瑞达期货研报：内外减产支撑 糖价重心上移

正值新旧榨季过渡期，市场对新榨季供求关系预期向好，推动糖价稳步上行，加上近期商务部正式决定对食糖进口立案调查，市场对未来进口量的萎缩有所预期，更进一步加速期糖的上行步伐。但10月份国内是否抛储以及抛储情况的预测各有千秋，也导致了这段真空期糖市的资金炒作。

一、基本面影响因素分析

(一)kingsman将16/17年度全球糖市供应短缺预估上调57万吨

PlattsKingsman将全球2016/17年度(10月/9月)糖市供应短缺预估上调57万吨，至645万吨。对于2015/16年度，该机构预计全球糖市供应将短缺521万吨，较此前预估上修20万吨。PlattsKingsman表示，两个年度全球糖市供应短缺预估总计被调升约77万吨，主要是受到巴西糖产量遭遇下修影响。全球糖产量下降主要是受到巴西中南部当前年度糖产量下滑86万吨，及下一年度巴西东北部糖产量预估下降21.2万吨影响。

巴西方面，乙醇产量下滑令糖产量增加，现有的糖厂将提升糖产量。很多新的项目明年预计投产，亦会导致糖产量增加。巴西明年的糖产量情况将令全球糖供应短缺是否会持续成为头号问题。巴西当前年度糖产量预计为3430-3600万吨，

印度方面，印度为全球头号糖消费国，在2014、2015年连续遭遇干旱后，该国产量将下滑。印度下一年度(10月开始)糖产量预计为2,250-2,300万吨，低于本年度的2,510万吨，将迫使该国进口。印度己经决定限制糖厂在9月底和10月底期间可存储糖的数量，以此抑制该国不断上涨的糖价。印度近几个月糖价上涨了约40%，因该国主要甘蔗种植区的供应减少。

泰国方面，由于连续两年甘蔗主产区出现干旱天气，并造成甘蔗单产大幅下滑13%、出糖率下滑1.42%，2015/2016榨季泰国食糖总产量大幅下滑12.5%至980万吨，其中原糖为465万吨，白糖为505万吨。2016/2017榨季，泰国甘蔗种植面积基本和2015/2016榨季持平，单产预计小幅下滑2%，预计出糖率和2015/2016榨季基本持平。预计2016/2017榨季食糖总产量同比下降2%至960万吨，其中原糖为430万吨，白糖为530万吨。

图1

数据来源：布瑞克、瑞达期货

(二)中国食糖产销形势

2015/16年制糖期全国共生产食糖870.19万吨(上制糖期同期产糖1055.6万吨)，比上一制糖期少产糖185.41万吨，其中，产甘蔗糖785.21万吨(上制糖期同期产甘蔗糖981.82万吨)；产甜菜糖84.98万吨(上制糖期同期产甜菜糖73.78万吨)。

截至2016年8月底，本制糖期全国累计销售食糖726.88万吨(上制糖期同期879.3万吨)，累计销糖率83.53%(上制糖期同期83.3%)，其中，销售甘蔗糖651.38万吨(上制糖期同期812.88万吨)，销糖率82.96%(上制糖期同期82.79%)，销售甜菜糖75.5万吨(上制糖期同期66.42万吨)，销糖率88.84%(上制糖期同期90.02%)。

我国食糖产销进度走势图

图2

数据来源：中糖协、wind资讯

在新旧榨季交替之际，国内糖市充满了不确定因素。除了工业库存数量、新榨季预期产量和进口量等数据多变之外，近期国内糖市传出可能对糖价产生较大影响的消息，即市场传闻国储糖将于10月中旬开始投放市场。目前市场出现了多个关于国储糖抛售的版本。一是10月中旬将先抛储30万—50万吨，抛售底价为6000元/吨，抛售总量不定。二是自10月中旬开始，国储糖要抛售100万吨，同时地方储备要抛售50万吨。但考虑到市场的承受能力，也为了不对国内糖价造成太大冲击，国储、地储150万吨库存糖会分批投放。第一批估计会试探性地抛售30万吨，随后抛储可能会常态化，每月或隔月进行一次抛售，抛售底价估计也是6000元/吨。

