一德期货研报：农膜旺季开启 乙烯震荡偏强

一、LLDPE国产供应分析

(一)装置检修情况

短期来看，由于检修装置仍未开启，供应压力不大，10月以后产量逐渐回升，神华新疆投产计划推迟，预计最快11月份投产，届时供应压力较大。

表1PE装置检修情况

资料来源：一德产业投研部、金银岛

今年PE投产装置包括上半年的中煤蒙大以及四季度的神华新疆(27)与中天合创(67)，其他几套装置预计今年投产基本无投产可能，尤其是中天合创产能较大，预计11月投产，届时对市场冲击较大。外围市场中，年底前沙特有可能新增PE装置。

表2PE装置投产情况

资料来源：一德产业投研部、金银岛

(二)生产利润1、油化工利润

目前油价处于低位，油化工利润较高。

图1：LLDPE生产利润(石脑油计算) 图2：LLDPE生产利润(乙烯计算)

资料来源：WIND、一德产业投研部

2、煤化工利润

煤制路线利润较高，尤其是一体化路线，受益于低成本，较高的利润吸引其他煤制项目投产，如神华新疆与中天合创等。

图3：LLDPE生产利润(甲醇计算) 图4：LLDPE生产利润(动力煤计算)

资料来源：WIND、一德产业投研部

(三)品种替代性

9-11月为传统的农膜需求旺季，前期农膜采购均以刚需为主，目前需求开始释放，开工率有所提升。LLDPE和LDPE的价差处于明显倒挂，往年同期两者价格接近或小幅倒挂，而今年倒挂严重，目前下游农膜的订单以刚需为主，未出现需求集中释放的现象，对LLDPE的需求或较往年增速不大。若需求减少，则LLDPE上方空间有限；若需求推迟，则后期出现集中采购的可能性大，LLDPE高点推后且维持时间不长。

图5：LLDPE和HDPE走势 图6：LLDPE和LDPE走势

资料来源：WIND、一德产业投研部

(四)国产量分析

由于8-9月的集中检修，LLDPE8-9月的产量损失较大，通过对装置的分析，我们可以对未来的产量进行估算，由于检修装置预计9月后陆续重启，假设投产装置顺利，则10月份之后的产量增加是比较明显的。

图7：LLDPE产量分月 图8：LLDPE产量季节性

资料来源：WIND、一德产业投研部

二、LLDPE进口供应分析

今年以来进口利润基本处于倒挂格局，进口无利润。从季节性上看，9月份之后进口量环比是下降的。沙特Sadara公司150万吨/年混料裂解装置于8月底投产，年底前可能配备下游PE装置并投产，对明年国内市场或有所冲击。

图9：进口利润

资料来源：WIND、一德产业投研部

图10：LLDPE进口量 图11：LLDPE进口量季节性

资料来源：WIND、一德产业投研部

三、再生料供应分析

回料在进口方面同比明显下降，由季节性预测，9月后的回料进口量维持低位可能性大。

图12：PE废塑料(8750, 35.00, 0.40%)进口量 图13：PE废塑料进口量季节性

资料来源：WIND、一德产业投研部

四、表观需求分析

1-7月LLDPE表观需求同比增加3.25%。10月份随着国内检修装置重启，预计LLDPE表观需求的增速会有所扩大，预计在5-7%左右。

图14：LLDPE表观需求量 图15：LLDPE表观需求季节性

资料来源：WIND、一德产业投研部

五、下游产量分析

(一)农膜产量分析

LLDPE主要用于农薄膜，其中农膜占比约20%，包装膜占比超过50%，随着经济发展，包装膜占比将不断提高。而农膜具有显著的季节性，其对LLDPE的价格变化影响相当大。一般而言，5-6月份是农膜的淡季，7月份开始棚膜备货从北往南开启，9-11是消费旺季。

从上半年来看，今年农膜产量好于去年，预期下半年消费旺季尚可，由于下游对高成本的抵触导致大规模采购现象推迟，需求端的释放或将从9月份开启。

图16：农膜产量 图17：农膜产量季节性

资料来源：WIND、一德产业投研部

(二)薄膜产量分析

薄膜没有明显的淡旺季，从季节性上来看，三四季度产量环比增幅明显，预计8月份之后同比增速在8%-11%。

图18：薄膜产量 图19：薄膜产量季节性

资料来源：WIND、一德产业投研部

六、库存情况

目前的塑料库存压力不大，石化聚烯烃库存处于历史较低位范围。

图20：石化库存

资料来源：WIND、一德产业投研部

七、供需总结

2016年全年的供应增速在5.5%左右，需求增速在7%左右。其中三季度检修较集中导致损失明显，供需偏紧；而四季度检修装置重启，且考虑到神华新疆与中天合创的投产，供应压力显著增加。

表3 年度平衡表预估及检修投产情况

资料来源：金银岛、一德产业投研部

供需同比变化反应价格重心的变化。2016年需求端增速大约在7%。，从同比角度来看1-3月份供不应求的局面比较明显，与期间的上涨是相符的。4-7月份供应端压力显现，8-9月份再次出现供应缺口，10月份之后供需宽松，需要注意的是该预估数据中考虑了中天合创与神华新疆在11月份的投产，即使这两套装置在4季度不投产，随着检修装置的重启，供应端压力仍然存在。9月份随着农膜需求旺季的开启，短期内或将维持一段时间的上涨行情。

图21：供需同比增速(若中天合创与神华新疆四季度投产) 图22：供需同比增速(若中天合创与神华新疆四季度不投产)

资料来源：WIND、一德产业投研部

八、国际原油与美元指数

国际原油方面，我们主要跟踪原油价格和美元指数，从原油基本面来看，产油国继续炒作冻产利好油价，技术上看，原油在40-55范围内震荡，短期压力位在48.8附近。美元指数方面，美国9月加息概率由24%上升至38%，其因上周美联储官员的鹰派讲话，而12月加息概率由51%上升至63%。从技术上看，美元在92.26-96.38之间震荡，关注96.38附近的压力位。

图23：美原油指数 图24：美元指数

资料来源：文华财经、一德产业投研部

九、LLDPE投资策略

从上述供需分析以及原油分析，我们认为短期内随着农膜旺季的开启，聚乙烯可能震荡偏强，即9-10月份短线滚动做多，但上方空间相对有限，需要持续关注原油与美元指数等方面的信息；考虑到四季度供应压力较大，长线建议逢高沽空，即10月左右高抛为主。