2014年四季度全球宏观经济展望-增长周期分化下的全球经济格局:中欧向左,美国向右

本期摘要:

全球主要经济体综述:

全球经济正面临转折点,由于经济结构性差异以及政策分化,各个经济体的复苏步伐有快有慢。美国的复苏显得十分强健并具有可持续性,美联储当前的首要任务是何时收紧当前的宽松政策;欧元区固有的货币政策和财政政策不统一的问题,以及各成员国结构性改革迟缓,令欧元区经济复苏力度弱于预期,区域流动性仍未见明显起色,四季度政策博弈将有所加剧;对于中国而言,当前改革才是避免经济硬着陆的关键,当前中国经济完成全年7.5%的增速目标难度较大,经济是否能够企稳一方面取决于固投的表现,另一方面市场也寄望于政策加码和改革破题。

中国:四季度经济企稳压力上升,政策加码保经济企稳。

中国经济在8月份因工业增长的大幅下挫使得经济表现失速,再下一个平台。房地产市场带来的压力尤为突出,是导致经济下行的主要因素,虽然各地政府及时放开限购政策但收效甚微,下行周期以及预期一旦形成,短期将难以扭转下滑趋势,直接冲击地产相关产业链。从四季度来看,预计8月为低点,四季度有一定企稳。但完成全年7.5%的增速难度较大,基建以及第三产业仍将发挥正面力量。经济是否能够进一步企稳一方面取决于整体房地产市场的表现,持续的疲弱倒逼信贷的放松;另一方面在于政策上加码的力度。10月召开的十八届四中全会预计也将会在土地改革、财税体制以及金融体制改革方面有所深化。

美国:双周期加速助力经济,美元升值利大于弊。

美国经济四季度的主要推动力依旧是今年三季度开启的双周期加速,家庭部门加杠杆来源于收入增长、信心回升和低负债率,而私营部门的加杠杆来源互补库存和房地产的稳步增长。预计四季度GDP会维持在3%,通胀温和上涨,在美联储可控的2%范围内。随着QE在10月完全退出,加息路径逐步清晰,市场加息预期升温,对利率敏感的投资和金融市场带来冲击,但在经济扩张阶段,利率的上行对投资和股票市场的冲击有限,对四季度经济的风险或不会放大。美国经济的内生改善及欧美货币政策分化令美元指数进入上行周期,美元走强对美国经济的影响有限,这与美国主要出口受汇率影响较小的高附加值商品有关,同时美元走强令美元资本吸引力上升,有助于投资增长,对于四季度的美国经济而言利大于弊。

欧洲:下行风险将政策制定者再次推上舞台。

由于内需疲弱,而货币传导机制尚未得到有效修复,导致通胀水平始终在低位徘徊;同时,部分国家结构性改革在今年以来并未取得实质性进展,成员国之间的经济再度出现分化局面。四季度欧元区经济增速仍将呈现弱复苏状态。当前欧元区复苏力度减弱,如果缺乏政策方面的有效支持,则存在再度陷入轻度萎缩的风险。面对这种局面,欧洲的政策制定者将不得不再次被推到前台。货币政策方面欧洲央行为流动性所迫,今年年末推出欧版QE的概率上升;同时欧洲领导人对政策取向并未达成广泛共识,四季度欧洲领导人在各个层面上都将展开类似2013年四季度时的政治博弈,预计影响政策的推行效率。