美指屡创新高全球经济承压 大宗商品走势分化金融期货偏空系列分析之饲料养殖和油脂油料篇

（原标题：美指屡创新高全球经济承压 大宗商品走势分化金融期货偏空系列分析之饲料养殖和油脂油料篇）

来源：金融界

作者： 方正中期研究院

来源：方正中期期货有限公司

第七部分 饲料养殖和油脂油料高歌猛进

一、板块整体分析

美元强势对国内油脂油料的传导较为复杂，一方面人民币连续贬值会不断增加油脂油料进口成本，但另一方面，美元强势会对油脂油料和谷物的出口以及消费形成一定的压制。CBOT大豆、玉米、马来西亚棕榈油期价近期均大幅走弱，进而传导至国内进口谷物和油脂油料价格，对国内谷物和油脂油料价格形成一定冲击。不过这个压制作用的大小会受到供需面的影响，油脂供给相对宽松，短期价格或延续弱势运行，蛋白粕和玉米受库存偏低以及饲料消费预期环比改善影响短期价格仍将相对强势。饲料价格的上涨对于生猪和鸡蛋价格同样会形成成本端的提振，叠加当前在产存栏蛋鸡绝对量依然处在历史同期偏低位置，生猪当前期价具备炒作旺季预期的时间及空间，养殖端短期也同样建议以逢低偏多思路对待。

二、板块各个品种后市展望

（一）豆粕：先扬后抑

1、历年国庆节前后美豆、豆菜粕期货涨跌幅

从近五年历史规律来看，国庆节后美豆及豆菜粕上涨的概率较大，主要原因在于9月底10月初美豆正在定产且巴西大豆处于播种初期，市场容易向上炒作。当前阶段美豆基本已经定产，但单产数据还整在修正，短期仍有上冲的可能性。

2、国庆期间豆类及菜系市场关注点

（1）北京时间10月1日凌晨，USDA公布美国大豆季度库存，本次数据预计超预期下调期末库存，表现可能中性偏多。

（2）宏观层面及俄乌摩擦对于豆类及菜系的影响。为抑制通胀，美联储鹰派加息，预计持续，对美元定价大宗形成利空。人民币汇率持续走低，对进口商品价格有支撑，内盘强于外盘。俄乌摩擦升级可能影响两国菜系及葵系出口，利多菜粕及菜油价格。

3、市场研判及操作策略

由于9-10月大豆到港量少且需求好导致油厂挺价有恃无恐。11月之前预计现货价格坚挺，由于基差处于高位，期货多头热情较高。国庆期间预计走势坚挺，外盘在10月中下旬以后难以维持高位，内盘基差逐步回归。

单边中性偏多，但节奏不好把握，不建议单边持仓过节；基差预计短期维持高位，10月中下旬下跌，或提前反应下跌；豆类油粕比考虑继续做空，等到10月底空头转多头；豆菜粕价差预计维持高位；期权方面可考虑布局买入宽跨式期权组合（买入01合约4400看涨期权+买入3600看跌期权）；现货方面下游备货结束，看空现货价格，有现货及时出手。

（二）菜粕：逢高沽空

加拿大较低的期末库存数据短期利多菜系，但目前处于菜籽收获季节，新季加菜籽产量恢复，且四季度预计有近200万吨菜籽到港，供应较为充足。菜粕需求转淡、对豆粕替代需要时间。预计菜粕走势依然追随豆粕但较之豆粕价格会更弱，考虑节后逢高做空为主，节前不建议过多持仓。

（三）菜油：难有大涨

短期菜油可能会有反复，理解为下跌过程中的中继反弹。印尼棕榈油、俄乌葵油及菜油库存充足，国际出口商报价积极，出口需求迫切。预计后市油脂供应充足。十一期间菜油短期有上冲可能，但空间不大，上方看到11500 。后期供应增加主导下，下方看到9500元/吨，逢高做空为主。

