工业硅明天开盘是涨是跌？一文预测

（原标题：工业硅明天开盘是涨是跌？一文预测）

市场等了一年的工业硅期货即将开盘鸣锣，虽然我们已经对工业硅涉及的多个行业板块基本面做了大量学习，但重头依然是感受价格波动。硅期兑现前，我们的市场周报主要摸索现货硅价在上游生产及下游有机硅、硅料价格强弱博弈间的变化；不过现货价格一天一个，不同机构间的报价也有差别。硅期挂牌后，尽管合约排列始自2308，但期市包万千资金，交割标的硅价的波动在盘面上更加便利、连续、灵敏，市场将实打实地开始硅价分析之旅。

1、上市初期的交易依据

本文开题至落笔，广期所应能公布开市鸣锣价，我们放在最后简析。理论角度，远月期货合约的定价，主要与未来交割月份硅市场供求环境、期货仓单标准化兑现与现货交易之间的注册成本来决定。多数情况下，大部分商品期货初上市，远期定价功能不足，期货仓单注册及持有成本更高，且牌号交割质检要求更高，交割成本要大于品牌交割，因此，多呈逐月期货升水排列。不过，上市时间愈久、市场期现货运营成熟，期货仓单注册便利、交割成本低、采用品牌交割免检的，如其他有色金属，集中交割前的升贴水，会更取决于当月现货物流的紧俏程度，呈阶段性升水或贴水的局面。

工业硅2308合约交割期较远，交易所确定开盘价，而市场倾向就此交易价做出买卖决定的出发点，有一定短期交易随机性。工业硅上市初期，硅行业以外的期市资金，主要以观察、学习为主，方法包括不限于：1)随着日K线的累计，出现技术形态，或形成足够的均线指引；2)寻找关联的同题材期货品种涨跌，或参照权益市场行业板块(工业硅、光伏及有机硅)股价的表现做出交易决定，多用于大类资产配置；3)以研究上下游供求为核心，关注周度、月度级别供需预期及显性库存兑现，倾向以现货硅价带期货硅价，同时，已对远期硅价趋势做上涨、震荡区间或有无下跌趋势的判断，并考虑以交割为基础的期现货、跨期价差。

2、盘中气氛建议关注铝、铁合金及权益指数

期货品种间联动效应明显，如有色金属容易在共振环境下同涨同跌。工业硅在有色板块中序列特殊，需求发力依靠光伏，与铜交易题材略有交叉，但硅价无外盘、宏观反映滞后。从生产成本、供应集中在西北西南出发，耗电猛、还原剂等特点，与电解铝上游题材强相关，下游也有一部分用在铝合金上。尤其当工业硅价低位震荡开始考虑成本支撑，或者市场主线交易能耗双控，成本更是关键。同时，工业硅的生产工艺、原料、牌号交割与硅铁近似，上游供应格局加速变动，行业集中度远不及铝，因此工业硅价格的震幅形态要比铝大。我们建议实体企业将铝价、铁合金价格一并放入日常期价跟踪栏。

图：工业硅盘中气氛组

资料来源：国投安信期货

另外，远月供求从预期到兑现，都要经历价格变化的反复调整，由于交割期较长，需要关注权益交易题材对硅价的影响。权益资金更加庞大，以杠杆期货价格波动撬动权益价格的案例更加频繁。除铝合金外，工业硅涉及自身、有机硅及光伏三大行业，2022年有机硅供求初现转折，2023年在硅料利润激励下，晶硅产能的扩产兑现感强，年底硅料价格已有拐点，需要注意权益市场对光伏定价的降温。虽然这不会影响工业硅日常的现货交易，不会影响光伏2023年延续高速增长的现实兑现，但依托实物交割的期货合约在到期前是有强交易属性的。因此，一并将光伏指数放入日常跟踪栏。

图：中证光伏产业指数与多晶硅价

资料来源：国投安信期货

3、从现货价格的跟踪开始

过去一年，工业硅上市，持续吸引市场目光。从上下游行业、现货交投特点看，工业硅的复杂程度、个性化的非标需求远超其他有色品种。我们可以从广期所交割设计上的方方面面充分感受到它的特点。国家统计局并不公布工业硅的月度产量数据，官方公布的权威数据基本只体现在光伏装机及出口上。

工业硅、有机硅的供求数据主要依靠第三方机构统计，其中包括硅业分会、SMM、百川、铁合金在线等。不同机构，数据统计的口径、优势并不相同，工业硅生产也存在集中度较差、季节性波动明显增大统计难度，以及等外硅是否加入统计口径等问题。因此，各家工业硅月度产量、累计下来的年度产量、过往几年的年度供应修正量差异较大。选择哪家数据做平衡表基准，在硅期未上市运行前，研究员期现货经验积累较单薄时，难以定量。期货上市、关注度迅疾是提升该品种供求分析框架的助推器，以月产量数据为例，将以期货波动、跨月价差来反验机构预期或修正的准确性，圈定共振较有优势的一个或两个数据口径，加以重点、持续的跟踪，积累成长后再以此为准做出独立修正的平衡表。很明显，单就月度产量就需要中长期的积累。那工业硅上市初期，有没有捷径？

