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亚鑫集团:全方位风险管理多策略稳健经营

2016-12-21 10:08:23 作者:姚宜兵 来源:期货日报
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作为山西省的代表性焦化企业,亚鑫集团在焦炭期货上市后开始逐步参与期货交易,并专注焦炭、焦煤等相关期货品种交易,构建了完备的内部组织架构和风险管理制度。经过多年的探索,目前,亚鑫集团已能较为成熟地运用套期保值、期现套利、跨品种套利等期货操作模式,帮助企业在产业发展的“严冬”中“不畏风雪”、稳步前行。

1 煤焦行业对避险工具需求强烈

山西亚鑫能源集团是集矿产资源、新型能源化工、高科技材料、现代化物流为一体的多元化、高科技新型企业集团。它起步于1994年投产的清徐亚鑫焦化厂,于2007年2月,与中化国际(新加坡)有限公司合资,成为中外合资企业。

2008年以来,我国焦炭价格波动较大,焦炭行业整体承受下行压力,市场风险较为显著。由于没有相应的期货品种,焦炭生产、贸易和消费企业都只能被动地承担价格波动的风险,从而影响了整个产业的稳定健康发展。

2011年,大商所焦炭期货上市后,亚鑫集团就开始积极关注焦炭期货的运行情况,与参与焦炭期货交易的其他兄弟单位交流学习。2013年,亚鑫集团开始涉足期货业务,并设立期货部门。参与期货交易以来,企业坚持期现结合为核心,不做投机,不做短线,只专注于焦炭、焦煤等相关品种。其间也曾有过失败和迷茫,但企业坚信期货是生产、经营不可或缺的金融工具,于是坚持了下来。

回顾企业多年的交易历程,亚鑫集团相关负责人感言,焦炭期货的上市,满足了企业在价格发现和套期保值方面的迫切需要,为企业提供了有效的避险工具,提高了企业抵御风险的能力。同时,期货市场通过公开、公正、公平的价格形成机制,更好地帮助焦炭企业及时、准确地把握市场变化趋势,从而增强了企业决策的预见性和科学性。

也正是在期货工具的助力下,公司不断地发展壮大。目前,亚鑫集团资产规模约50亿元,职工3000余人,集团焦化产能达到220万吨/年,被山西省政府列入40家兼并主体企业之一。亚鑫集团旗下拥有焦炭、煤炭、高科技新材料、物流贸易四大板块全资与控股子公司12家,其中合资公司、参股公司各1家。焦炭板块上有山西亚鑫煤焦化有限公司、太原港源焦化有限公司、太原市三兴煤炭气化有限公司以及汇鑫源洗煤厂、昊泰洗煤公司;煤炭资源板块有临县胜利煤焦有限公司、洛池渠煤矿;高科技新材料板块有山西巴塞奥特科技有限公司;物流贸易板块有清徐县恒阳机电设备有限公司等。山西联合煤焦股份有限公司为公司参股企业。

2 公司上下各司其职,协同配合

目前,公司期货交易工作由集团国际贸易公司总经理领导和部署。总经理在方案制定和行情研判上对团队给予指导,但不传达具体交易指令。总经理的职责具体包括五个方面:一是向期货部下达目标任务。领导根据公司对期货部门的年度利润要求,制定期货交易的年度、季度最低盈利目标任务。二是授权。领导根据下达到交易部门的盈利任务,给予交易部门相应的资金使用权限。包括许可使用的资金额度和阶段性的许可资金最大亏损限额。三是监督和风险控制。对交易部门的工作进行监督,确保交易部门能够如期完成每一阶段的盈利目标,风险始终不超出既定标准。四是审定交易方案。领导依据对交易部门的授权及风险控制标准,对交易部门制定的交易方案进行最终审定。五是在方案制定和行情研判上对交易部门给予指导。交易团队在领导的授权范围内,以目标任务为导向,负责制定交易方案,并自主组织执行和操作。交易团队定期或按领导要求随时向领导汇报期货交易情况,并就出现的问题做出解释并提出解决方案。

交易团队的具体职责包括四个方面:一是制定方案。交易团队根据领导下达的套期保值目标和授权使用的资金额以及风险控制标准,制定具体交易方案。二是执行方案。执行经领导审批通过的交易方案,依照方案进行操作。如需调整交易方案,需再次进行详细的交易方案设计,领导批准执行。三是汇报、总结。每天收盘后如有操作,需将当天的交易记录保存存档,并把每天的交易情况、持仓情况、账户情况及时汇报给领导,每个方案执行完毕,每个月、季、年结束,都要对这一阶段的交易情况和任务完成情况进行总结并汇报。四是分析并关注行情。交易部门各个岗位员工,每天开盘之前要提前做好准备,收集好自前一交易日收盘后至当天早晨的包括宏观面、基本面、其它市场走势等所有的信息,在开盘前对当日的走势做出分析和预判。在既定方案的框架下,针对两个方向的走势以及幅度大小提出针对性措施。公司不要求夜盘必须盯盘,如果交易的合约有夜盘,则需要对夜盘做必要的关注。

