铁矿石旺季能否如期而至？

（原标题：铁矿石旺季能否如期而至？）

主要结论：

若没有新的实质性政策推动或者经济出现超预期上行，那么可以判定到现在为止，本次上涨行情已经走到下半场，市场或仍将延续升势但震荡增加。而春节后旺季大概率不及预期，铁矿石可能出现急速的反转下跌。

近期铁矿石经历了连续的强势上涨，铁矿石指数从最低593涨至最高866.5，上涨273.5，涨幅46%。本轮铁矿石的上涨，是在市场过度悲观主动去库下，政策的超预期推动。宏观方面，政策面不断刺激房地产，连续三支箭助推地产企稳，各商业银行对地产企业授信额度达到夸张的3.7万亿，而且看居民存款，2022年的存款比2021年增近16万亿，政策面不断引导居民储蓄进入地产拉动经济，市场情绪亢奋，是本次上涨的核心逻辑。

产业端，2022年的废钢紧张，导致钢材产量的变化主要由铁水变动实现。在2022年前三季度的悲观情绪下，钢厂主动减产，铁水产量大降，钢厂降低自身铁矿石库存，甚至直接在市场甩货，导致钢厂铁矿石库存创出历史新低，铁矿石的价格也被持续打压。一旦需求预期回暖，铁水产量将快速走高，导致铁矿石紧张。

经过本轮上涨，铁矿石接下来要面临的是两个问题：

一、本轮上涨到哪了，上涨行情能否继续？

二、明年春节后的旺季需求能否如期爆发？

行情走到现在，从逻辑上讲仍没走完。房地产刺激政策还在释放，2023年经济下行压力很大，房地产再次成为稳经济的支柱产业，政策面的支持只会更多，近日央行再次重申在资金层面保障房地产行业平稳运行，市场对于支持房地产已近成为共识，政策面很难出现空窗期，地产数据的萎靡只会让政策出台更加激烈。因此，宏观逻辑支撑仍在。产业端看，在季节性淡季，供需变动不大，市场预期钢厂会进行大幅补库，只是钢厂现在自身库存仍低，高矿价让钢厂补库动作较难。既然多头的故事无法证伪，市场就需要等待接下来的旺季是否能如预期走强。

从需求端的几个方面来看，明年上半年的需求并不乐观。

01

出口将走弱

在美联储加息影响下，明年美国大概率带领全球进入衰退，需求下滑，对我国的出口订单造成冲击。同时在国外疫情防控放开后，生产逐渐恢复，前期转移至我国的出口订单开始回流，所以明年的出口压力较大。

数据上看，11月份当月出口金额同比已经下跌11%，出口金额累计同比下滑至10%。加上我国疫情防控转向开始后短期供应端不确定性增加等因素，在2023年，我国的出口大概率延续下滑态势。

02

基建并不乐观

从政府财政情况看，2022年政府债务已经到达高位，截止2022年10月地方政府债务余额已达到35万亿，截止2022年11月份，地方政府财政收入累计99758亿，财政支出累计19558亿，债务的持续扩张让地方政府财政紧张，其中城投债的信用利差飙升已经体现出端倪。近期已有部分地方城投债宣布大幅推迟归还时间，说明债务压力过大到了比较危险的境地。

经济下行压力下，2023年的基建可能仍会发力，但在财政紧张的情况下，预计增速放缓。

03

库存周期角度看，主动去库存已到尾声但还未转向

工业企业利润到11月份到达-3.6%，从2021年2月至今已经接近2年时间，基本触底，不过从过往经验看底部横盘并不能断言启动新的库存周期，需要一到两个季度的验证，同时也给工业企业去库存阶段一点时间。本次库存周期的库存从2022年5月份见顶到现在仅仅8个月，时间上还未到位。

除了上述数据上以外，通过高频数据可以感受到，现在的经济并没有反转的迹象。疫情防控政策的调整虽然让市场亢奋，但疫情并不是影响经济发展的核心因素，内在问题解决仍需要时间。

04

房地产需求的启动大概率在下半年

上半年更多的是保交楼方面可能有实质性推进。从性质上讲，以前的地产属于投资，而现在的地产更应归类于消费，核心问题在于居民购房意愿太低。虽然基于经济下行压力下，政策面再次刺激地产稳定经济，多箭齐发让市场情绪亢奋。但是商业银行的授信额度和实际资金到位毕竟不同，银行的授信需要优质抵押项目才能变为真金白银流入市场，优质的项目则需要销售端出现起色，最后再次回到了居民加杠杆的起点上。现在看来，当前政策虽然力度很强，但更多的是阻止了地产企业的连环暴雷，还不足以让居民加杠杆进场。

需要关注的是，在让商业银行授信后是否有直接推动授信资金进场的政策，此外，政策面是否让房价再次上行或者让房产叠加绑定新的资源，例如医疗等，这两点会直接推动资金真正进入地产，否则需要耐心等到经济出现修复后房产才能迎来真正底部。

因此，明年上半年的形势并不乐观，真实的需求好转更可能体现在下半年。从时间周期看，本次基于预期推动下的行情已经进入到下半场，二三月份需求兑现的时间节点充满不确定性，奔放热烈的行情被弱现实暴击的概率很高，预期中的经济爆炸式反弹可能不会出现。产业上，需求一旦走弱，废钢的紧张并不足以支撑矿石高位价格，观察2022年的铁水产量，会发现很明显的季节性上下波动，在废钢紧张的情况下，铁水产量成为调节钢材产量的主要手段，因此在需求不及预期的情况下，铁水产量的下滑也会幅度较大。

结论：若没有新的实质性政策推动或者经济出现超预期上行，那么可以判定到现在为止，本次上涨行情已经走到下半场，市场或仍将延续升势但震荡增加。而春节后旺季大概率不及预期，铁矿石可能出现急速的反转下跌。

（文章来源：国信期货）