场外衍生品的“泄漏”风险 个股期权源自何方？

（原标题：场外衍生品的“泄漏”风险 个股期权源自何方？）

“10倍至30倍杠杆投资股市，亏损有下限，盈利无上限！”

近段时间来，如此惹人眼热的宣传口号正通过社交媒体传播。一些中介称，个人投资者缴纳一定比例的手续费后，即可经由他们参与个股期权业务，由此以逾10倍的杠杆投资A股市场中的个股，且亏损最高不超过其缴纳的手续费。

这些中介描绘的“个股期权”究竟是何方神圣？上海证券报记者调查发现，一些证券公司衍生品部门开展的场外期权业务，正经由无资质中介向非适格个人投资者“泄漏”。而中介所炮制的居间协议，则可谓“步步惊心”，令误入其中的个人投资者面临诸多重大风险。

数十倍杠杆投资A股？

“个股期权疯狂来袭，现在买100万市值的股票只需要5万资金就可以了。”

投资者小胡偶然在某证券咨询类网站留下个人信息之后不久，一位名为刘赛的客户经理就寻踪来联系他。此后，小胡的微信就开始收到上述信息的狂轰滥炸。

据了解，目前在A股市场中，除上交所上证50ETF期权外，并无其他公开交易的期权品种。那么刘赛所说的个股期权究竟是什么呢？

据刘赛介绍，在其提供的互联网平台进行所谓个股期权投资，只需支付一定比例的“期权费”，即可视同投资者已持有所选个股与手续费相匹配的名义市值，费率视个股不同在3%至10%之间不等。在约定期限内，投资者可以选择任意时间交割，如个股在持有期内上涨，则按照名义市值和涨幅获得盈利。如下跌，则仅损失此前支付的“期权费”。

不难发现，该业务在形式上与标准期权市场中“买入看涨期权”较为相似。

个股期权源自何方？

按照5%的“期权费率”计算，投资者可以在这些平台获得约20倍的融资杠杆，在个股下跌时没有增加保证金的义务，这些平台难道真的有这样的资金实力且不惧穿仓风险？记者了解到，这些平台扮演的只是二传手。

一家互联网平台工作人员告诉记者，该公司与券商合作，通过代理下单的形式帮助投资者参与券商运营的场外个股期权业务。

上海证券报记者旋即向某华南大型券商衍生品业务部门求证。该部门负责人表示，业内确实存在某些中介向个人投资推介个股期权的情况，但该券商已采取排查措施，力求自己的普通机构客户没有向个人投资者提供通道。

该负责人表示，个人投资者做场外个股期权是监管明令禁止的。只有专业投资者才能开展相关交易——金融机构、专业金融机构发行的产品，以及满足一定条件的普通机构。

“"一定条件"指的是其净资产有多少、多少年交易经验及有多少金融资产。不过，各家券商的门槛可能会不一样。”该人士表示，以其所在机构为例，普通机构投资者经审计后的净资产需要达到2000万以上，有两年以上的交易经验，以及1000万的金融资产。

“我们也知道有中介在向个人投资者开展这项业务，这也是我们极力防范的。”华南某上市券商的场外衍生品部门相关负责人表示，对于专业投资者都会有严格的尽调，对于普通机构还会去现场调研，分支机构和总部会通过各种途径调查该机构是否有跟个人投资者开展交易的可能，在前述这一系列尽调之后，会让普通机构签承诺函，包括承诺没有给个人投资者开展交易等内容。

“在尽调完成、客户开展交易之后，我们也会进行一些后续调查，了解客户资金来源，确认其交易都是自主决策的，而不是给个人投资者提供通道。”该负责人表示：“经过自查，我们并没有发现有普通机构客户给个人投资者提供通道这种行为，如果发现有，我们也会主动终止交易。”

“如果有客户作为通道提供给个人投资者交易，其行为会呈现单笔交易规模小且频繁，询价行为多，标的数量多的特征。”该人士表示：“今年以来，我们陆续拒绝过两三个"有嫌疑"的机构。”

协议中的猫腻

不过，部分开展场外期权业务的券商显然难以百分之百地将中介拒之门外。那么，个人投资者又是如何通过这些中介与券商场外期权挂上钩的？中介又如何从中牟利呢？

记者注意到，在此类中介通道交易前，需要签署一份投 顾协议。而这份协议中则隐藏着诸多猫腻。

“金牛护航”是另一家从事所谓个股期权业务的互联网平台。个人投资者在该平台交易时需要签署一份离奇的投资顾问协议。在这份协议中，个人投资者突然成了提供服务的“投资顾问”，一个名为李华余的自然人成了接受投资顾问服务的甲方，上海夺牛电子商务有限公司(下称上海夺牛)则作为丙方收取居间费用。据查，上海夺牛是金牛护航网站的运营方，而李华余则是上海夺牛的法人代表。

根据这份协议，李华余作为出资方，按照“投资顾问”提出的投资建议进行证券投资，投资建议具体到标的、价位及拟买入的市值，而上海夺牛则向“投资顾问”收取居间服务费用，居间费用相当于拟买入市值的5%至10%不等。当方案终止时，李华余所管理的期末资产净值高于期初资产净值时，出资方与“投资顾问”按协商比例自行进行利润分配。

不难发现，尽管李华余和个人投资者在这份协议中身份错乱，但协议的本质就是个人投资者以自有资金以“投资建议”的幌子向李华余融资，若所谓的居间服务费用按5%收取，则相当于个人投资者使用了20倍杠杆。与传统配资不同的是，作为资金提供方，李华余不需要承担股票下跌后的平仓风险，而是通过参加券商场外期权业务的方式坐收渔利。

不过，尽管平台工作人员反复强调上海夺牛与券商之间的合作关系，但整份协议中并未提及涉及期权或其他证券机构的内容。在被问及为何不写明将通过券商进行期权投资时，工作人员顾左右而言他。

分析人士指出，从这份协议看，此类中介的牟利途径主要有两种。一是在券商向机构提供的期权费报价基础上向上加码，坐收差价。更进一步，则可以在分配利润上做文章，由于真正与券商交易的仅是出资人，利润也须出资人主动划拨至投资者账户，因此出资人截取利润相当便捷。

“如此操作，购买场外期权的成本完全由投资者承担，资本市场中的波动风险完全由券商承担，中介方可以坐收渔利。”分析人士指出。

事实上，这份协议中还隐藏着更加隐蔽的陷阱。

记者获得的多家此类平台投资顾问协议中都有类似条款：乙方(即个人投资者)应具备获得证券从业人员的资质，若乙方存在刻意隐瞒或欺骗行为，甲方有权取消乙方资管方案投资顾问资格，因此而产生的其他后果由乙方自行承担。

然而，无论是在投资者从注册到实名认证直至最终下单交易的全过程中，中介平台始终没有要求审核投资者的证券从业资质，而平台营销人员也不停地在各种社交媒体中面向不特定个人宣传推荐这一所谓个股期权业务。

“按照这份协议，中介平台其实可以随时以投资者刻意欺骗为由，强行中止服务，并侵吞投资者之前支付的费用及可能获得的利润，同时还让投资者背上违约的责任。”法律界人士指出。

当记者以投资者身份向平台质疑这一点时，却得到了这样的回复。

“个股期权业务问世不久，现在还处于灰色地带，所以协议写得正经一点。我们平台已经服务过许多客户，你不是第一个，有什么可担心的呢？不要等所有人都用上了，那就晚了。”