金融衍生品研究：美债冲击市场 A股难以幸免

（原标题：金融衍生品研究：美债冲击市场 A股难以幸免）

报告导读：

市场展望：节后A 股冲高回落，无论是上涨与下跌均缩量，彰显目前市场对上涨与下跌均偏谨慎。从影响因素来看，节前政治局会议形成利多，节后美债破3.0%带来扰动，内外多空交织下，A 股演绎了小阳小阴的行情。拆分影响因子，下跌是因为疫情与经济的弱现实，上涨是因为政策与市场的强预期，疫情与经济的弱现实带来盈利的压制，政策与市场的强预期形成估值的驱动。而海外美债对全球资本市场的负面影响则进一步加大了A 股的扰动。首先，海外方面。5 月联储加息与缩表政策基本符合市场预期，鲍威尔讲话也是鹰中带鸽，但随后10 年美债出人意料的强势破3 令风险资产纷纷下挫，A 股也难以幸免。后期在持续加息的大概率现实下，美债仍可能维持3%以上，叠加人民币的贬值压力，其对A 股的负面压制仍将存在。

其次，国内疫情防控有所好转但仍处于艰难期，交通运输指数的反复与复工复产的推进从侧面验证了此形势。那么，其带来的则是经济的低迷现实。比如1-3 月企业盈利的下滑，4 月PMI 指数的反季节性下跌与4月高频数据的供需双弱，等。与此同时，市场持续关注的盈利在产业链中的传导始终未见成效，这在彰显经济下行压力的同时，也显示了中下游所面临的高成本环境，这也不利于盈利的修复。最后，无论是之前的金融委会议还是随后的政治局会议以及紧跟其后的定向宽松政策相继出台均意味着政策底的强化，但在与海外紧缩政策周期博弈的同时，其带来的结果也会是风险溢价的上下起伏，相对而言，趋势性也不会太明显。

后期，如果经济能让市场看到进一步好转的现实而不是预期，则政策对指数的驱动也就会更为明显，那时成交放量，风险溢价回落，指数的驱动将增强。此外，美债攀升至3%上方，国内债市同样承压。在国内经济下行压力与海外政策紧缩压力下，债市收益率的上下起伏同样也会令其对市场的驱动边际弱化。因而，尽管金融委与政治局会议等对市场不断形成向上的驱动，但市场信心的修复需要时间，而在目前企业盈利承压、盈利增速不断下移的现实下，信心的修复可能会是一个缓慢而逐渐的过程。后期，市场仍将在弱现实与强预期间博弈，在经济顶与政策底间徘徊，叠加海外负面因素的影响，上下皆有可能，大的方向维持磨底的预判。预期A 股震荡上行。中期仍值得配置。关注因素：新冠肺炎疫情的防控；国内经济、盈利、政策与物价的变化，3 月两会与相关规划的制定与落实；20 年1 月15 日中美第一阶段经济贸易文本签署后的后续进展；美欧经济与政策；美欧贸易摩擦；等。

策略建议：

短线策略。日内交易频率可参照1 分钟和5 分钟K 线图，同时IF、IH、IC 止损位和止盈位可参照29 点/87 点、20 点/59 点、56 点/169 点去设定。

趋势策略。多单持有，部分仓位短线交易。预计沪深300 股指期货主力合约IF2205 核心运行区间3800-4020 点，上证50 股指期货主力合约IH2205 核心运行区间2620-2820 点，中证500 股指期货主力合约IC2205 核心运行区间5430-5720 点。

期现与跨期策略。期现暂时观望，跨期反套持有。

跨品种策略。多IF(或IH)空IC 的策略持有。