一季度货币政策执行报告点评：货币政策姿态延续中性_股票频道

（以下内容从中信期货《一季度货币政策执行报告点评：货币政策姿态延续中性》研报附件原文摘录）
1、央行认为经济延续复苏态势有诸多有利条件，为顺利实现全年增长目标打下坚实基础，主要关注点在“疤痕效应”和政府对社会投资的撬动效应。疫情“伤痕效应”尚未消退，居民收入预期还在恢复，青年人就业压力较大，消费复苏动能的可持续性面临挑战，政府投资撬动社会投资仍存制约，全球经济增长放缓也可能使外需持续承压。
2、央行认为我国通胀水平处于温和区间，物价水平偏低来自于供需修复的暂时性时滞和基数效应，年末通胀可能回升至近年均值水平附近，后续物价稳定的政策关注点在预期引导。一则今年以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差和基数效应有关；二则未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动；三则随着基数降低，特别是政策效应将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近，因此当前我国经济没有出现通缩；四则央行新增“关注物价走势边际变化，引导稳定社会预期”的表述，暗示通胀预期引导的重要性。
3、央行针对硅谷银行事件，阐述货币政策避免大放大收对金融稳定的重要性。一则我国坚持稳健、正常的货币政策，兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡，稳固对实体经济的可持续支持力度，有效保持物价稳定，促进国民经济平稳运行，为金融稳定打下了坚实基础；二则中小金融机构的监管应重视；三则处置金融风险要迅速且强力；四则银行资产负债结构的稳定性应关注。
4、央行的中介目标保持为“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”不变，进一步强调信贷增长总量适度、节奏平稳，这意味着政策无意进一步推动社融信贷增速扩张，后续社融增量只需同比持平即可达成目标。中介目标不变代表着货币政策整体姿态没有边际变化。考虑到今年一季度社融、信贷、以及M2的增速偏高，总量适度意味着央行无意进一步推动社融和货币增速扩张，节奏平稳意味着后续的社融增速走平，我们维持今年社融新增约3578万亿、存量同比增速10.2%的判断不变。这意味着后续社融增量只需同比持平即可。
5、从中介目标倒推货币政策工具选择，央行的货币政策工具使用和出台似乎有收缩倾向。一则新增“保持利率水平合理适度”表述，删去“推动降低企业融资和个人消费信贷成本”，并在专栏《合理把握利率水平》中指出“人民银行对利率水平的把握可采取‘缩减原则’，符合‘居中之道’，即决策时相对审慎，留出一定的回旋余地，适当向‘稳健的直觉’靠拢”；二则新增“运用好实施期内的阶段性工具”、“结构性货币政策聚焦重点、合理适度、有进有退”，似乎无意进一步推出新的结构性货币政策工具；三则删去“大水漫灌”的表述，我们曾在《读懂央行的“眼色”》系列报告中指出，“大水漫灌”出现往往对应货币政策姿态偏积极，删去这一表述往往对应货币政策姿态偏收敛。
6、后续的货币政策重点在M2向M1的转化、政府对民间有效投资的带动、和居民消费的可持续性上。一则未来随着疫情影响进一步消退、市场预期持续好转、经济加快恢复，居民的消费和投资意愿回升，前期积累的预防性储蓄有望逐步释放，有利于M2和存款平稳增长；二则新增“增强政府投资和政策激励的引导作用，有效带动激发民间投资”的表述；三则强调“青年人就业压力较大，消费复苏动能的可持续性面临挑战”。
7、央行今年对于房地产行业投资的预期为“走稳”，整体定调仍是“房住不炒”。“基建投资继续发挥稳增长重要支撑作用，制造业技术改造投资力度加大，房地产走稳对全部投资的下拉影响也会趋弱”。
8、关于汇率的表述无明显变化。