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当前大宗商品和中国债市的交易主线是什么?

2017-03-20 10:17:38 来源:期货日报
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(原标题:当前大宗商品和中国债市的交易主线是什么?)

核心观点

1. 从大宗商品板块强弱来看,大的趋势没有了,分化是节奏性的,当前看好有色,黑色中间螺纹钢行情阶段性有支撑,远期来看偏悲观,黑色里面螺纹钢很好,但是卷板,铁矿都比较不看好,价格在历史高位,现在行政性手段干预了价格,下半年会发生调整。

2. 2017年是黄金见底的一年,时间点在九月份左右,低点我觉得是三次加息之后1150左右,之后黄金可能有较长期的看涨。

3. 有色:供应端有故事可讲,宏观上偏强、短期没利空,易涨难跌。

4. 原油:个人对原油不是很乐观,库存较高,页岩油产量在提高,opec延长减产值得怀疑,在二季度的消费旺季,看供需再平衡有没有发生。后续取决于OPEC的行为,OPEC不会简单的减产,减产的量不确定性很高。页岩油产量上来,量很大,超预期,沙特肯定不希望原油价格起来。

5. 债券市场我不悲观,银行和保险大部分资金还是会配置到债券,只是时间上的推迟。债券市场熊短牛长,债券市场最长下跌7个月 ,中位数4-5个月,去年十月到现在5个月,今年会不会打破历史,不太确定。债券不是大家想象的不好,它还是值得投资的,举个例子就是三个月短融加杠杆到6-7%的收益还是很不错的。

从估值角度,如何考量大宗商品各个板块?

白石资产总经理王智宏:永安期货是业内敬仰的公司,我们有两个问题,大宗商品板块估值考量,未来一年上半场下半场板块轮动。

王金 永安研究中心总经理

大宗商品市场关注度上升,从17年角度看: 整个商品的涨势会趋缓,低价格低库存,供给侧改革推动16年价格大幅上涨。16年的绝对价格比较高,处于8分位水平。随着高价格的发生,很多行业的供应在解决,但当下行业生产利润高,可以看到供应量也在上来。

当前还是比较看好螺纹钢,虽然库存水平明显提升,能化里面的烯烃类还有其他一些也都上升,但另一方面供给侧改革不具有持续炒作动力,下半年商品可能有下跌行情。

市场今年已经开始分化,黑色里的卷板,能化里的烯烃已经转弱。不同行业调整节奏有快有慢,操作上更建议买强卖弱。

从板块强弱来看,大的趋势没有了,分化是节奏性的,当前看好有色,黑色中间螺纹钢行情阶段性有支撑,远期来看偏悲观,黑色里面螺纹钢很好,但是卷板,铁矿都比较不看好,价格在历史高位,现在行政性手段干预了价格,下半年会发生调整。

化工、农产品(行情000061)看弱。尤其是烯烃,前几年塑料和pp消费特别好,但我们可以看到逻辑已经变化,替代性回料支持需求,烯烃供应的增速也还是在的,所以在前两年做空利润,价格仍打不下来且库存一直在低位,但今年利润可能会打下来,芳烃还可以。

能源农产品等反弹高度不看好,通胀不看好,利率不看走强,看好周期性股票。

如何看待当前宏观经济?

王总:吕总,我们知道从容投资是宏观基金,可不可以谈一谈宏观见解,帮忙我们理理当前资产投资逻辑。

吕俊 上海从容投资管理有限公司董事长

因为我们从容投资是股票起家的,四五年以前开始做宏观基金,股票债券商品都配。最近四年 13年多成长股,股指期货空,14年9月份前多债券后面大类配,15年主要靠股票,九月份后做债。16年主要做商品。

其实很明显,11年是宏观经济过热转向收缩,11年往后走,金融有个泡沫化过程,影子银行迅速崛起,利率越来越高,经济下行,大宗商品有下跌动力。

政治周期必须考虑,所以经济刚好一年多就看空是挑战政治周期,17年是政治周期开始的一年,PPP这么火,基建撸起袖子干,我们要表现给习近平主席看,我们不是懒政,我们干活。经济有库存周期,我们不能忽略政治周期,这样可以理解当前的市场。

我们觉得今年股市相对看好,有人觉得蓝筹起来了,成长股不行,我觉得成长股有些靠炒作但是里面有一些绩优股,这些是穿越周期的,真正的成长股还是会大浪淘沙。

黄金怎么看?

