热点 | 碳酸锂首次交割前夕 市场热点释疑

（原标题：热点 | 碳酸锂首次交割前夕 市场热点释疑）

主要结论

12月11日，市场重回对供需错配的过剩预期，碳酸锂主力合约再度高开回落，日振幅高达17%，最终收盘于96800元/吨。此前12月4日-12月8日在经历了碳酸锂期货价格快速下杀连续破位后，市场看跌情绪部分得到释放，投机资金获利了结叠加移仓换月，碳酸锂各月合约深V反弹，12月7日上午各月合约封涨停板，12月8日开盘一分钟即封涨停板。随着2401合约逐步走进交割月，主力合约移仓换月至2407，多空博弈预计将在2407合约上持续。市场超跌修复、部分投机空头获利了结，资金主导了碳酸锂12月8日当周的剧烈波幅。

在此种情况下，广期所及时实施多项措施进行市场监管，抑制交易过热，并提醒各会员单位做好市场风险防范工作，以保障市场平稳运行。在广州期货交易所通过强化日内开仓量限制、提高日内平仓手续费、扩大涨跌停板、提高保证金等措施监管下，碳酸锂虚实比过高和价格波幅巨大等问题正在逐步缓解。此外，广期所调整碳酸锂期货指定交割库、新增3家碳酸锂期货交割厂库同时增加碳酸锂期货交割仓库最低保障库容，旨在保证碳酸锂交割有序平稳运行，目前锂产业链现货价格正逐步回归理性和行业基本面。

我国新能源行业发展所导致产业链内部供需阶段性错配，或是主导碳酸锂价格呈现“过山车”式行情的主因。跟踪碳酸锂价格巨大波动争议可以发现，近年来碳酸锂价格本身确实处于历史上超高波动阶段。我们有理由认为，碳酸锂期货和期权的上市是助力市场价格发现和套期保值功能发挥的，尤其是为现货规模约为2000亿元的碳酸锂现货市场以及行业相关联方，提供一个公开透明的市场化场内交易平台，有助于企业对冲价格波动的风险，未来随着市场参与主体对碳酸锂期货及期权工具的功能逐步熟悉和运用，近年来持续困扰锂行业的上游强定价权、利润持续向上游集中、压力始终向下游传导的产业结构性顽疾将显著缓和，将促使我国碳酸锂相关行业形成统一的价格体系、为现货价格波动提供有效的指引力量。

展望碳酸锂行业后市，2024年预计终端领域新能源汽车增速也回落至相对稳定的水平，碳酸锂从供不应求转向过剩消费调整期将成为2024年锂行业的主基调，预计碳酸锂2407合约可以相对呈现更多对未来供需再平衡预期的博弈，而随着更多市场参与主体参与碳酸锂期货及期权，将有助于调整目前锂产业贸易和定价向更为公开公平公正和市场化方向发展，避免海外矿业巨头的定价控制，使得新能源产业链利润逐步向中下游合理分配，助力产业链协同健康高质量发展。操作建议来说，基本面过剩对价格下行的指引力量未改，持仓大幅减少下近月合约参与风险较高，建议投资者考虑远月主力合约2407逢高沽空的机会，需密切关注仓单注册情况。

01

行情回顾

12月4日-12月8日，在经历了碳酸锂期货价格快速下杀连续破位后，市场看跌情绪部分得到释放，投机资金获利了结叠加移仓换月，碳酸锂各月合约深V反弹，12月7日上午各月合约封涨停板，12月8日开盘一分钟即封涨停板。随着2401合约逐步走进交割月，主力合约移仓换月至2407，多空博弈预计将在2407合约上持续。

此外，虚值看涨期权在12月7日的大幅上涨更是引发了市场的广泛关注。由于当日碳酸锂各月合约均于上午封涨停板，2401合约涨停价格为95600元/吨，而彼时为碳酸锂期权的最后交易日，市场选择通过买入虚值看涨期权，主动提交期权行权以此来获得碳酸锂多头头寸。

02

资金主导波幅剧烈交易所实施多项措施监管

市场超跌修复、部分投机空头获利了结，资金主导了碳酸锂12月8日当周的剧烈波幅。在此种情况下，广期所及时实施多项措施进行市场监管，抑制交易过热，并提醒各会员单位做好市场风险防范工作，以保障市场平稳运行。在广州期货交易所通过强化日内开仓量限制、提高日内平仓手续费、扩大涨跌停板、提高保证金等措施监管下，碳酸锂虚实比过高和价格波幅巨大等问题正在逐步缓解。