（四）豆油：供给偏紧VS棕榈油性价比压力 期价震荡为主

1、历年国庆节前后油脂期货涨跌幅

从近五年历史规律来看，国庆节后油脂上涨的概率较大，主要原因在于9月底10月初美豆正在定产且巴西大豆处于播种初期，市场容易向上炒作。当前阶段美豆新作供需平衡表偏紧，短期仍有上冲的可能性。

2、国庆期间豆类及菜系市场关注点

（1）北京时间10月1日凌晨，USDA公布美国大豆季度库存，本次数据预计超预期下调期末库存，表现可能中性偏多。

（2）宏观层面及俄乌摩擦对于油脂及花生的影响。为抑制通胀，美联储鹰派加息，预计持续，对美元定价大宗形成利空。人民币汇率持续走低，对进口商品价格有支撑，内盘强于外盘。俄乌摩擦升级可能影响两国菜系及葵系出口，利多油脂及花生价格。

3、市场研判及操作策略

美联储官员称年底再度加息100-125BP概率较大，阿根廷短期大豆销售刺激政策使得近期大豆有效供给数量增加，棕榈油价格大幅走弱带来比价压力，豆油期价在多重利空叠加刺激下偏弱运行。但美豆新作供需平衡表仍显偏紧，国内9-10月大豆到港量偏少，豆油库存仍将处于季节性低位将为豆油期价提供一定支撑，短期关注8500元/吨附近支撑有效性。假期期间重点关注俄乌地缘政治冲突是否升级，如地缘政治冲突导致黑海地区植物油贸易再度受限，豆油期价将有一定反弹需求。套利方面，豆棕价差已运行至历史高位，已有豆棕价差多单可考虑部分止盈。期权方面，可考虑卖出执行价格在8000元/吨以下的期权赚取权利金。

（五）棕榈油：供给宽松 价格弱势震荡

产地棕榈油库存仍处于季节性历史高位，10月份棕榈油处于季节性增产周期，产地仍有一定的去库存压力。印尼下调10月1-15日毛棕参考价格，出口税将从目前的52美元降至33美元，印尼棕榈油关税降低将降低我国进口成本，并且使得印尼棕榈油相较马棕竞争优势更大，施压马棕出口市场份额，马棕9-10月份仍有累库预期。国内方面，印尼船运紧张问题缓解后国内棕榈油到港压力较大，后市将延续累库存进程，基差预计延续稳弱运行。棕榈油基本面在油脂中仍是最差的，但豆棕价差大幅走扩后对棕榈油性价比明显提升，俄乌局势仍有不确定性或影响黑海植物油贸易，建议已有空单节前部分止盈离场，未入场者暂观望。期权方面可考虑卖出执行价在8000元/吨的看涨期权赚取权利金。

（六）花生：减产幅度较大 逢低偏多思路

花生由南至北陆续上市，从上市情况来看，种植面积和单产均不容乐观，减产预期较强。花生粕价格大幅走强叠加减产背景下压榨厂有意提前入市锁定部分货源，部分压榨厂积极入市收购为花生价格及需求形成一定支撑。短期重点关注花生上市节奏及压榨厂收购策略。从上市节奏上来看，9月底十月初开始，麦茬花生和东北花生将逐步集中供应市场，十月份上旬花生供给数量预计增幅明显，但在大幅减产的背景下，季节性供应压力带来的回落幅度或较为有限。需求端食品厂面对高价或随用随采为主，后市重点关注其余大型压榨厂入市收购价格。短期花生预计延续震荡走势。期权上可考虑买入虚值看涨期权。

（七）玉米：北半球产量下滑VS需求季节性修复

1、美元强势的影响

美元强势向国内玉米市场的传导较为复杂，我们主要以CBOT玉米期价波动来做主要分析。CBOT玉米期价角度来看，美元强势会对美玉米消费形成一定利空影响，对美玉米出口以及燃料乙醇消费都会形成一定的压制。CBOT玉米期价受到压制的情况下，通过比价效应对整体谷物价格形成牵制，进而传导至国内进口谷物价格，对国内玉米价格也形成一定的压制。不过这个压制作用的大小会受到供需面的影响，今年北半球产量以及其他谷物产量下滑、俄乌分歧干扰不断的情况下，这种压制作用将会被削弱

