南华期货宏观经济日报

货币供给方面,12月份M2同比增长11.3%,比上月下降0.1个百分点,M1同比增长21.4%,比上月下降1.3个百分点,M1-M2剪刀差缩窄至10.1%,比上月下降1.2个百分点。下半年以来货币供给收缩的情况已经非常明显。

信贷方面,12月金融机构新增人民币贷款为10400亿元,环比增加了2454亿元,主要是企业新增贷款所贡献。12月非金融企业新增贷款为4960亿元,环比增加了3304亿元,这与近期发改委加快固定资产项目审批有较大关系。11月份,发改委核准固定资产投资项目一共26个,总量为5月份以来新高,以交通基础设施和能源项目为主,总投资为2642亿元,也属于年内较高水平。固定资产投资项目将继续对一季度企业贷款构成刺激。除此之外,新增居民贷款为4973亿元,环比下降1823亿元;票据融资大幅下降,12月票据融资下降2542亿元,降幅创2010年3月份以来新高,这与近期市场中短期资金利率大幅上行、期限利差不断收窄关系较大。

社融方面,尽管12月份新增人民币贷款有所回升,但是新增社融规模录得16300亿元,比上月下降了1066亿元。股权融资方面,继11月份股票首发募集资金创年内新高之后,12月份有所回落但幅度不大,反而是增发融资环比大幅增加了2000多亿,募集资金总额创年内新高。12月社融回落主要是由于企业债券发行规模下滑幅度较大,12月份企业债券发行环比下降了3912亿元,企业债发行量仅144亿元,创去年2月份以来新低。短期融资券发行量创2008年以来新低,超短融和中期票据发行量均创2015年2月以来新低。

近期债券一级市场的情况与我国债券发行期限结构有较大关系,债券市场70%是1年期及以下期限的债券,5年期以上债券占比不到10%,短期融资券期限均为1年期及以下,而近期市场中短期利率大幅走高,中长期与短期债券收益率利差不断收窄,甚至出现倒挂的情况,12月份包括AAA级企业债3年与1年期利差,AAA+级中期票据10年、5年、3年与1年期利差均出现了倒挂的情况,这导致债券市场利率体系出现了非常奇怪的现象,即同种类同级别的1年期限以上债券收益率齐齐上升,而且利率水平非常接近,这也导致国内以1年期及以下期限为主的债券市场发行出现了大幅缩水的情况。央行希望锁定长期利率、提高短期利率以抑制投机和去杠杆的意图并不难理解,对于央行来说,如果能够实现短期利率适度上升、中长期利率下降,将是比较合意的结果。但现实是长中短期利率一齐走高,近期央行加大放水量,短期利率降下来了,中长期利率反而没下来,1月份以来各品种期限利差又出现大幅扩大的趋势,所以此轮债券市场调控中,企业的长期融资成本并未下降,反而大幅上升。从短期利率下降、期限利差重新扩大的情况来看,后期很可能再回到之前的情况。