郭晖 北京中汇安高信息咨询有限公司总经理

2017年是黄金见底的一年,时间点在九月份左右,低点我觉得是三次加息之后1150左右,之后黄金可能有较长期的看涨。

历史上看美元利率过1.75%以后美元就不涨了,加息是美元升值对黄金的影响,所以美元升值结束黄金也就相对见底了。美元指数高点预期在104-105左右。

欧元区今年关注民粹,考察欧洲可以感觉到物价很便宜,但是老百姓(行情603883)觉得高,整个欧洲的政局搅动是抬头的影响,现在不适合博弈欧元。英镑在英国完全退出欧盟后,成为了避险工具比较看好。

关于原油和有色

白石资产总经理王智宏:李总在外资银行和外资基金工作过,想问两个问问题。第一个问题,比较虚一点儿的方法论,商品配置研投体系的视角。第二个问题原油方面和有色方面的。

李良琨 国泰君安(行情601211)大宗商品主管

第一个问题这个问题比较难以回答,因为以前一直在外资体系里面,算外资培养出来的,想法和老外比较接近。老外相对比较而言,在基本面上更加看数据;但实质到交易上,不光是只看基本面供需影响,还看情绪的影响,宏观、资金、持仓的影响。

举个例子,现在的市场:欧美宏观比较好,造成了风险偏好比较强,在这个体系下,配合资金在技术图形比较好看的情况下,叠加了大家的再通胀预期比较强烈,此时微端的影响就相对比较小,短期的交易更受宏观影响。

比如铜,几年周期看的话,供需影响比较大,但实际上,时间比较短的交易(eg 1-2个月来看)基本面的影响占30-40%,宏观占30-40%,再加上技术资金等的影响等现在这个市场短期内很难去做空。

虽然美国加息,但是全球PMI增速都很高,订单补库都比较强,后续有一定持续效应。欧洲经济走好,消费人口扩张是牛市的基础,如果将来消费萎缩,那么更多的是依赖供给侧改革,现在类似14年的行情,一定的经济复苏背景,欧洲日本通胀也都起来了。但紧缩当前,三四季度可能发生,在这之前易涨难跌,另者大家预期一致导致当前市场行为较为一致。

有色:供应端有故事可讲,宏观上偏强、短期没利空,易涨难跌。

原油:个人对原油不是很乐观,库存较高,页岩油产量在提高,opec延长减产值得怀疑,在二季度的消费旺季,看供需再平衡有没有发生。后续取决于OPEC的行为,OPEC不会简单的减产,减产的量不确定性很高。页岩油产量上来,量很大,超预期,沙特肯定不希望原油价格起来。

诗董如何看橡胶?

白石资产总经理王智宏:诗董是产业巨擘,李总分享下橡胶的看法

李世强 诗董橡胶(上海)有限公司总经理

15年之前都比较悲观。去年开始阶段市场对中国经济和大宗商品也是一片悲观,但年中开始我还是比较乐观的,因为通过从橡胶上下游的变化,产业内部大规模的破产重组,我认为橡胶2016年中触底了,从8月见底后最高涨幅有120%,去年一片悲观之下下半场也走出了一代天胶和绝代双焦。

前进的路上有坎坷,四是交替是自然规律,我们需要顺应趋势,前面在胶圈我提醒产业上下游朋友不要过度聚焦供需基本面,要放在金融资金上来,橡胶产业客户资金存量仅占15%,资本在决定价格。

