南华期货宏观经济周报

近期全球债券市场的持续下跌是多重因素叠加的结果,包括美联储加息预期不断上升,全球央行宽松政策拐点以及通胀预期的上升。我们认为近期市场情绪的重要转变与通胀苗头重现以及通胀预期不断上升密切相关,首先是CPI方面,9月份各主要国家CPI均创近两年新高;其次是PPI方面,中国PPI跌幅持续收窄,8月份PPI同比增长0.2%,结束了持续四年负增长的情况,与此相对应的是美国今年2月份的PPI同比增长0.1%,也结束了2015年2月份以来持续负增长的情况。

总结今年以来全球主要国家通胀普遍上升的情况,我们认为大宗商品价格的普涨是最主要的原因。首先是今年以来石油价格仅有两个月出现下跌,目前原油价格与年初相比已经翻了将近一倍;其次是今年以来其他的大宗商品也均录得上涨,CRB主要现货指数以涨为主,RJ/CRB指数从16年开始结束了14年以来的持续下滑局面,而国内大宗商品更是出现原材料和能源价格相继暴涨的情况。

不过此轮大宗商品的上涨与以往有较大不同,很明显并不是由于全球投资需求的回升,而是持续多年下跌之后库存的大量减少密切相关,属于供给缺口导致的价格上涨,并不意味着美林时钟走向复苏。

未来我们认为大宗商品的上涨仍然存在支撑。国内方面,去产能方向不改,那么市场对商品价格的上涨预期就依然存在;国际方面,各国通胀如果持续上升,那么将对货币政策的转向起到推波助澜的作用,从而对债券市场构成压制,未来一段时间里已经持续两年牛市的债券市场恐将成为主要风险的来源。