不经历风雨，怎能见彩虹——2023 年宏观展望与大类资产配置

（原标题：不经历风雨，怎能见彩虹——2023 年宏观展望与大类资产配置）

不经历风雨，怎能见彩虹——2023 年宏观展望与大类资产配置

成文日期：2022年12月9日

摘 要

在经济周期中，库存周期表现为短周期，持续约40个月的时间，库存周期的变化将导致量与价的阶段趋势变化，出于年度展望和资产配置的角度，短周期的运行规律具有实操意义，因此本文宏观展望部分将重点分析库存周期。

本文分析认为，本轮库存国内周期领先于欧美，处于库存周期下行的末端，欧美库存周期的下行对国内复苏形成干扰。就国内来看，2023年地产投资触底后反弹，基建与制造业处于景气区间但增长力度边际减缓，货币政策稳健但力度不及2022年最盛阶段，出口受欧美周期下行承压，消费维持平稳。总的来说，高价压力将缓和，驱动周期上行的力量不强。2023年上半年，处于本轮库存周期到新一轮库存周期的转换期，2023年下半年后进入复苏期。

大类资产配置方面，本文重点从行业估值、利润增长和流动性三个角度分析股指及行业配置。认为，股指2023年上半年在库存周期转换期维持的底部时间较长或继续寻底，转换期过后迎来机会。四大股指配置建议以沪深300股指期货作为多配，中证500股指期货空配。行业配置方面，关注资源、化工、交运、信息技术、家电、金融。

大宗商品配置方面，本文重点从库存和利润两角度分析，观察行业的库存周期。从库存水平、分行业来看，纺织用品、有色金属属于去库存末端，从利润增速来看，钢材、橡胶和塑料制品、纺织、食品处于主动去库到补库的过渡阶段。但大宗商品仍受欧美库存周期下行的压制。配置建议上，重点关注纺织类、有色金属和钢材。