此外，碳酸锂的深V反弹也有广期所公布仓单数量低于市场预期的因素，部分市场资金炒作仓单问题导致碳酸锂各月合约12月7日、12月8日连续两日经历两个涨停板。在市场热议碳酸锂周一是否会再度涨停时，广期所12月11日发布调整碳酸锂期货指定交割库的公告，新增山东瑞福锂业有限公司，融捷投资控股集团有限公司，厦门建益达有限公司为碳酸锂期货交割厂库，同时增加碳酸锂期货交割仓库最低保障库容。目前碳酸锂交割仓库最低保障库容由3万吨增加至6万吨，包括交割厂库可注册仓单在内，整体最低保障库容达6.315万吨。此外，12月11日，据期货日报报道，相关记者从广期所了解到，当前，已有30多家产业客户与交割仓库联系交割入库事宜。据了解，截至目前，已检出货物100%合格，将陆续生成标准仓单。据广期所相关负责人透露，当前，产业客户交割意愿较为强烈。截至12月10日，碳酸锂期货意向交割量达1.05万吨。

实际上，虽然12月8日当周广期所公布的仓单量不及市场预期，但我们同时也需要考虑到，仓单注册时取样送检需要一定的时间，且碳酸锂为首次交割、质检等流程初期注册时间较长，随着注册量逐步增加所需时间周期会逐步缩短。所以，随着首次交割临近，碳酸锂仓单注册量预计不会呈现线性增长，而更加偏向于指数型增长，达到一定量后再逐步趋于稳定型增长。此外，大量投机资金平仓了结也使得2401合约虚实比大幅降低——截至12月11日收盘，2401合约持仓量已降至54850手。

总结而言，在广州期货交易所通过强化日内开仓量限制、提高日内平仓手续费、扩大涨跌停板、提高保证金等措施监管下，碳酸锂虚实比过高和价格波幅巨大等问题正在逐步缓解。此外，广期所调整碳酸锂期货指定交割库、新增3家碳酸锂期货交割厂库同时增加碳酸锂期货交割仓库最低保障库容，旨在保证碳酸锂交割有序平稳运行，目前锂产业链现货价格正逐步回归理性和行业基本面。

03

行业发展下锂价“过山车” 期货助力价格回归基本面

我国新能源行业发展所导致产业链内部供需阶段性错配，或是主导碳酸锂价格呈现“过山车”式行情的主因。跟踪碳酸锂价格巨大波动争议可以发现，近年来碳酸锂价格本身确实处于历史上超高波动阶段。据公开数据显示，在碳酸锂期货品种上市之前的2021年和2022年，碳酸锂价格年度波幅分别高达418.87%和104.14%，这主要由于在国内外产业贸易定价模式相对复杂的局面下，碳酸锂价格本身就极容易出现剧烈波动，而我国碳酸锂市场在2023年以前缺乏“价格之锚”。

从锂价周期性波动中我们可以看出，2015年至今，锂价周期波动可以大致分为两个周期——第一轮周期为2015年至2020年、第二轮周期为2021年至今，周期内部又可分为不同的上涨阶段和下降阶段。自2015年全球新能源板块加速发展后，锂电产业链中下游迅速扩产，而上游端锂资源项目却跟不上中下游扩产速度，导致锂价自2015年起步入了“过山车”式的大起大落周期。据相关企业披露的公开数据统计，锂产业链中游正极材料扩产周期平均在1-2年，下游动力锂电池扩产周期约为1年，而在一轮锂价周期时上游锂矿项目扩产周期平均需要3-5年，这就导致了上游供给端和中下游需求端存在较长的错配时间，而供需错配的时间进一步导致了锂价波动的周期长度。。我们可以从第一轮锂价波动中看出，其上涨周期从2015年年初持续到2018年年初、历经约3年的时间，这恰恰与锂产业链项目供需错配的时间相吻合。在供给端扩产后，锂价从2018年年初步入了单边下行的阶段，直至2019年中旬供给开始逐步出清、锂价下行趋势步入缓和，并于2021年年初走入第二轮价格周期。

然而，2021年起，全球需求逐步走向复苏，新能源汽车的消费再次加速提升。在终端需求的刺激下，锂产业链中游磷酸铁锂正极材料快速扩张，拉动锂价近乎垂直式拉涨到近50万元/吨。在锂价高位的刺激下，资金开始大量涌入锂资源市场，导致全球加快对锂资源项目的规划和建设。而彼时锂资源项目的生产技术已更新迭代趋于成熟、行业壁垒逐步降低，导致原有项目扩产叠加新项目投产使得供给在2022年二季度后期开始大幅释放，锂资源的供给刚性从而被逐步削弱。目前锂项目的必要周期已经弱化到了两年左右，并可能随着今后技术持续革新而进一步缩短。