期货部作为公司的常设部门,归集团销售副总领导。期货部门目前有4名员工:部门经理负责期货部的日常工作。根据公司的生产、销售计划,结合研究人员的投资报告,决定套保头寸,形成套保计划书,报总经理或公司董事会批准,并随着公司生产、销售的进行,实时调整套保头寸,以书面形式交由风险总监和下单员,并备案。风控人员同部门经理一样,直接向总经理、董事会负责。根据套保计划书及每日的调仓计划严格监督下单员的执行,对每天的成交、持仓、资金、盈亏状况进行记录,并定期上报。研究人员负责分析研究相应品种中长期价格波动方向,形成投资报告,为部门经理制作套保计划提供参考。下单人员负责依照公司的套保计划书和研究人员的投资报告,根据自己对盘中行情的把握,及时完成头寸的建立和调整,并根据盘中表现与研究人员探讨短期走势,以方便日常调仓。

可见,亚鑫集团在期货交易方面,有着严密的内部组织结构,从总经理至普通员工,分工明确,大家各司其职,协同配合。这是集团成功运用期货市场的基础。

3 构建全方位制度体系,并严格把控

与运营特点相匹配的风控制度是公司利用好期货市场为其服务的关键,亚鑫集团也同样有一套严格而又不失灵活性的内部风险管理制度。

在负责期货交易的主体上,集团规定,期货交易工作只能由公司负责期货业务的领导和公司期货部门员工自主开展,除对外投资部分以外,不得委托任何第三方代为操作。

在交易品种上,公司要求只限于焦煤、焦炭、螺纹钢、铁矿石等与公司经营相关的产业链品种。

在交易模式上,公司期货交易的目的是为现货的采购、生产和销售服务。主要是以套保的思路来规避现货价格的变动风险、减少损失。在交易模式上主要以趋势性中、长线交易为主,在相关品种没有明显的趋势,市场进入振荡波动阶段,可以辅以波段交易,不允许做短线交易、日内交易,也不允许频繁操作。

在止损点及持仓规模的设置上,集团规定账户总资金的最大亏损比例为5%,即每一笔交易(每一个交易方案从开仓到最终平仓结束)的过程中出现的浮亏或最终实际亏损的最高额度不得超过该笔交易开始前账户总资金的5%(不是单笔交易金额的5%。由于公司有限仓要求,所以对单笔交易来说,止损比例是该笔交易金额的16.7%以上。如持仓比例为账户总金额的20%,那么止损比例是该笔交易的25%)。如遇跳空开盘、涨跌停等特殊情况而使亏损超过5%的额度,应立即止损,停止该笔交易。另外,为保证公司有充足的资金应对价格异常波动的风险,公司要求最高持仓原则上为账户资金额的30%。

对上述风险控制标准,交易部门在操作方案的制定、审批、执行的过程中,都必须严格贯彻执行。当交易出现风险但未达到5%的止损点时,会对此次交易的风险进行全程监控和管理,并制定对策。在未制定出完整风险对策时,不改变原交易计划。

4 各种交易模式并用,成功规避风险

在当前整个行业处于下行期的背景下,集团以风险管理和为现货减亏为目的,将期货作为企业规避风险的必备工具,在交易模式上,主要有期现结合套利、利用期货锁定利润、利用期货管理库存三种。

期现结合套利

期现结合是指当期货市场与现货市场在价格上出现差距,利用两个市场的价格差距获利。两者间的差距,即基差(基差=现货价格-期货价格)应该等于该商品的持有成本。一旦基差与持有成本偏离较大,就出现了期现结合进行套利的机会。如果期货价格高出现货价格,并且超过用于交割的各项成本,则可以卖出期货获利,最坏的结果就是到期交割,用前期成本计算,交割可获得最低利润。相反,如果期货价格低于现货价格,则可买入期货获利。

例如,2015年8月,期货价格在连续下跌后,出现了反弹修复,价格一度升水现货价格,企业抓住机会,进行了如下操作:首先,企业与长治某焦化企业签订焦炭购买合同,品质符合大商所交割标准,数量5000吨,价格680元/吨。随后,在期货市场上卖出焦炭1601期货合约50手(5000吨),价格820元/吨。综合考虑交割等成本,企业的最低利润测算如下表:

