南华期货宏观经济日报

继2017年3月底到5月份之后,近日市场再次迎来了第二波监管政策落地潮。本次密集出台的一系列监管政策涉及面非常广泛,从交易行为到委托贷款等均有涉及。继续推进金融体系内部去杠杆、去通道、去链条,实现金融与实体的良性循环是本轮监管的重中之重。

如此密集出台的监管政策无疑将加速金融生态链重塑的进程,一行三会发布的302号文《关于规范债券市场参与者债券交易业务的通知》及其配套文件,规范债市机构参与者行为、债券代持业务、债券杠杆率水平、流动性要求,对资本市场尤其是债券市场而言,也会产生一系列短期和中长期冲击。投资者行为将趋向保守,债券需求弱化。其中,央行302号文等直接控制债市杠杆水平。而大额风险新规中的“匿名客户”可能导致同业理财和货基遭遇赎回,也会引发高分散ABS的抛售压力。银行理财规模下降、委外链条断裂风险加大,均对债市需求有潜在冲击。不仅如此,由于非标、委托贷款、非非标等都将受到严控,很可能有一部分将进入表内转为信贷需求或债券融资,前者将加剧信贷投放压力,后者直接带来债市供给压力。另一方面即使表外资金回表,准备金缴存就会消耗一部分基础货币,剩余的银行自营资金在监管指标的约束下也会将导致信用债需求边际减少。在此过程中,加之负债端、MPA考核压力,银行可能仍倾向于将有限资源向能派生存款的信贷业务倾斜,金融市场部仍面临钱少、钱贵、钱短的困扰。不难看出,表内、表外配债力量仍不强,对债券需求不利。而在监管政策频出且更为复杂的环境下,投资行为的保守化倾向将更为明显。货币政策回归中性,信用事件风险大增。

目前,可以看到房地产、城投平台融资渠道正在全面收窄,而且很多融资需求受制于监管政策而难以回到表内。这一方面将推动融资需求的快速萎缩,从中期来看无疑利空经济基本面并利好债市。同时,监管政策越严,社会融资增速放缓,国债、地方债、政金债融资成本大幅飙升,货币政策倒逼去杠杆、防风险的压力减弱,有助于货币政策逐步从中性偏紧真正回归中性状况。银行负债端缺口也将大幅降低,存单发行意愿将逐步萎缩,投资者仍存在再投资风险。当然,在此过程中,资金可得性下降使得信用事件冲击的风险大增。加上上述需求群体的弱化,都可能导致中低等级信用利差的扩大。因此,2018年企业再融资压力下信用风险较2017年升温将是大概率事件。贷款利率将出现继续上升,实体企业融资成本将出现阶段性的上升压力。