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南华期货宏观经济日报

来源:南华期货 作者:黎敏 2015-10-09 00:00:00
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2015年8月11-13日,人民币闪贬4.6%,人民币贬值有哪些原因呢?我们认为人民币贬值的原因有如下三点:1)源于外储缩水。

人民币本身是一种商品,价格由供需决定,而外汇储备是衡量人民币汇率供需的重要指标,外储持续缩水时人民币有贬值的压力。从去年还是外储持续缩水,去年高点至今年8月,外储减少4358.19亿美元,今年8月比7月外储减少939.29亿美元,所以有贬值压力。从年度角度观察,人民币贬值是从去年年初开始的,因为从去年起外汇储备出现持续明显的下降。

2)源于中美利差缩窄。

美国加息预期,中国持续降息,导致中美利差缩窄。以标志性的无风险利率为例,中国1年期国开债利率在4%以上,美国几乎是零利率,中美利差超过3%,即便人民币贬3%在国内持有有息资产是有利可图的。现在几乎逆转了,中国1年期国开债利率只有2.6%,而美国1年期国债利率上升到0.4%,中美利差只有2%左右,意味着如果人民币汇率贬值超3%的话持有美国有息资产将更加有利可图。简洁的说,国际套利资金是逐利的,利差收缩,原来在套利驱动下流向中国的资金就会逐渐撤离,而流向美国,热钱流出会引发人民币贬值,而人民币贬值会进一步导致热钱流出,以至恶性循环。

3)源于出口数据的疲软。

今年上半年人民币有效汇率指数升值了3%,降低了出口竞争力。而7月公布外贸数据不佳,7月出口增速再度转负,意味着出口依然拖累经济增长,所以央行需要通过人民币贬值刺激出口。

综上所述,我们认为,人民币贬值主要源于外储缩水、中美利差缩窄以及出口数据疲软等3个方面。





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