10月12日,企业在期货市场平仓实现70元/吨的利润,现货通过贸易渠道销售,价格每吨下跌30元。综合来看,企业盈利40元/吨,合计20万元。

通过锁定价格达到锁定利润的目的

在生产过程中,出厂成本相对固定,这样就面临未来销售价格下行的风险。此时可以卖出期货,对未来可能的价格下行风险进行对冲。

在贸易过程中,企业会面临采购价与销售价波动的双重风险。一定规模下,贸易成本相对固定,贸易利润主要来源在于采购价格与销售价格之间的差价。当企业签订一个采购合同时,企业的采购价格确定了,这时可以通过期货市场卖出期货合约,从而将销售价格锁定;反之,当企业签订一个销售合同时,可以同时在期货市场上买入期货合约,从而锁定采购价格,这样便提前锁定了利润。

此外,如果期货市场中有完整的产业链上下游品种,企业也可以利用期货市场进行双向利润锁定。亚鑫集团就曾利用焦炭、焦煤品种在现货产业链中的关系,在期货市场出现炼焦利润机会时,及时买焦煤、卖焦炭套利,锁定炼焦利润。

例如,2016年5月6日,焦炭期货价格在1100元/吨上方见顶后快速下挫,当日跌破1000元/吨。但当时焦炭现货价格仍表现坚挺,有继续上涨之势。此时焦炭与焦煤的比价已经达到上限1.4附近,通常该比值为1.25至1.3。

当时的基本面也支持做空炼焦利润。当时,黑色产业上呈现钢厂利润压缩、煤矿利润修复的格局,夹在中间的炼焦企业承压较大,焦化利润修复或随着钢厂利润大幅回落而夭折。虽然焦炭市场依然缺货,焦化厂库存继续下降,但是中下游库存已经连续上升,焦炭供应紧缺的情况一直在改善,而反观炼焦煤,煤矿供给侧改革在中短期严重影响炼焦煤供给,中下游库存依然偏低,供应紧缺的局面仍将维持一段时间。

于是企业果断在J1609 和 JM1609 比价 1.4时入场套利,按照1手焦炭配2手焦煤的比例建仓。2016年5月23日,焦炭焦煤比价回落至1.25,企业获利平仓。

利用期市进行库存和贸易余量管理

在价格上行周期,通过买进期货不仅可以有效规避价格上涨的风险,从资金成本上看,其效果也大大优于全额付款的囤货行为。特别是如果期货合约交割时现货供货仍旧紧张,还可以通过期货市场交割提货补充现货库存。

反之,当市场销售不畅、价格有下行风险时,利用期货市场卖出期货合约,在价格下行期就可避免库存贬值的风险。

对库存风险敞口进行管理是库存管理的重要内容,有库存就会有风险,如果利用期货交易调节库存风险敞口,则不仅操作简便,而且成本低、效率高。

例如,2015年春节过后,焦炭现货供需矛盾突显,焦炭价格大幅下行,由于价格持续走低,企业场地库存开始逐渐增加。企业决定必须果断套保,减轻库存损失。在综合当时的市场状况和企业实际情况后,制定了以下操作方案:

企业该笔交易最终达到了预期目标,以期货市场的盈利50万元弥补了现货亏损。此后,企业分别在焦炭1509合约、焦炭1601合约执行了同样的操作,在2015年的单边下跌行情中,三次操作均达到了预期目标。

5 总结多年发展经验,建言实体企业

多年来,亚鑫集团利用期货市场规避风险、锁定利润,在行业的大风浪中平稳前行,当被问及其期货交易体会时,集团相关负责人表示,一是实体企业利用金融工具渐成趋势。当前,我国经济进入了以全球化、信息化、资本化和金融化为特征的新时代,其中,金融化就是使金融要素在经济生活中的作用增大,为企业经营发展理念、企业发展战略、经营模式、管理体系等带来了全方位的变革。近年来,我国期货市场服务实体经济发展的作用没有得到充分发挥,原因之一就是实体企业对期货的认识和理解不够,因此,有必要正确认识和科学利用期货市场等衍生品工具及相应策略,全面提升企业的风险管理能力和市场竞争力。

二是新形势下企业经营理念必须改变。长期以来,焦炭的定价权不在焦化企业,而在钢铁企业,成本常处倒挂状态。近年来,由于焦炭产能相对钢产量过剩,使焦炭价格持续下行,焦化企业一直很被动。而期货市场恰恰能够帮助企业在被动中寻求主动,把握自身的经营“命运”。

三是加强企业自身专业的期货队伍建设刻不容缓。当前企业面临的挑战和不确定性日益增加,这在黑色产业链市场尤其突出。期货市场的“稳定器功能”可以协助企业提前锁定利润,减少企业经营风险,有助于企业实现稳健增长。但历史上有些企业曾在期货交易中出现过巨亏。这说明,企业对期货作为风险管理工具的认识还不充分。“打铁还需自身硬”,企业应建设企业自己的期货团队,培养专业人才,用专业的人结合自身生产经营情况去做专业的事。

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