鉴往知来：美联储历次加息回顾

（原标题：鉴往知来：美联储历次加息回顾）

自1980年代以来美联储共进行了七次加息操作，最近一轮加息周期从2022年3月延续至今，已持续16个月。当前美国的通胀水平与劳动力市场显示，美联储继续加息的空间较为有限，基本确定加息进入尾声。本次“鉴往知来”系列的美联储加息专题报告中，我们将详细梳理这七次美联储加息历史，以及历次加息尾声的商品表现，涵盖黄金、铜、原油、粮食等重点大宗商品。我们希望以此努力拓宽研究宽度与深度，鉴往知来，向史而新。

一、1983年3月至1984年8月

加息背景：20世纪60-70年代，越南战争、约翰逊总统“伟大社会”计划，以及尼克松政府社会福利改革等的所需开支加重了美国的财政负担，当时的财政主导思维使美联储被迫配合财政扩张，允许预算赤字膨胀至二战以来的最高水平，最终导致货币超发，通胀居高不下。第二次石油危机的爆发，推动了全球油价上涨,美联储担心经济衰退,未采取有效的紧缩货币政策，引发通胀进一步抬升。20世纪80年代初，时任美联储主席保罗·沃克尔(Paul Volcker)开始进行超常规的货币紧缩政策，通过大幅加息抗击高通胀。

加息周期与力度：16个月，300bp。

本轮加息进程如下：

下一次降息周期的开始时间：1984/9/20

最后一次加息距离下一次降息的间隔：1个月。

二、1987年1月至1989年5月

加息背景：1985年广场协议签订后，美元指数持续贬值，同时使得美国通胀上涨。为了应对这一局面，美联储在1987年初开始货币紧缩，至10月全球股灾爆发后被迫停止。虽然美元兑日元、美元兑德国马克在签订广场协议后几年贬值幅度较大。但由于美国贸易逆差从日本向当时经济高速发展的“亚洲四小龙”转移，而这些经济体货币兑美元的升值幅度较小。美元贬值的不均衡，导致通过美元贬值来收窄美国贸易赤字的作用并不显著，虽然1988年初美国政府开始表态要稳定美元汇率，但美元汇率依旧弱势难改，让投资者对美国政府信用的疑虑加重。美联储开始通过加息措施支持美元汇率。

加息周期与力度：28个月，393.75bp。

本轮加息进程如下：

下一次降息周期的开始时间：1989/6/6

最后一次加息距离下一次降息的间隔：1个月。

三、1994年2月至1995年2月

加息背景：克林顿经济计划的颁布使得1993-1994年美国经济持续复苏。美联储主席格林斯潘为了达到不破坏经济增长，且将通胀控制在“可持续的低水平”这一目标，开启了预防性加息周期。本轮加息使得美国经济实现了软着陆：在经济持续扩张的同时，通胀水平稳定在3%以下。

加息周期与力度：11个月，300 bp。

本轮加息进程如下：

下一次降息周期的开始时间：1995/7/6

最后一次加息距离下一次降息的间隔：5个月。

四、1999年6月至2000年5月

加息背景：1999年美国经济增长强劲，呈现出高增长、低通胀、低失业率、低财政赤字“一高三低”的理想状态。为了抑制当时有所抬头的通胀水平，使美国经济持续健康发展。美联储开启了加息周期。

加息周期与力度：11个月，175bp。

本轮加息进程如下：

下一次降息周期的开始时间：2001/1/3

最后一次加息距离下一次降息的间隔：8个月。

五、2004年6月至2006年6月

加息背景：经历了互联网破沫的破裂，以及9·11事件，在宽松的货币政策，以及积极的财政政策影响下，2004年美国经济开始强劲增长，通胀水平也开始抬升。出于对通胀的担忧，美联储开始收紧货币。

加息周期与力度：23个月，425bp。

本轮加息进程如下：

下一次降息周期的开始时间：2007/9/18

最后一次加息距离下一次降息的间隔：14个月。

六、2015年12月至2018年12月

加息背景：2008年金融危机爆发后，美联储将联邦基金利率降至0%-0.25%的超低水平，并启动三轮量化宽松来刺激经济复苏。随着2015年美国经济实现温和增长，劳动力市场持续改善。美联储开启货币政策正常化进程。

加息周期与力度：35个月，225bp。

本轮加息进程如下：

下一次降息周期的开始时间：2019/8/1

最后一次加息距离下一次降息的间隔：8个月。

七、2022年3月至今

加息背景：2020年为了对抗疫情，挽救近乎停滞的国内经济，美联储再次祭出“零利率+量化宽松”政策组合，再加上美国政府一系列大规模的财政刺激政策，经济复苏的同时，美国通胀水平也进入高通胀阶段。2021年4月份美国CPI同比大增4.2%，超出3.6%的市场预期水平，增速创2008年9月以来新高。彼时美联储出于稳定就业市场的考量，表示通胀压力将是暂时的，未进行干预。2022年俄乌冲突爆发，使得全球通胀压力持续攀升。美联储将政策重心转向抗击通胀，于2022年3月开启加息周期。

加息周期与力度：16个月，525bp。

本轮加息进程如下：