黑色金属策略周报：供应缩减预期增强 高价抑制需求

（原标题：黑色金属策略周报：供应缩减预期增强 高价抑制需求）

螺纹钢

观点：高位区间偏强震荡，逢低买入rb2110(5250-5550)。

逻辑：本周螺纹钢期货主力合约高位持续上扬。供应方面，节后螺纹钢产量基本保持缓慢回升态势延续至今，尽管现货炼钢即期利润近几周有所回落，但仍处高位，长流程钢厂生产积极性高，受碳中和预期和近期限产常态化影响，高炉产量回升趋势总体仍偏缓慢，电炉开工已经回升至近两年新高，继续上升空间不断缩窄，虽然建材产量仍有较强回升驱动，但空间已十分有限。

需求方面，终端需求仍处旺季，但高价抑制需求，表需环比降幅有所扩大，周内建材成交也相对中性，高价下市场观望较多，从季节性需求高点和持续时间来看，需求后期继续回升空间也比较有限，但同时预期淡季需求下滑幅度也不会很剧烈，表需降幅扩大背景下社库去化速度稍有放缓，其中主要消费地杭州建材库存周降1.4至95.4万吨。综合来看，经济复苏和通胀预期继续存在，碳中和背景下工信部和发改委要求全年粗钢产量同比回落，唐山限产逐渐常态化且限产范围有扩大趋势，高炉开工总体仍处于偏低区域，供应收缩预期依旧偏强，此外五一节前下游补库驱动，价格仍有持续上行驱动，但国内宏观趋于稳健中性，短期价格运行至高位后需求也明显放缓，在建材高利润高产量低基差下依旧存在较大调整压力，区间操作逢低买入为主。

供应：建材钢厂产量继续维持缓慢回升趋势，本周螺纹产量微增2.61万吨至360.85万吨，其中长流程产量增2.57万吨至306.39万吨，短流程产量增0.04万吨至54.46万吨，尽管近期高炉建材现货利润有所回落，但仍处于偏高区域，受碳中和预期和限产范围扩大持续影响，高炉产量回升趋势总体仍偏缓慢，且随着电炉开工负荷回升至近两年新高，继续回升空间也逐渐有限，虽然建材产量仍有较强回升驱动，但空间已十分有限。

需求：表需连续两周回落，本周回落幅度扩大，周降23.96万吨至429.62万吨，终端需求仍处旺季，但高价下成交有所放缓，市场观望增多，从季节性需求高点和持续时间来看，需求后期继续回升空间也比较有限，但预期淡季需求下滑幅度也不会很大。

库存：建材库存仍保持快速去化，但社库有所放缓，本周建材社库985.99万吨降49.02万吨(上周降79.75万吨)，厂库380.21万吨降19.75万吨(上周降15.59万吨)，主要消费地区杭州库存周降1.4万吨至95.4万吨，随着表需回落，去库速度或将逐渐趋缓。

风险因素：宏观国际关系不确定性，限产不及预期，旺季需求超预期。

热轧卷板

观点：高位区间偏强震荡，逢低买入hc2110(5550-5850)。

逻辑：本周热卷期货主力合约高位持续上扬。供应方面，热轧卷板产量本周有小幅回升，虽然近期热卷现货利润有所回落，但仍处于近几年高位，钢厂生产积极性高，但唐山限产持续影响，且邯郸也于本周四发布限产方案，预计日均影响铁水产量约增加2.36万吨，一方面限产范围扩大，一方面限产区域又以板带为主，近期热卷产量即使存有较强回升驱动，但预计仍幅度会比较有限，密切关注限产执行情况和碳中和背景下的具体粗钢产量压减政策。需求方面，表需延续缓慢回落趋势，库存去化持续偏缓，近几周变化幅度基本接近，目前板材价格运行至高位，下游制造业接受意愿普遍较低，按需采购为主，需求释放近期大概率仍偏缓慢。短期来看，全球经济复苏和通胀预期仍在，制造业PMI景气度依旧偏高，碳中和背景下限产不断趋严，力度和时间均在扩大，而板材受影响较大，中期热卷价格仍有较强上行驱动，但仍需注意近期国内板材高价下下游制造业需求释放明显偏弱，此外基差偏弱的情况下仍有较大调整压力，操作上暂以区间操作逢低买入为主。

供应：热卷产量有所回升，本周增7.8万吨至321.94万吨，目前热卷现货利润虽然有所回落，但仍处于近几年高位，钢厂生产积极性高，但仍受唐山限产持续影响，且邯郸也于本月22日发布限产方案，要求减少生产负荷比例7%-37%执行，日均影响铁水产量约增加2.36万吨，在碳中和背景下限产后续仍有扩大范围可能，热卷产量中长期维持偏弱。

