PX：估值存调整预期

（原标题：PX：估值存调整预期）

上周五PX（对二甲苯）正式上市，如今品种已经运行了一周。从PX主力2405的运行情况来看，上市首日挂牌基准价9550元/吨，最高触及10050元/吨，随后大幅下挫。随后几个交易日，盘面价格重心不断下移，数日“连绵阴雨”。截止今日午后收盘，主力05合约收盘价9134元/吨，跌幅2.97%，本周累计振幅9.86%。从海内外现货价格判断，PX盘面价格偏高，10050或已经是阶段性高位，从原料或者调油的角度来看溢价都偏高。随着盘面的调整，叠加PX供需格局依然偏强，后续盘面有再度上行的可能性。

从整个聚酯产业链各环节的估值来看，PX无疑是今年的“最大赢家”。全年PXN价差高位维持，产业链利润主要集中在上游，尤其是PX端。进入Q2，北半球夏季出行高峰，PXN价差基本上维持在400美元以上，最高触及500美元。接下来随着天气转凉，调油需求逐渐转弱，PXN价差存在收窄预期。叠加下游PTA估值低位有修复预期，预计接下来PX估值将回顾季节性区间，大致200-300之间。

PX当前供需格局偏强。下游PTA负荷高位，且九月份下游已经进入传统季节性旺季，预计近期内需求已经偏强运行。随着近期部分PTA大厂进开始检修，需求的边际支撑转弱。供应端方面，上周PX负荷周度下降至75%，近期装置检修重启互现，供应相对偏紧下近期依旧强势运行。

整体来看，PX盘面价格当前偏高，短期调整过后基于目前偏强的基本面仍然有上行的可能性，短期来看PX仍然维持偏强震荡。从中长期来看，随着调油需求的季节性走弱，PX估值有收窄的预期，带动PX价格走弱。策略上寻找高位做空PX的机会，或者PTA-PX做多价差的可能性。

图1PXN价差季节性

数据来源：IFIND、国海良时期货研究

图2 PX开工率季节性

数据来源：CCF、国海良时期货研究