等量的石油，就需要支付更多美元。此外，黑金石油直接代表世界消费需求，油价上涨在很大程度上可能预示着通胀预期的升温，以及世界经济增长不确定性增加。

值得注意的是，美元与石油短期内也可能出现涨跌同步的正相关。尤其是2000年以来，欧元对石油市场的融入，弱化了“石油美元”体系，即石油与美元的负相关性。

花旗银行指出，美元走弱贡献了本轮油价涨势的20%，但大宗商品市场整体的基本面因素是驱动价格的更重要原因。

从经济基本面看，一德期货原油分析师陈通表示，近三年，在低油价的刺激下，OECD(经合组织)石油需求有十分明显的回升，特别是此前需求处在回落趋势的欧洲地区。2017年，市场普遍预期欧洲需求较为疲弱，主要因英国脱欧、欧洲主要国家大选等可能对需求形成打压。但从全年表现来看，二季度以及三季度均出现明显的超预期增长。2018年来看，虽然欧洲主要国家经济持续复苏，但由于高燃油税和替代燃料等结构性因素，预计石油需求增速由22万桶/日放缓至5万桶/日。

“美国仍将是OECD需求的稳定器。2018年美国经济增长前景仍较为乐观，GDP增速预期2.5%，高于2017年2.2%的增速。据美国国会税收联合委员会预测，税改将为未来10年美国经济规模平均带来0.8%的提振效果。2017年美国石油消费增速为16万桶/日，预计2018年将提升至20万桶/日。”陈通表示。

高位回落“寒意”几何

尽管原油市场多头情绪浓厚，但本周的高位回落走势仍令投资者捏了一把汗。

业内人士分析，这主要是由于市场预期石油库存将在近期开始上涨。

美国石油学会(API)发布的周度库存报告显示，截至1月26日当周，美国API原油库存增加322.9万桶，预期增加10万桶，前值增加475.5万桶。汽油库存增加269.2万桶，预期增加143.3万桶，前值增加411.7万桶。API精炼油库存下降409.6万桶，预期下降146.7万桶，前值下降128万桶。库欣原油库存欣原油库存下降238.3万桶，前值下降357.2万桶。

华泰期货原油分析师潘翔认为，原油在API数据公布后跌幅加大，目前来看库存变量是重要因素，EIA商业原油库存数据大概率将见底回升，主要受到炼厂开工率下降的影响，但库欣库存依然维持下降，随着跨区套利窗口的关闭，预计库欣库存未来也将逐步见底，预计油价仍将持续回调。

黄李强表示，目前市场的走势难以预测，但原油整体的上涨趋势已经形成，因此逢低买入风险较低。当然，如果原油产量上升，库存累库，盘面上价格又出现滞涨，则可以轻仓尝试空单。