当下，在经历了前期市场的快速扩张之后，供需过剩开始显现，行业增速逐步回落至一个相对稳定的水平，需求增速的边际变化逐步有所回落或将成为未来趋势。而全球在锂资源开发方面的布局和持续的资金涌入，叠加通过报废电池的回收料对锂产业链形成的“二次供给”，使得供应持续放量。新能源由从前低库存紧平衡的市场结构转变为目前全产业链的库存积压过剩，市场对其稀缺性忧虑及未来供应风险溢价大幅减弱，并将碳酸锂为代表的新能源金属作为空头对冲配置的主要标的。

我们有理由认为，碳酸锂期货和期权的上市是助力市场价格发现和套期保值功能发挥的，尤其是为现货规模约为2000亿元的碳酸锂现货市场以及行业相关联方，提供一个公开透明的市场化场内交易平台，有助于企业对冲价格波动的风险，未来随着市场参与主体对碳酸锂期货及期权工具的功能逐步熟悉和运用，近年来持续困扰锂行业的上游强定价权、利润持续向上游集中、压力始终向下游传导的产业结构性顽疾将显著缓和，将促使我国碳酸锂相关行业形成统一的价格体系、为现货价格波动提供有效的指引力量。

站在2023年末，此前11月碳酸锂期货市场的持续单边跌势更多是反映市场悲观共识预期，但随着碳酸锂期货2401合约出现投机资金离场和套期保值资金更积极主动参与市场，目前锂产业链现货价格正逐步回归理性和行业基本面，碳酸锂期货近月合约持仓连续下降后或将构筑阶段性底部支撑，短期投资者需要关注碳酸锂期货低位减仓反弹后再度回落风险。

从锂行业对期货争议来看，考虑到我国碳酸锂期货及期权新品种上市不到半年，市场各参与主体对相关市场规则熟悉程度不一，因此广期所近期针对碳酸锂期货首次交割前夕现货市场的一些争议进行投资者交易活动释疑，将有助于市场各参与主体更广泛深入了解市场各项规则后，促进新能源产业做好上游原料的价格风险管理，加强资源的统筹和配置，助推能源生产消费的结构转型，发挥行业发展和安全稳定的“平衡器”作用，助力新能源产业健康稳定发展。

04

基本面过剩指引力量未改价格下行仍为未来趋势

基本面来看，12月我国碳酸锂供应预计将环比微减，但供需过剩仍将持续。据智利海关数据显示，11月智利出口19857吨碳酸锂，环比-17.09%，同比8.37%；出口单价20850.77美元/吨，环比-6%，同比-44.93%；其中11月出口至中国13592吨碳酸锂，环比-19.05%，同比35.04%；出口单价19992.69美元/吨，环比-5.01%，同比-48.09%。11月智利出口我国碳酸锂环比下滑预计将缓解部分过剩压力。

此外，碳酸锂期现货大幅下跌也对部分生产企业产生影响。据市场公开消息，在成本线被大幅击穿下，近期多家以外采锂矿为主的江西宜春碳酸锂生产商纷纷按下“暂停键”，某锂盐企业甚至出现存在将部分碳酸锂产品转让并以此抵扣采购款项的情况。预计这一部分企业的减停产将削弱我国碳酸锂产量。综合两方因素考量，12月我国碳酸锂供应量或将环比下滑。但考虑到目前现货市场流动货源供需失衡尚未改善，现货零单报价持续下移，大厂抛货消息频频传出，叠加下游企业在成品库存高位叠加传统销售淡季来临下补库以刚需为主，短期内市场采购需求仍难有增量出现。

看向供需平衡表的预测，各锂盐厂复产明确叠加智利、澳矿进口量大增，11月份碳酸锂再度转向累库，累库量预计约为4300吨，库销比预计小幅抬升；12月供需预计再度转向双弱，去库预计约1300吨，相比于目前的库存高位，去库量仍然有限，碳酸锂供需仍然处于过剩局面。

展望碳酸锂行业后市，2024年预计终端领域新能源汽车增速也回落至相对稳定的水平，碳酸锂从供不应求转向过剩消费调整期将成为2024年锂行业的主基调，预计碳酸锂2407合约可以相对呈现更多对未来供需再平衡预期的博弈，而随着更多市场参与主体参与碳酸锂期货及期权，将有助于调整目前锂产业贸易和定价向更为公开公平公正和市场化方向发展，避免海外矿业巨头的定价控制，使得新能源产业链利润逐步向中下游合理分配，助力产业链协同健康高质量发展。

操作建议来说，基本面过剩对价格下行的指引力量未改，持仓大幅减少下近月合约参与风险较高，建议投资者考虑远月主力合约2407逢高沽空的机会，需密切关注仓单注册情况。