短期的波动要关注橡胶的季节性变化,当前处于停割期,关注库存,关注资金情绪,最近波动比较大日内波动经常超千点。

我总结的规律是橡胶在大资金关注下往往会走出反季节性行情,每年一二月停割期往往是库存高的时候,四五月份割胶期反而库存低,供给可能会出现问题。

今年泰国的洪水导致橡胶减产30w吨,推动此前上涨,虽然泰国政府抛储30w吨,但抛出的橡胶是储存了三四年的胶,无法在上海新加坡交割,只能掺用,当前要二次加工,消费这批30w吨抛储胶需要一年左右时间,这可以解释当前泰国橡胶现货价格依然坚挺。中

期从最基本的供应和需求来看,未来十年二十年需求还会增加,全世界人民都在追求幸福生活,汽车会保持美好的上升通道,全球汽车需求量增加,带轮胎行业,给橡胶提供一个较强的支撑,预计每年消费增速稳定在2.5%-3.5%,另者如果突发需求,譬如乳胶枕头床垫等。

举例子今年新增重卡40%销售,带动配套销售轮胎预计400w条,假定每条胎25kg 总计10w吨新增需求,这都是供需平衡表新的变量。

整体来说,橡胶产地相对固定,割胶成本有通胀支撑,国内的橡胶产量趋减,叠加可能的自然危害,中长期20000以下,都是低价位。更长期来看,除非新的科技革命可能改变橡胶的使命,退出历史舞台,一般认为橡胶有长期上涨趋势。

产业如何看黑色?

白石资产总经理王智宏:黑色从现货到期货是最关注的产业品种,希望刘总能跟我们分享更多来自产业的观点

刘键 河北钢铁集团国贸公司总经理

作为产业当中一员,从去年开始钢铁产业价格一直上涨,行业亏损状态有所改变,持续到现在价格仍一直在涨,对于产业来讲钢铁行业是去了产能的,之前产量很高,但是从去年开始去产能一直持续到现在,在2016年四季度后处于环保压力之下国家对去产能监管加强,有效产能(不符合产业政策的产能之前主要是无效产能),中频炉4-5千万产量去掉了,其他还去掉了4-5千万吨,总体去了一亿吨产能。

当前高炉利用率,转炉利用率提升,但不足以弥补产缺,叠加宏观转暖预期,黑色价格有支撑。

我个人认为需求是一方面但更认为是宏观情绪。现在钢铁行业利润还是相当不错的,是10年以来相当高的,原料价格上涨都是高利润的传导,产业上对原料价格上涨还是可以接受的。原料价格低,维持生产的现金流是比较低的,产生亏损百分比较高,反而大家难以接受。

矿石定价是普氏62指数为基准,大家都愿意拿高品矿,产业内只要有利润即使涨还是可以接受。我认为产业集中度过高是铁矿石价格上涨的主因,普氏定价是有局限性的,因为标的的交易量较低甚至可能是虚拟的,外商有操纵价格的嫌疑。

近期钢协可能去和普氏去协商铁矿石定价,国内没有矿石定价权,国内想开发矿石指数,但当前还是乏力。

焦炭行业历来为钢铁行业做了巨大贡献,焦炭行业利润不高,我们认为是集中度不高,中小企业过多不具备议价能力。

焦煤集中度又非常高,黑色产业链利润分布不均是各产业话语权高低和博弈的结果。

当前矿石库存当前非常高,矿石价格下跌可能寄希望于钢铁利润下降,目前有了些迹象。

再谈一点,废钢可能是个变量,因为可以节省焦炭和电力,废钢当前也有企稳迹象,可以替代矿石,我认为未来钢材需求下来,利润也会快速下降。今年天气较暖,春节提前开工提前,时间错配也是当前价格分布的主因,总而言之,我觉得当前行业利润是有点奢侈的。

如何看待大家最关心的玉米供给侧改革?

