南华期货宏观经济日报

“811”汇改以来,人民币汇率成为中国资本市场关注的核心变量。2016年初央行宣布人民币汇率形成机制将更多地参考一篮子货币,如何解释近期人民币汇率走弱背后的原因?2016年下半年人民币汇率走势怎样?或许2016年下半年我国投资人面对的最大风险是人民币贬值。

“参考篮子”形成的汇率机制。2016年1月前4个工作日人民币汇率快速调整之后,以央行研究局首席经济学家马骏发表《人民币汇率形成机制将更多地参考一篮子货币》为标志,决策层表示在可预见的未来人民币将以保持一篮子汇率的基本稳定为目标,人民币汇率形成机制将更多参考一篮子货币。这个新机制既不同于相对固定的汇率形成机制,也不同于一般意义上的浮动汇率,而是一种向浮动汇率转变的过渡安排。

近期美元指数及美元兑人民币走势。根据中国外汇交易中心公布的人民币指数,美元和港元占比超过30%,欧元和日元占比分别为21%和15%。美元的占比高,导致人民币指数和美元指数会呈现较强的正相关关系。而欧元和日元同时在人民币和美元指数中占较高比例导致人民币兑美元汇率呈现以下走势:当欧元和日元兑美元走强时(美元指数走弱),人民币兑美元也呈现强势;当欧元和日元兑美元走弱时(美元指数走强),人民币也随之兑美元走弱。2016年2月初,由于美联储加息预期趋缓,美元指数出现一轮比较明显的走弱,从100的位置回到最低点91.9。在此期间,人民币兑美元中间价逐步走强,从6.56回到6.46。而近期,由于市场对于美联储加息和货币政策收紧的预期重现,美元指数明显走强,从低点的91.9回升到最高时的95.9。人民币兑美元汇率中间价告别强势转为弱势,从6.46回到最高时的6.59,超过年初的高点。有鉴于此,预计在6月英国脱欧公投和6月及7月美联储议息两个“靴子”落地后,美元指数仍可能出现一个阶段的弱势,这将带动人民币兑美元中间价由弱转强。

综上所述,我们认为,未来人民币将持续波动,但是进一步贬值的空间有限。面对渐进的市场波动性飙升,哪一种资产类别最终会守不住?在最近的几个星期里,人民币兑美元走弱,反映了美元在加息前期的强势。然而,人民币12个月非交割远期合约的价格已经下行到接近2008年底的低位。换句话说,人民币贬值的预期已相当于历史上曾有的最坏的时期。2008年底是个重要的参考时点,当时金融危机席卷全球,中国也不能幸免。那时的人民币远期合约反映出来的人民币贬值预期已经充分反映了08年的困境。如果现在人民币贬值预期与08年底的水平接近,那么人民币远期的价格是否也已经比较充分地反映了当下经济的弱势?当然,没有人能够确定12个月后全球经济会否比2008年那时更糟。目前,在美联储仍然举棋未定之时,美元走强,而人民币将持续波动。然而,与过去的两次人民币主动贬值比较,人民币今年进一步大幅贬值的空间似乎有限。