部分市场人士认为，为了防止进口糖和走私糖减少造成新榨季国内食糖供应紧张，10月中旬开始抛售国储糖是比较合理的。

图3

数据来源：wind资讯、瑞达期货

(三)年度累积进口明显下降

据海关数据，中国8月份进口糖约36万吨，同比增加8.4万吨，环比减少5.93万吨。2016年1-8月中国累计进口糖211.46万吨，同比减少95.9万吨。2015/16榨季截至8月底中国累计进口糖314.1万吨，同比减少91.48万吨。

图4

数据来源：海关总署、瑞达期货

国内外糖价差在2016年以来呈逐渐小态势，价差从负2000元/吨左右缩小到9月底的负1050元/吨左右(一度缩小至650元/吨左右)，在进口利润逐渐减少的趋势下，我国食糖进口量也呈逐渐减少态势。本年度累积进口总量明显下降30%左右。预计未来国内外糖价差有望继续缩小，但短期内缩小空间可能相对有限。两者价差的进一步变化，关键要看2017年新榨季新糖价格的定位与走势。

图5

数据来源：布瑞克、瑞达期货

(四)2016年8月份销区调研情况

8月16日至22日，中国糖业协会组织的销区调研组赴山东、河南、福建和广东等食糖主销区，对2015/16年制糖期的食糖消费以及商业会员的经营情况进行调研。调研期间，应邀座谈企业代表介绍了所在企业及地区的食糖采购、销售、消费以及库存情况，反映了生产经营中所遇到的食糖走私等突出困难和问题，对打击食糖走私工作以及储备糖投放等热点问题提出了意见和建议。通过调研了解到，在国家有关部门强力打击和全行业共同努力下，食糖走私明显收敛，食糖销售好转，反映了国家打击食糖走私工作取得成效。

调研中发现，从整体来看，本制糖期的食糖销售有以下几个特征：一是企业销售转向以终端用户为主，对经销商等中间用户的销售持续下降；二是企业销售量出现分化，传统经销企业的销售量及销售份额下降；三是中间环节经销商的食糖库存量是近几年最少的一年；四是用糖企业等终端用户的食糖库存也是近几年最少的一年；五是食糖库存显性化，食糖库存呈现为商品交易所或食糖电子批发市场的注册仓单。

(五)郑糖仓单较大，对近月合约压制作用较大

目前郑糖注册仓单不断增加，仓单加预报压力仍在较大。截止9月28日郑糖库存仓单55056张，有效预报0张，共计550560吨白糖。因此，白糖仓单将给近月合约带来巨大压力，1701合约的交割尤其值得关注，它将影响或决定新年度食糖涨势的高度于长度。

图6

数据来源：郑商所，瑞达期货

(五)郑糖历史季节性规律及当前状态解析

根据食糖具有季产年销的特点，即季节生产、全年消费，每年的第4季度是是新榨季的开始，也是新旧糖转换过渡的时期，糖价在新榨季初期的变化会脱离现实供求关系，变化也比较大。如果下一榨季是供求偏紧，那么榨季初期就会先行上涨，目前就是这种状态。因此预计9——10月份回先出现一轮上涨行情，而后随着榨季的深入，短期供应下可能会有短期回落调整修正。

二、国内外主流资金行为分析及动向预测

(一)国际基金持仓行为变化分析

美国商品期货交易委员会(CFTC)最新报告显示，截至2016年9月20日当周，对冲基金及大型投机客持有的原糖净多头仓位为326929手，创下2003年以来新高。从2006年3月份以来，特别是在二季度，基金净多持仓量持续快速大幅走高，说明基金对糖市的极度看好，显示主力做多意愿十分强烈，这有利于国际糖价的走好。

