花生中期展望：中期供需趋宽松 期价蕴含较大潜在下跌风险

（原标题：花生中期展望：中期供需趋宽松 期价蕴含较大潜在下跌风险）

一、新季花生开始上市，预计总体丰产

我国花生主要产区分布在河南、山东、河北、吉林、辽宁等省区。其中，河南省是我国最大的花生种植省份。根据国家统计局数据，2021年我国花生总产量1830.8万吨，其中河南花生产量588.21万吨，占比32.1%。产量排名第二的省份是山东省，2021年山东省花生产量281.82万吨，占比15.4%。两省产量合计占全国比重为47.5%。

数据来源：国家统计局

2022年我国花生种植面积和产量都发生了较大幅度的下滑，市场对于大幅减产有共同的认知，但对减产幅度的预估差异较大。部分预估认为2022年国内花生减产幅度在2-3成左右。中国花生网数据显示，2022年我国花生种植面积同比减少18.71%，至5077.23万亩；单产预估同比下降5%，总产花生果1269万吨，折合花生仁820万吨，总产量同比下降22.7%，减产幅度处于历年高位。

2023年，我国花生产量预计呈现恢复性增产态势。种植面积和单产都出现同比增加，从目前收获区域的产量看，面积和单产的双双增长，市场预计今年花生总产量同比增幅在15%以上。花生是季产年消作物，目前新季花生刚进入收获阶段，随着新季花生逐渐丰产上市，预计在季节性收获压力和丰产压力下，价格进入承压运行阶段。

二、23/24全球花生产量同比增加，进口花生供应相对充裕

根据美国农业部2023年8月预估，2023/24年度全球花生产量同比增加，预计全球新季花生产量5071万吨，上年度为4931万吨，同比增加140万吨。其中，中国、印度、美国、塞内加尔、阿根廷等主要生产国产量均同比增加。

表：全球花生供需平衡表

数据来源：USDA

数据来源：USDA

我国花生的主要进口来源地是非洲的苏丹和塞内加尔。2022年，我国花生仁年度进口量66.4万吨，其中自苏丹进口量36.2万吨，自塞内加尔进口量18.1万吨，占比分别54.5%和27.3%。

2023年1-7月累计进口量61.1万吨，去年同期进口量45.7万吨，同比大幅增加。2023年1-7月我国自苏丹花生仁进口总量在33.8万吨，去年同期22.4万吨。2023年1-7月我国自塞内加尔花生仁进口总量17万吨，去年同期15.2万吨。

苏丹自今年4月15日国内爆发武装冲突，至今仍在持续，5月-7月我国自苏丹进口花生数量处在近5年同期最低水平。而塞内加尔国内局势也处于不稳定当中，6月及7月我国自塞内加尔进口量也处在近5年同期最低。后期预计随着本年度其他国家的增产，我国的花生对外进口份额会转向其他进口来源国。

苏丹花生种植期在6-7月，但是生长期只有短短的8月整月，进入9月开始收割上市，一直持续到10月底。根据美国农业部2023年8月预估，23/24年苏丹花生产量较上年稳定，预计维持在250万吨的水平。预计苏丹花生年度出口量50万吨，上年52.5万吨。

表：苏丹花生供需平衡表

数据来源：USDA

塞内加尔花生在6月开始播种，7月底完成播种，随后8月进入生长期，一直持续到10月底，11月开始收获上市，收获期延续到次年2月。根据美国农业部2023年8月预估，23/24年塞内加尔花生产量171.5万吨，上年度150.2万吨，呈现恢复性增产态势。新年度出口量预计42.5万吨，上年度37.5万吨。

表：塞内加尔花生供需平衡表

数据来源：USDA

三、花生价格受油脂油料整体氛围影响，前期利多基本兑现

花生是一种高出油率的油料品种，油料花生米出油率在45%左右，出粕率55%。由于花生油的价格较高，花生的压榨价值主要由花生油来贡献。以8月30日为例，山东一级花生油价格16900元/吨，山东菏泽地区油料花生米采购价格为9800元/吨，按照1吨花生出油0.45吨计算，则花生油在压榨中的价值贡献占花生价值的比重为77.6%。因此，花生和花生油价格相关性较高，和花生粕价格相关性较低。

花生油是国内油脂消费当中的高端油脂，因其价格远高于豆油、菜油、棕榈油等品种。2023年8月30日，山东地区一级花生油报价16900元/吨，张家港一级豆油价格9070元/吨，广东24度棕榈油价格7920元/吨，广西防城港四级菜油报价9670元/吨，可以看出，花生油价格对其他油脂具有很高的溢价。

