宏观月报:人民币开启贬值通道,美加息大选双风险叠加

中国:10月公布宏观数据来看,从工业增加值、GDP增速、固定资产投资、信贷规模和消费全方位较稳定,处于弱复苏的状态。正是在这样的大节奏下,人民币开启了容忍度较高的贬值通道。蒙代尔不可能三角下,固定且稳定汇率、独立的货币政策和资本自由流动,三者不可兼顾。去年811汇改以来,外汇储备急剧下滑,而外储是投放基础货币的主要手段,并且出口创汇的力度也大不如前的情况下,货币政策的独立性不能牺牲;国内房产高杠杆泡沫,股市波动阴晴不定,形成了内在的资产荒。而中美利差不断缩窄、美联储年底加息预期强烈开启强势美元窗口使得美元计价的资产吸引力提高,这是内外推动的资本外流原因。而十月人民币正式纳入SDR也要求允许资本自由流动,并且管制成本越发提高,因此资本自由流动也不能牺牲。那么在这样的逻辑下,只能容忍人民币的可控贬值了,并且连续下调的人民币中间价也让市场看到中国政府对人民币贬值的容忍度。从过去的贬值形态来看有很强的一致性,后期依然看好有序贬值,并且央行对于贬值预期管理的能力应该会加强。要抓紧利用年底美联储加息前的这一两个月的黄金窗口期。

美国:依然关注美联储官员说话(利率决议的前瞻指标)以及美国总统大选的最终结果。耶伦并未直接评论近期货币政策,例如美联储是否将在年底前提高短期利率,她也避免对短期的经济表现进行点评。但她对于迟滞的讨论以及希望暂时维持经济加热状态透露了她的想法,也为美联储未来几个月里将采取何种政策路径提供了线索。耶伦有效地表达了她的想法,即想要维持短期利率较低水平,以帮助经济获得动力,并改变缓慢复苏带来的疲软影响,如低劳动力参与度以及较低的商业投资水平。这暗示出美联储未来几个月里将采取非常渐进的加息策略。耶伦的讲话使得市场愈发认为美联储在采取更激进加息行动之前将允许通胀高于其目标。

资本市场大部分都做好了对希拉里当选的资产配置。因此,如果希拉里最终成功当选,前期预期到位带来的利好也都出尽,而如果特朗普当选,则疯狂平仓和资产配置掉头无疑会放大风险情绪和波动率。而我们梳理特朗普的执政逻辑后,发现其核心思想主要是贸易保护和产业迁回以及财政赤字提高,这都需要一个低利率来支撑。在大选前建议谨慎对待美元计价的各类资产。

原油:四季度在OPEC冻产确定总配额之后,利好基本出尽,页岩油产量回归以及OPEC谈判细节出入都是重要利空点,年底美元大概率强势也令原油承压。但这不妨碍我们判断原油将走完底部大的头肩底反弹,判断明年将迎来反弹高点。