图：工业硅上下游主流报价

资料来源：SMM、国投安信期货

有，捷径就是最基础的现货价格，而且建议初期贵精不贵多，即工业硅现货选择华东通氧553#，421#(有机硅用)、有机硅DMC报价及主流硅料价格，上下游产销强弱会在现货价格上集中体现。目前，国内工业硅现货报价体系非常全面，与多数有色金属不同，现有上下游各环节产品报价，能够更有效反映产业链供需间的变化趋势。我们建议将典型现货价日日跟踪，即便指标可以自动更新，但在价格积累初期，建议手动输入，感受强弱。

另外，上市初期，工业硅远期价格波动将基本跟随现货价格涨跌，需要平稳上市一段时间，临近首次交割，市场已经积累了一定的价格判断经验后，远期定价功能才能更有效地发挥。

4、从定性看远月

上文提到，初入硅市，实难定量，把所涉行业的供需条线做定性分析，就是上市初期对硅价长期判断的“及格”标准。我们的年报里是这么总结的：

主题：需求分化，维持震荡

(1)供给：预计国内工业硅总供给(工业硅+97硅+再生硅+进口)444万吨(SMM口径)。

(2)需求：第一，多晶硅投产爬坡确定性较大，预计产量或超130万吨，最低消耗工业硅150万吨，多晶硅高景气给予工业硅稳定的消费支持；第二，有机硅方面，目前有机硅板块因前期投产速度较快，进入阶段性供应过剩格局，2023年的190万吨新增投产项目能否如期推进具有较强的不确定性，长期的成本倒挂将对工业硅消费及价格造成拖累。在疫情防控措施优化及地产政策的利好下，关注有机硅的终端消费修复；第三，我国铝消费已度过增速峰值期，终端订单需求不佳的背景下，铝合金开工水平维持低位，需求增幅不会很大；第四，2023年海外需求消费占比约18%，内需代替出口格局将更趋明显。

总体，2023年工业硅供应端基本覆盖需求，呈现偏宽松状态。

(3)价格判断：2023 年硅价将继续维持宽幅震荡，工业硅新增产能投产时间错配多晶硅，预计上半年供应短缺价格有望上行；下半年关注新增产能投产进度及西南产区电力供应水平，或对供给端形成干扰，助推市场短期波动，通氧553#硅价格运行区间16000-25000 元/吨。

5、说说开盘价

写到这里，开盘价公告还没出来。先说最感兴趣的点：

1)跨月价差：上市交投后，市场可能很快形成比较稳定的正向市场跨月价差，我们主要借此来观察，以交割成本、资金占用为主的期货仓单价差。工业硅1吨1袋，库房存管，难以堆叠，仓储费较高1元/吨；同时在免检品牌推出前的仓库交割模式下，单批次检验费用最高限价3200元，相当于单吨50元；20-25元/吨出入库费用与有色一致。整体，与品牌仓库交割的有色品种相比，仓库非免检牌号交割的工业硅交割成本高、也会有较大的仓单溢价。当然，距首次交割尚早，广期所也会推动厂库及免检品牌的交割。目前信息看，仓单注册成本高。

2)各合约的连续换月：工业硅，目前归为有色金属，期货公司研究院也主要将这个品种归入有色金属组(部分公司为化工、黑色组)。有色品种的特点就是连续换月，黑色及化工1、5、9月或季月为主。连续合约方便企业现货定价，各合约间的价差因逐月基本面变动有限，通常排列稳定；而季月合约供求判断的主动性更强，价差交易机会更多。主观倾向工业硅能够实现连续合约排列，暂对此持开放态度。

3)2308作为主力合约的时间很长，关注其与每日现货价格的价差波动，并将其按临近交割月的月份均除，关注此价差与可能稳定的跨月价差间的关系。

4)千呼万唤终出来：广期所将2308-2312合约开盘价定为18500元/吨。12月21日SMM通氧553#硅平均价18850元/吨。远月报价极贴现货，工业硅上市首日开门红的概率大。考虑中短期行情，当前正值年底，上下游各环节陆续进入春节前后供求两淡的市况。由于下游分散、最后一旬完成订单后，除夕较早且逢疫情波动，消费下滑压力更大；而疫情放开后，西北货源的运输及供应更顺畅，这一阶段累库为主，工业硅价上市后仍有继续下行风险，择机可空配。结合有色板块交易氛围，预计一季度硅价先抑、走出上半年低点，而二季度硅价后扬。因此，建议春节前后关注硅价低点，下游择机备库，为2023年节后大复工做积极准备。