从花生油与豆油价格走势来看，其长期走势具有较好的相关性。在我国的油脂消费结构当中，花生油是小油种，豆油占据了绝对的主导地位。根据国家粮油信息中心8月预估，在油脂的食用消费结构中，2023/24年度我国豆油消费量1650万吨，菜油880万吨，棕油380万吨，花生油326万吨，棉籽油119万吨，其他油脂400万吨，合计总消费量3755万吨。因此，花生油的价格不可避免的会受到其他大宗油脂价格的影响。

在今年春播阶段，美国农业部预估美国大豆将实现增产，但由于后期美国大豆种植面积大幅下调，且种植生长期天气偏干，今年美豆产量低于上年度，出现一定程度减产。美国农业部8月报告显示，23/24年度美豆产量1.145亿吨，上年1.164亿吨。海外菜籽方面，23/24年度加拿大菜籽在生长阶段也经历干旱少雨，加拿大统计局数据显示，今年菜籽产量1760万吨，同比下降6%，上年度为1820万吨。市场对于海外油料端生长期天气忧虑和产量减产交易从今年6月初开始推高了美豆期价和加拿大菜籽期价，加上人民币在此期间处于贬值通道当中，以及国内大豆到港延迟的问题，带动了国内三大油脂和豆菜粕的反弹。

油脂持续了三个月的上涨，也给花生市场也带来偏强势的氛围。但是目前海外大豆和菜籽即将在9月进入收获季节，前期的利多因素基本兑现在价格的上行当中，我们认为油脂价格强势阶段已近尾声，后期或迎来震荡偏弱行情。下半年南美种植季预计大豆将迎来面积扩张和产量同比大幅增加，中长期的价格驱动将向下。对于花生市场而言，周边强势氛围也面临结束，花生油价格预计跟随其他油脂价格迎来调整，对花生价格走势有一定拖累作用。

数据来源：USDA

四、多因素影响下，花生油消费仍受到制约

年初以来，经济复苏局面持续，但从经济数据来看，复苏力度在减弱。我国社会消费品零售总额当月同比增速在下滑，2023年7月当月同比增速2.5%，前月3.1%。

数据来源：wind

从居民消费信心指数来看，今年以来持续在低位徘徊，处在过去5年同期较低水平。

数据来源：wind

花生油消费中，还存在另外一个特点，由于花生油价格远高于豆油、菜油等品种，因此，家庭消费中更倾向于选择花生油，因家庭烹饪耗油量小，居民自用更注重品质，对价格敏感性会相对较低，且花生油香味较浓。而在餐饮店就餐或食堂团体消费，因为规模性的餐饮主体耗油量大且更注重考虑经济性和性价比，更容易选择其他价格相对较低的油脂。因此，疫情过后户外餐饮得到改善，反而会利空花生油的消费，花生油的消费增速会低于其他油脂的消费增速。另外，目前花生油对其他油脂的价差处在高位，也不利于花生油的终端消费。

总体来看，上年我国花生产量巨幅减产推高了花生的期现货价格，目前花生陈米的价格仍处在过去5年同期最高。但今年我国花生受益于种植面积扩大和生长期天气良好，预计有望实现丰产。当前正处于新季花生收获上市阶段，供应端丰产压力和季节性收获压力叠加。进口方面，今年全球新季花生也从上年的减产到今年实现同比增产，除中国外的其他主产国印度、美国、塞内加尔、阿根廷等国均从上年减产转向今年同比增产。进口方面，今年我国花生进口量同比增加，尽管苏丹和塞内加尔国内局势不稳定或影响其花生出口，但其他国家的丰产预计将使得我国的进口份额转向其他国家后，仍有较为充裕的进口补充。周边市场方面，由于花生易受整体油脂油料氛围影响，今年6月以来海外油料端大豆、菜籽的天气忧虑和减产交易带动了油脂价格自6月以来驱动向上，也给花生期价带来一定利多，但目前利多基本交易完毕且已反应在价格当中，9月后进入收获压力期，预计价格强势见到尾声，且下半年南美作物季预计大豆将迎来面积扩种和产量同比大幅增加，中长期的价格驱动将向下。消费方面，国内消费复苏力度边际减弱，花生油价格较高主要用于家庭消费，导致其疫后消费复苏力度偏弱。当前花生油较三大油脂的价差处在高位，不利于刺激消费，消费端仍受到制约。因此，我们对花生期价持中期看空观点，策略上，建议配置花生空头合约。