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卷螺价差有望部分修复 但螺强卷弱格局将维持较长时期

2017-05-19 10:40:45 来源:期货日报
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(原标题:卷螺价差有望部分修复 但螺强卷弱格局将维持较长时期)

从2017年以来,热卷与螺纹的期货主力合约价差一直处于从高位持续回落的过程,3月初1705合约开始出现卷低螺高的倒挂现象,完全忽略了热卷成本高于螺纹的情况,特别是进入5月份后,卷螺期货主力1710合约价差加速下跌,盘中一度下挫到-164元/吨,后有所反弹,目前基本维持在-80元/吨左右。同时,现货市场热卷与螺纹价差倒挂现象更为显著,卷螺价差达到-400元/吨。

从成本角度出发,由于热卷生产线比螺纹钢投入大、轧制成本高以及设备维护高等特点,一般认为热卷价格应高于螺纹200-250元/吨,甚至更高。究其原因,今年的众多政策性导向利多螺纹,热卷的需求又不及预期,是造成卷螺价差倒挂现象的核心问题。

卷螺价差有望部分修复 但螺强卷弱格局将维持较长时期

图1 卷螺价差/(元/吨)

造成螺强卷弱的局面将维持较长时期

(一)供应:螺纹偏紧 热卷相对宽松

1、螺纹钢生产由于在去年四季度出现持续亏损而出现明显减产

螺纹钢去年由于地条钢的恶劣竞争,导致正规螺纹钢2016年四季度持续处于亏损状态,亏本最大达200元/吨左右,长时间的亏本运行促使部分钢企难以支撑,资金流出现断开,被迫减产改线热卷,根据测算,去年四季度螺纹钢的供应量同比下降了4.1%,全年减产约1000万吨。

2、中频炉地条钢的整顿,使得建筑钢材的实际供应量出现明显下降

在地条钢的强烈冲击下,为了维护市场的健康稳定运行,工信部强制要求在今年6月底彻底清除地条钢,以良币驱逐劣币,坚决做好底线红线以及上线三条线。中频炉地条钢预计产能1亿吨左右,影响产量约5000万吨左右,而地条钢90%的是取代建材在房地产上的应用,地条钢的清理会使建筑用钢的实际供应明显紧张。

3、热卷产量由于去年以来长期维持高额利润而一直处于历史的高位

热卷从去年三季度到今年的一季度一直维持200-800元/吨的高利润状态,利润驱动作用促进钢企扩大生产,热卷产能利用率稳定在80%以上,峰值达到86.5%,产量居高不下。根据统计在2017年1-5月份热卷的产量同比去年上涨了4.1%,产量同比仍处于高位。

(二)需求:螺纹强劲 热卷疲软

1、PPP项目推动基建投资逐渐加速,强劲提升螺纹等建筑钢材需求

基建的扩张比较强劲,从挖掘机数据看,4月挖掘机行业销量同比增长101.1%,1-4月累计同比增长99.5%,好于预期,说明大规模的基建项目正有序推进。PPP项目落地率进一步增长,3月末达到34.5%,1季度完成采购的PPP项目金额达到6400亿元,超出去年同期25%以上,而且后续项目金额近10万亿元,国家一带一路政策将会促进批量项目加速落地。在PPP项目的推动下,中国1-4月基础设施建设累计37260亿元,同比大增18%,对螺纹线材等建筑钢材需求的拉动作用尤为明显。

2、汽车产销量出现下滑,导致热卷冷轧等需求不振

热卷下游需求不及预期,消费动力不足,旺季不旺。从汽车产销量看,4月份汽车销量同比下降2.2%,产量下降了1.9%,小排量汽车购置税由5%增加至7.5%降低购买积极性,热卷需求疲弱供应增大传导至价格大幅下滑。

3、出口不畅对热卷的需求影响较大

1-4月我国钢材累计出口2721万吨,同比下降25.8%。出口大幅下滑主要原因有两点:一是出口价格高于独立体和欧盟的市场价,导致出口受阻;二是美国商务部对进口钢材的双反调查以及南非计划对热卷征3年保障措施税等不利政策因素抑制钢铁出口。螺纹今年内需比较强劲,出口可转内需,而热卷出口不畅对需求的影响较大。

(三)库存:螺纹降幅远超热卷

螺纹钢的社会库存大幅下降,根据统计,螺纹钢的社会库存从今年高点回落至目前库存,降幅达到46%,同比去年扩大了14%,降幅为近几年来最大值,说明螺纹终端需求比较强劲。热卷社会库存下降不是很明显,从库存高点至目前库存降幅仅有6.9%,同比去年下降了15%,说明截止至目前热卷下游补库意愿不强。

供需矛盾微转,价差有望部门回归

近期出现热卷与螺纹钢供需矛盾小幅转变的迹象,卷螺价差有望部分回归

(一)热卷生产已连续数周出现下降,螺纹仍处于高位

热卷由于利润远小于螺纹,二季度热轧线检修明显增多,Mysteel数据监测,热卷生产产量连续三周下降,从4月21日产能利用率84.9%一直持续下滑至5月12日的81.2%,而螺纹产量一直保持高位,在近三周内产量维持在312-320万吨/周,5月12日由于一带一路会议华北限产周产量微降4万吨。我们认为经过长时间的提螺纹降热卷,螺纹供应偏紧的局面会得到缓解,热卷供应也会小幅收窄。

(二)热卷需求初现启动迹象

1、由于价格回落,民营卷板生产企业销售情况良好

民营卷板企业主要是利用钢坯轧制卷板,卷板价格回落促进销售好转,下端企业开始陆续补库。民营卷板企业由于生产成本低,在热卷价格回落过程中仍有一定的利润空间。据市场调研,民营卷板企业的近期销售状况较佳,下游需求呈现启动的迹象。

不过国营钢企的热卷销售状况尚未见明显变化。

2、热卷需求旺季逐步接近,需求预期将逐步加强

常规来看,热卷的消费旺季在每年的6月份之后,随着房地产逐渐竣工以及天气炎热,家电和汽车进入强补库阶段,热卷需求预期将逐步加强。

3、价格回落后热卷出口有所好转

热卷价格回落有利于出口,3月底热卷一路下跌基本接近独立体出口的价格,截止5月12日,热卷中国的出口价格已经低于独联体出口价格4美元/吨。据了解部分企业的卷板出口已有所增长,出口的好转又会进一步拉动热卷的需求。

4、PPP项目可能因整顿地方政府非法融资担保问题受限,导致螺纹需求可能暂时减少

5月3日,财政部发布《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》指出,严禁地方政府利用PPP、政府出资的各类投资基金等方式违法违规变相举债。消息即出,PPP项目的进度或有所放缓,螺纹需求预计暂时减少。不过我们认为,PPP项目规模已经形成,而且国家对这一块也比较支持,长期看PPP项目对螺纹的需求还是保持强劲。

结论

首先,近期螺强卷弱的基本面没有发生实质性改变,卷螺价差有逐步修复的迹象,但没有发生根本性逆转,螺强卷弱的局面还将维持一段时间,目前的价差回升仅仅是对过去大幅回落的部分修复。

中长期看,我们认为卷螺价差回归需满足两个条件:一是热卷的下游需求大规模启动;二是部分双料钢厂进行热卷线向螺纹线的转换。如果监测数据显示热卷库存大幅下降,热卷产能利用率连续下降而螺纹产能利用率维持高位,卷螺价差则有望实际意义上的回升。(作者单位:东吴期货研究所)

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