白石资产总经理王智宏:我们知道农业也要开展供给侧改革,现在农产品尤其是玉米等,希望曹总能帮我们分析分析农业供给侧改革的方向

曹智 国家粮油信息中心市场检测处处长

国家粮油信息中心主要做基本面研究,今年是农业供给侧改革元年,玉米当前是市场热点,国家粮油信息中心主要研究玉米,水稻,小麦和油脂油料。因为要保护农民利益,之前东北采取了临时收储,但同期国外价格在持续下跌,国内保持高位,国内的库存也高企。

玉米供给侧改革就是降库存,现在取得了一定成效,去年播种面积下降1000多w亩,今年还要降低1000w亩,降低产量的同时国家采取措施增加了玉米的消费,饲料方面国家取消了临时收储采取直接补贴,中国玉米已经从全球最高价到最低价基本和美国玉米价持平,这抑制了相关DDGS等的进口,在这种持平的过程中,进口的替代已经逐渐没有了,这个缺口也将由玉米来弥补。

玉米的工业消费,国家在去年的第四季度和今年上半年补贴玉米深加工行业,当前淀粉加工利润较高在4-500,今年比去年要更多消费玉米,乙醇行业,淀粉和酒精加起来多5-6oow吨,总的来说今年消费在增加,产量在减少。玉米的供给侧改革可以说是正在进行时,从价格上来看在现货和期货上都有反应,已反弹200元,价格的后期走势我个人认为可以做多头配置,供给侧改革可以持续两三年,长期价格看涨。

中短期来看有还是有供应性压力,库存还是比较多。另者农产品和工业品的很大区别在于农产品更容易受天气影响,中国的玉米价格是国内定价,今年七八月的天气需要关注,天气对单产影响很大。如果天气不错,丰收,那就可能有压力,中期波动还是要看天气。总体来讲随着供给侧改革层层推进价格会慢慢上涨。

期权市场的交易者结构有何不同?

王总:商品期权正式问世,这是中国资本市场的里程碑,当前金融期权运行是什么情况,作为做市商你们对期权有什么看法?

李升东 华泰证券(行情601688)金融创新部副总经理

我们在华泰证券负责股票股指期货对冲,50ETF做市,国债期货对冲等。今年2月16号放开了股指期货持仓限制是金融开放一个很好的信号。50etf 期权是2015年推出,可以说是稳固上线,平稳运行,2016年日均交易额33w张,高峰60w张,折合市值70个亿,实际换手1.8亿,而50etf换手也就5个亿。

50etf期权没有出现过乌龙指,交易量稳固上行,交易量30w张,持仓量60w张,套保功能比较强。期权有看涨有看跌,大家交易看涨期权和看跌期权比例大概是56:44。

另者我们谈下交易者结构,截止16年底开户数20w左右,其中3500多户是机构投资者,2500户是基金专户,个人投资者占98%,但很有意思的是散户投资者交易量和机构投资者交易量差不多事1:1,由此可见大部分散户是具有实际投资经验的投资者。

另外个人投资者和机构投资者交易模式不一样,前者倾向于买入开仓和后者倾向于卖出开仓。华泰作为做市商,在2016年成交占全市场比重37%,金融期权现在是10+3(十家主做市商的和三家一般做市商),商品期权做市商是10,期权的开通将交易带入波动率时代,可以看到机构投资者的波动率交易在股灾取得了稳定的收益。虽然当前流动性泛滥,但是全球处于低波动率时代,主要的波动率指数都处于低位,为什么产生这种情况,这也是很值得思考的问题。

关于美联储加息后的中国债市

白石资产总经理王智宏:周总,当前市场有一条主线,就是债的问题,我想请你拉近视角帮我们解析下当前中国债券市场的结构,另外在美联储不断加息的背景下,最近中国债券市场不跌反涨帮我们梳理一下。

