宏观周报：国内经济企稳仍有隐忧，海外美联储释放降息信号

（以下内容从浙商期货《宏观周报：国内经济企稳仍有隐忧，海外美联储释放降息信号》研报附件原文摘录）
【宏观总结20231217】
国内经济：11月社融数据结构仍然不佳，消费和投资增速延续分化
10月25日中央财政宣布增发一万亿国货，同时将财政赤字率提升至3.8%，政府投资托底固定资产投资增速。11月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月下降0.1个百分点，制造业景气水平略有回落。从分类指数看，在构成制造业PII的5个分类指数中，生产指数和供应商配送时间指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。11月新订单指数回落0.1个百分点至49.4，需求端有所恶化，国外需求表现好于国内需求，11月PII表现弱于季节性，国内需求不足的问题函待稳增长政策加码。11月新增社融2.45万亿元，去年11月19837亿元，同比多增4663亿元。11月新增社融中，政府债券融资占比最大（占比47%），是11月社融的主要支撑。11月新增居民短期贷款594亿元，居民中长期贷款增加2331亿元，金融数据显示，居民借贷消费意愿不强，购房意愿仍偏弱。11月社会消费品零售总额当月同比增速回升幅度较大，11月10.1%，前值7.6%。其中商品零售和餐饮收入当月同比增速也继续上升，11月同比数据表现较好与去年11月基数较低有关。1-11月全国固定资产投资累计同比增长2.9%，前值2.9%，今年以来投资数据首次未出现继续回落而是持平，主要原因是制造业投资回升，房地产投资回落速度放缓、基建投资增速放缓减弱。从11月整体经济数据来看，当前仍然面临需求不足的问题，经济仍需政策加码巩固经济修复基础，中央经济工作会议提到“积极的财政政策要适度加力、提质增效。要用好财政政策空间，提高资金效益和政策效果。合理扩大地方政府专项债券用作资本金范围。”预计明年财政政策基调较为积极。
国内通胀：11月物价水平低迷，CPI同比增速连续两月为负
11月CPI环比-0.5%，同比-0.5%（前值-0.2%），居民消费价格弱于市场预期。其一，食品供应充分，肉蛋奶价格全面下降，CPI食品项继续回落。其二，国际油价回调，成品油价格随之下调。其三，出行链热度回归常态化核心CPI也随之回落。11月PPI环比-0.3%，同比-3.0%（前值-2.6%），PPI修复受阻。一方面，工业稳增长政策促使工业品供给回升，但需求总体不及预期。另一方面，原油价格显著回落，石化产业链价格普遍下。物价水平连续两个月为负，侧面反映了国内需求仍然不足，货币政策仍有宽松空间。
流动性：政府大量发债挤占流动性，货币市场利率上行
今年货币政策边际宽松，3月17日央行决定降准0.25bp，银行体系长钱将获得较为充分的补充。6月13日央行超预期下调公开市场操作7天逆回购利率10BP至1.9%，后续MLF利率同步下调10BP至2.65%，1年和5年LPR跟随同幅度下降10BP至3.65%和4.3%。中央政治局会议召开后，市场信心提振，债券市场利率触底反弹，但实际需求并未形成上涨趋势。经济转型期，国内地产市场和经济增长面临压力，8月15日央行调降ILF利率15bp，调降7天期公开市场逆回购操作利率10bp，时间和幅度上均超市场预期。8月21日，LPR报价出炉，一年期LPR下降10BP至3.45%，但长期LPR利率报价保持不变不及市场预期。多家商业银行将于9月1日下调存款利率，幅度从10-25BP不等，保持合理息差为下降存量房贷利率做准备。9月14日，央行宣布下调金融机构存款准备金率0.25%，近期货币市场利率上行，降准释放流动性有利于引导市场利率保持在政策目标水平。十一节后，货币市场流动性偏紧，央行10月16日投放7890亿元一年期ILF，对冲10月17日到期5000亿元ILF，保持流动性合理充裕，引导市场利率下行。政府发债缴款挤占流动性，市场预期央行降准维持货币市场流动性合理充裕。
海外宏观：美联储加息周期进入尾声，明年或有三次降息
美国三季度GDP年化环比增4.9%，高于市场预期4.7%，远高于二季度2.1%，美国三季度经济增长强劲。9月经济数据方面，美国制造业PII、耐用品新增订单均超预期增长，经济需求强劲提升加息预期。美国三季度经济数据强动导致美债十年期收益率大幅度上涨。收紧的金融条件使得美联储在11月不加息概率接近100%，但12月仍有较小加息概率。美国10月制造业FMI回落至46.7，大幅不及预期，高息环境下经济增长或再度回落。11月美国新增非农就业人数为19.9万人，较上月15万人小幅回升。同时失业率录得3.7%，较上月略有回落。11月美国汽车工人医工谈判结束，随着工人陆续返岗，汽车及零部件生产行业就业大幅回暖，10月偏弱的信息业和医疗保健业就业形势出现扭转，与近期服务业PMI改善互相印证，或为主要的超预期因素。美国11月CPI同比增长3.1%，与市场预期相同，前值为3.2%；美国11月核心CPI同比增长4.，与市场预期相同，前值为4.0%，美国11月物价水平持平，12月14日，美联储发布的议息决议显示，将联邦基金利率的目标区间维持在5.25%-5.5%不变，仍然保持在22年来最高点，符合市场预期。鲍威尔强调，美联储致力于实现充分的货币政策立场限制性是为了随着时间的推移将通胀持续降至2%，并保持政策的限制性直到确信通胀正走向这一日标。同时发布的点阵图显示，本轮加息周期或已宜告结束，同时暗示明年可能降息3次。美联储货币政策态度大幅转鸽，金融市场资产价格收益提振。