棕榈油持续下跌后需修复 中长期弱势难改

（原标题：棕榈油持续下跌后需修复 中长期弱势难改）

图为我国棕榈油港口库存的季节性

11月以来，受产地和国内棕榈油库存持续回升以及马币走强影响，国内外棕榈油价格持续下跌。从基本面看，2017/2018年度全球棕榈油产量仍将继续增加，而近期印度再次提高棕榈油进口关税，对棕榈油出口有所拖累，棕榈油库存有望继续累积。中长期来看，棕榈油期货弱势难改。

单产恢复 供应增加

2015/2016年度，全球出现强厄尔尼诺天气，强度与1982/1983、1997/1998年度接近。厄尔尼诺天气导致东南亚天气干燥，棕榈油产量下降。2015/2016年度全球棕榈油产量为5883万吨，较2014/2015年度减少4.82%。从过去几次厄尔尼诺天气结束后的表现来看，一次强厄尔尼诺天气之后一般会出现一次拉尼娜天气。11月21日，澳大利亚气象局将今年冬季出现拉尼娜天气的概率上调至70%。若拉尼娜天气发生，东南亚地区降雨量会有所增加，如果拉尼娜现象比较轻微，中长期利多棕榈油产量，但如果导致的雨量较大影响收割，对短期棕榈油产量会产生负面影响。预计2017/2018年度全球棕榈油产量为6687万吨，较2016/2017年度增加458万吨，增幅为7.35%。

2015/2016年度的厄尔尼诺天气于2016年5月结束，受油棕树生长周期影响，天气对产量影响一般滞后9个月。目前棕榈油单产水平已经恢复，但表现不均衡，马来西亚树龄老化，印尼树龄还年轻，大部分产量恢复来自印尼。2017年马来西亚棕榈油单产仍低于厄尔尼诺发生之前的2015年，但高于2016年。2017年10月马来西亚单产为0.36吨/公顷，大幅高于去年同期的0.31吨/公顷。从降水来看，目前印尼苏门答腊地区以及马来西亚的柔佛、沙巴、沙捞越、彭亨地区降水量均处于正常偏高水平，预计2018年棕榈油单产将有所提高，同时印度尼西亚种植面积也将扩大。

从棕榈油生产的季节性来看，3月份开始产量持续回升，直至10月份达到峰值，随后下降。一般8、9、10月处于产量高峰期，三个月可以贡献全年产量的30%左右。今年8—9月马来西亚棕榈油产量低于历史平均水平，10月大幅增加，增幅超预期。据MPOB报告，10月棕榈油产量200万吨，较上月环比增加12.9%，市场之前预期产量增加9.4%，至195万吨。

印度提高进口关税

棕榈油需求主要分为食用和非食用两个方面，食用需求主要关注印度和中国，非食用需求主要关注欧盟、美国、印尼。

印度是全球最大的棕榈油进口国。2016/2017年度印度为满足2300万吨的国内需求进口1550万吨食用油，食用油进口度高达67%，其中，进口棕榈油980万吨。印度90%以上的棕榈油消费为食用，油脂进口依存度较高，政府的价格和贸易政策很关键，若印度提高植物油进口关税，对毛棕榈油、精炼棕榈油进口量都有所影响。2017年印度分别在8月和11月上调棕榈油进口关税，最近一次上调关税，印度将毛棕榈油进口关税由15%上调至30%，精炼棕榈油进口关税由25%上调至40%。受关税上调影响，多家机构将2017/2018年度印度棕榈油进口量下调。

中国方面，2010—2016年大豆进口量大幅增加，国内豆油压榨量增加，豆油供应弹性加大，而棕榈油进口量却下降20%左右，预计2017/2018年度棕榈油进口量为480万吨左右，与2016/2017年度基本持平。目前进入冬季，国内棕榈油进入季节性消费淡季。

非食品消费方面，主要关注生物柴油添加量。目前印度尼西亚生物柴油主要用于其国内消费，实行B20的添加比例。11月底EPA将公布可再生能源计划，市场此前传言生物柴油掺混量或将下调至5月草案的21亿加仑以下，若实际量高于21亿加仑，利好美豆油；反之则对油脂有所拖累。

出口方面，10月马来西亚棕榈油出口小幅增加，11月出口转差。据MPOB报告，马来西亚10月棕榈油出口155万吨，较上月环比增加2%，增幅不及预期；船运机构ITS公布的数据显示，马来西亚11月1—25日棕榈油出口较10月同期减少8.4%至1177939吨。

产销区库存双回升

产地方面，7月以来，马来西亚棕榈油库存持续增加。MPOB报告显示，10月末马来西亚棕榈油库存为219万吨，较9月末环比增加8.4%，市场之前预期增加9.6%至220万吨，预计年底库存将达到240万吨。

销区方面，6月以来，印度植物油库存持续回升，9月最高达到259万吨，10月略有下降。目前印度植物油库存为234.4万吨。近期我国棕榈油港口库存持续小幅回升。目前国内港口食用棕榈油库存总量49.97万吨，较上月同期的45.17万吨增加4.8万吨，增幅达到10.6%。

国内外价格持续下跌

棕榈油供应增加、出口转差、库存累积，基本面情况较差，加之近期马币走强，马拉西亚棕榈油价格持续下跌，BMD马棕指数自11月初2800上方一路跌至2600附近，跌幅达到7.1%。国内方面，近期棕榈油期现价格持续下跌，棕榈油主力1801合约自11月初5800元/吨附近一路跌至5400元/吨附近，跌幅达到6.9%。

总体来看，2017/2018年度棕榈油仍处于增产周期，全球产量有望增长400万吨左右，棕榈油供应端压力较大，而全球最大的棕榈油进口国印度提高进口关税，对产地出口有所抑制，产地库存持续回升，对价格有所压制。短期来看，棕榈油价格经过持续下跌，存在修复的需要；从中长期来说，受增产预期影响，棕榈油价格弱势难改。 （作者单位：国泰君安期货）