周理 上海理石投资管理有限公司董事长

中国债券市场容量很大,从市值来说差不多接近存量四五十万亿,差不多是最大的市场之一,债券市场结构特点是机构投资者为主,分为交易所和银行间。但交易所的市场份额在2%-5% 左右,因为商业银行,保险公司,券商基金信托以及一些财务公司,诸如外部央行等机构投资者主要在银行间参与市场,可以说债券市场是受专业投资者预期驱动的市场。

市场构成主要是利率债、信用债、结构化的债券和含权债券等,最主要的是利率债,利率债主要指国债,政府机构债和地方政府债,占了整个债券市场一半多的比重。

信用债包括发改委审批的企业债和证监会审批的公司债等,另外还有接受央行领导的交易商协会发行的中票,短融,超短融,银行间私募债等。存量是不断增加,除13年有点萎缩一直在增长,利率走势上来说自13年高点以来一直下行至去年第四季度,之后出现拐点回升,10年期国债收益率从2.6%最高回升到3.5%,AA级企业债利率也回升近100bps。

最近出现一个新格局,短期利率在回升,中长期在下降,10年期从3.4%回落3.3%左右,这就是债市当前的大概情况。

我们现在看国际市场,美国今年加息三次,加息后人民币利率有提升需求,周小川行长提出今年汇率要稳定,而特朗普政府上台前就提出把中国列为汇率操纵国,到底有没有新动作需要观察。

随着美元加息人民币贬值压力增加,但短期在政治上来看继续贬值不明智,当前人民币贬值幅度已经合理,对我们制造业是有利的,今年来看应该是不贬值,维稳。

今年欧美经济回暖,中国出口回升,这个还比较确定,这个顺差的格局对汇率稳定有好处,在这种背景下,我们利率怎么变,理论上讲我们随着美国加息也会升息,在从12月份至今央行不断上调OMO的利率和SLF,MLF等利率,导致我们货币市场利率上升,最明显的是大额存单利率上行明显,大概现在在4.5-5%之间,这个利率比较高,比企业债略低,这样的话收益率曲线比较平坦。好处是防范了金融机构继续加杠杆,因为对于特别是回购方式相对来说无利可图,空间大幅缩小。

央行的新式加息,和传统加息不一样有点像美联储调整FFR。未来收益率曲线会不会变得陡峭,这体现了对未来通货膨胀,货币走势等的看法,市场目前为止是平坦的,大多数人预期比较悲观。

当然在股票和券商也有乐观的,认为是新的经济周期的起点。对祝宝良的判断我比较赞同,中国经济从过去到现在尤其是最近一年走势有点出乎意料,回过头来可以梳理的比较清晰:政府换届投资冲动,去年一季度央企首次违约,中铁物资债当时触发违约危机,中央政府把稳增长放在首位,后来房地产基建大幅增长,信贷增加类比09年是政府新一轮的强刺激,但是效应大幅下降。

我们判断短期这种还会延续,但不会太久会回落,但不会出现大的回落。基建和PPP今年都非常热,民营已经进入,商业银行通过国企参与PPP的通道已经打通,去年落地2w亿,今年无论如何有4-6w亿,2-3万亿落地起码,再加上房地产这一块,即使是政府有意控制,但是三四线城市库存消费比已经下降至最近七八年低位,不能寄希望于房地产大幅回落今年。

随着企业库存周期回落经济增速或回落,银行收紧居民贷款,再加上MPA考核对经济有压力,给固定收益短期机会,四月份或二季度。大类资产来看,除PPP,更多的资金从边际上去股市,现在控制的很多是非标,但政府的导向性很强,债券股票金融衍生品都还比较看好。

债券市场我不悲观,银行和保险大部分资金还是会配置到债券,只是时间上的推迟。债券市场熊短牛长,债券市场最长下跌7个月 ,中位数4-5个月,去年十月到现在5个月,今年会不会打破历史,不太确定。债券不是大家想象的不好,它还是值得投资的,举个例子就是三个月短融加杠杆到6-7%的收益还是很不错的。  

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