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数据来源：CFTC，瑞达期货

(二)国内主流资金持仓行为变化分析

截止2016年9月28日，郑糖前20名净持仓数值为净空26213手，其中前20名多头持仓合计为357874手，前20名空头持仓合计为384087手。

最近4年以来，郑糖前20名净持仓量一直处于负10万至3万手之间的主要区域波动，中值为负4万左右。而目前郑糖前20名净持仓量为负2至负3万手之间，这说明目前市场总体主流资金的态度相对偏于看多做多。而从2016年4月份以来，这个净持仓量就开始呈振荡向上的态势发展，说明最近5个月郑糖期货上的主流资金做多倾向越发明显。这与郑糖期货价格(1701合约)从5700元/吨左右上升到目前的6700元/吨左右相吻合。

总体来看，郑糖期价近期振荡上行，主流资金做空意愿逐渐减少，做多倾向越发强烈，预计未来期价仍有望振荡上行。

(下图为郑糖期货前20名多空持仓图)

图8

数据来源：郑商所、瑞达期货

三、糖价走势技术分析

2016年1月份以来，郑糖期货价格就一直维持振荡走高态势，布林通道维持上行趋势，期货价格沿着中轨运行，说明市场始终保持振荡偏多态势。而第3季度以来布林通道开口有扩张迹象，期货价格更是紧贴上轨运行，这表明价格开始出现加速上行态势。

MACD指标一直处于多头走势中，只不过第2季度至8月份期间，指标处于修正过程中，因此价格基本呈振荡态势，但重心略有上移。而第三季度末期，macd指标的diff重新向上交叉dea线，则意味着指标修正的结束，那么价格重新转入明显的涨势之中。

(郑糖1701合约周线图)

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数据来源：文华财经

四、4季度白糖市场展望

总体来看，全球方面，全球糖市供应缺口将从去年的772万吨一直被上调，国际食糖基本面供求关系继续向好，食糖正处减产周期之中。在全球供应缺口的提振下，国际原糖价格维持重心上移。国内方面，进口量减少之下供应压力逐渐淡化，市场对未来年度产量及供需缺口的预期下，糖价被推升。不过10月份国储糖的抛售情况将可能形成一定压力。但新榨季新糖价格走好应该是大概率事件。

总体上郑糖期货价格预计在第4季度维持振荡走高。预计郑糖1701合约处于6500——7200元/吨区间运行，美糖期货价格预计处于22.5——26.5美分/磅区间运行，以偏涨为主。操作上，宜逢低买多中线操作为宜。

五、4季度操作策略

(一)短线交易

四季度食糖基本面预期向好，糖价预计振荡回升为主。因此建议投资者短线以逢回调做多，盈利注意获利了结的滚动交易为主，持仓时间大致3-7天左右。

(二)中长线投资

在减产预期之下，食糖中长期牛市预期不变，第二季度食糖基本面将好转，进口下降等背景下，预计糖市继续向好；新糖预期价格在6000——6500元/吨之间，因此郑糖期货价格在6300——6500元/吨区域(或以下)具有明显投资价值。因此，在牛市基调不变的情况下，建议若郑糖中长线以买多为主。

(三)套利交易

目前套利方面相对活跃的对象为1701合约对1705合约。

两者价差一般处于0——200元/吨区间波动，目前价差约25元/吨左右。两者价差有望小幅扩大。

投资者可在价差20元/吨左右(远月减去近月)采取“空1701多1705”套利策略。

(四)套期保值

1、需求商

第四季度，国内主产区开榨为主，食糖减产已成定局，郑糖有望振荡上行。建议需求商在6300——6400元/吨附近参与买多套保。

2、生产糖厂

对于糖厂来说，尽管本年度供应存在缺口，牛市基调不变，且食糖基本面逐渐转好，糖价有望振荡回升，可以在糖价加速上涨接近7000或更高的位置逢高参与卖出套保，并滚动操作，锁定利润。对于投资这来说，同时应关注外部市场的变化。若有异常或特别的最新影响期价的基本面或消息面变化，则应及时注意调整投资策略，以适应市场的新变化。