2、四季度展望

四季度来看，玉米市场关注点主要围绕产量落定以及上下游心态博弈两个方面。产量落定体现为产量预期差进一步兑现，考虑到生长期波动已经反映在盘面中，在没有进一步大的干扰情况，这个预期差对于市场的影响或较为平缓。上下游心态博弈体现在两个方面，一是收购进度与需求的匹配度，二是进口成本变化对贸易心态的影响，基于饲用消费以及深加工消费四季度存在环比改善预期来看，四季度消费端的支撑相对较强，结合种植成本上升或增加农户惜售情绪以及渠道库存偏低或导致下游备货节奏前移的节奏影响，对于四季度玉米期价继续维持先扬后抑波动，玉米01合约的波动区间预期2650-2960。

（八）鸡蛋：成本抬升及消费旺季加持，10月份期价或易涨难跌

1、历年国庆节后鸡蛋期价涨跌情况

从近五年历史规律来看，国庆节后高开上涨的概率较大，10月份虽然现货季节性走低，但是期价容易炒作年底旺季预期，基差一般季节性走弱。

2、国庆期间鸡蛋关注点

（1）饲料成本玉米及豆粕的波动情况。

（2）鸡蛋现货价格的季节性回落幅度。

（3）疫情防控手否有调整带动消费预期改善。

3、市场研判及操作策略

鸡蛋基本面上，当前在产存栏蛋鸡绝对量依然处在历史同期偏低位置，本年度7-8月份新增开产蛋鸡大于淘汰量，在产存栏量同环比增加并达到本年度的高峰，不过此后由于4 月份饲料大涨打击散户补栏，9月份新增开产蛋鸡或将环比下滑。近期养殖利润环比小幅回落，老鸡占比提高后，养殖户淘鸡积极性有所增加，淘汰鸡鸡龄高位回落。综合来看，鸡蛋基本面在双节期间可能逐步转为供需双强，猪肉、禽肉、蔬菜等生鲜品价格开始趋势上行为蛋价带来边际利多，8月份集中淘汰老鸡可能为供给端带来一定改善，但本年度整体消费低迷一定程度也会限制蛋价反弹的高度。除此之外，蛋鸡产业周期存在下行风险，令资金推涨蛋价较为谨慎。操作上，当前鸡蛋期价整体估值偏低，存在修复的空间及时间，11月份之前参考季节性特征及养殖成本4050点附近重要支撑位逢回调买入为主。

（九）生猪：关注节后基差的修复情况

生猪可回溯行情相对有限，去年节后生猪期价在大宗商品普遍上涨的情况下，出现高开高走，本年度当前生猪期价已经对现货出现大幅贴水，猪价当前仍然强势未改，预计节后可能仍然较为抗跌。

2、国庆期间鸡蛋关注点

（1）饲料成本玉米及豆粕的波动情况。

（2）生猪现货价格的涨跌幅度。

（3）政策调控动向。

（4）疫情防控政策是否调整。

3、市场行情及展望

生猪基本面上，供给上 9月开始出栏量阶段性大概率有所反弹，但由于能繁母猪的产能高峰过去叠加育肥在一季度供给前置，生猪的绝对出栏量很难再高于4月份，踩踏式的集体抛售行为大概率不会再现。消费端白条对毛猪价差收窄，终端短期未完全跟涨生猪价格快速上涨，市场在消化前期过快涨幅。近端需要着重关注 9-10月份养殖户集中销售前期压栏大猪，带来的阶段性供给压力以及下游消费复苏情况。此外，白条猪价格补涨后，冻品库存出库积极性增强，阶段性上游存在集体兑现利润需求。交易上，当前期价具备炒作旺季预期的时间及空间，不过远月期价定价较为充分，尤其年底的2211及2301合约当前整体定价相对乐观，均已显著高于自繁自养及外购育肥成本，期价高估值，近期政策压力凸显期价转为对现货贴水，没有强驱动下建议以逢深度回调买入或买11空01套利持有。