需求：近期板材表需放缓迹象较为明显，本周表需继续回落5.39万吨至323.33万吨，板材处于高位，下游制造业对高价接受度明显下滑，需求释放持续偏弱，此外目前国外卷价虽处高位，但传近期热卷出口退税或将取消，热卷出口或将有所缩量，中期来看，全球制造业景气度依旧偏高，国内制造业仍有望提速，热卷需求在短期调整之后中长期仍将向好。

库存：热卷库存虽保持回落趋势，幅度仍偏缓慢，且本周继续趋缓，本周热卷厂库降0.32万吨至92.13万吨(上周降4.29万吨)，社库248.33万吨降1.07万吨(上周降10.29万吨)，高价抑制板材下游需求的释放，去库速度近期或仍偏缓慢。

风险因素：宏观国际关系不确定性，限产不及预期，旺季需求超预期。

铁矿石

观点：警惕高位空间。

逻辑：上周高位上涨。目前钢厂利润暂未大幅刺激复产，上周铁水产量环比仍小幅增加，但限产政策上压制铁水上限水平，预计继续上升空间有限。月底小长假临近钢厂或有补库动作，短期内铁矿需求利好刺激。上周澳巴铁矿发运总量环比增加；澳洲后续关注是否回到季节性高位；巴西整体发运均值附近震荡运行。到港环比回落，前期发运端减量将在下旬体现。近期港口交投集中在中高品，短期利好因素集中释放，促使矿价再度走高，交割盘面价格与超特仓单价位基本较为贴合。中期供需总量偏平衡并不支撑价格持续走高，以及钢铁冶炼减排限产仍有扰动，铁矿需求转弱预期仍在，向上驱动持续性不强。

供应：上周澳巴铁矿发运总量环比增加；澳洲发运环比回升，力拓两港已陆续恢复发运，后续关注是否回到季节性高位；巴西近期有港口检修较少，整体发运均值附近震荡运行。

需求：近期港口中高品矿成交持续向好，结构性矛盾凸显，带动矿价整体上涨，月底小长假临近钢厂或有补库动作，短期内铁矿需求利好刺激。上周武安地区再传烧结端限产三天，但钢厂基本提前囤有烧结矿库存。

预计周末武安领导进京汇报情况，后期可能会有更明确的限产政策。

库存：上周到港环到港环比回落，前期发运端减量将在下旬体现。近期港口中高品矿成交持续向好，结构性矛盾凸显，带动矿价整体上涨。武安再传限产烧结段，但钢厂目前库存尚可，在矿价在高位的情况下，钢厂仍是按需补库。

风险因素：成材需求不及预期，环保限产执行情况；港口库存累库情况，海外复产节奏。

焦炭

观点：短期偏强，中长期空单建立

逻辑：钢厂利润较好，生产积极性高。但受碳达峰政策影响钢厂限产常态化，铁水产量增长速度偏慢以及幅度一般。焦企产量受山西环保督察影响持续小幅下滑，整体仍是被动限产为主。贸易商囤货，库存逐步转移至港口。短期看焦企限产持续以及铁水回升下焦炭供需小幅偏紧，焦企库存缓解。目前钢厂利润较高以及终端需求高位，钢厂利润分配以及自身供需尚可下走势偏强。但钢材终端需求继续好转空间有限，目前盘面接近五轮提涨，当前利润下焦炭后期新增产能以及供应回升压力大，粗钢同比不增大背景下铁水回升空间有限，供需偏于宽松。中长期逻辑下空单逐步建仓，短期关注焦企限产以及终端情况。

供应：山西环保督察现象较多，焦炭产量持续小幅下滑，目前利润可观下多是被动限产。产能方面，后期仍有部分产能需要淘汰，但新增产能仍较多，整体净增加为主。一旦现货价格上涨，产能投放较为积极，焦炭产量回升也较快。钢厂焦炭产量受限产影响也有所回落，同比仍偏高。

需求：钢厂利润处于高位，长流程钢厂生产积极性较好，但受限产常态化影响铁水产量回升较慢。今年碳达峰政策以及粗钢同比不增加受到关注，前四月粗钢生铁产量同比增加明显。一旦严格执行政策，后期铁水回落压力很大。预估铁水产量回升空间有限。目前钢厂库存合适，同时唐山限产下采购一般，其他地区采购较为正常。贸易利润持续出现，但是盘面升水下套保利润较好，期现公司采购需求大。

库存：钢厂库存波动不大，库存合适。港口方面，贸易商抄底以及买现货抛盘面下库存低位快速回升。焦企小幅限产下焦炭供需边际好转，同时贸易商以及期现公司大量采购，焦企库存压力减轻，库存持续转移至港口。

焦煤

观点：高位震荡偏强

逻辑：主产区山西环保安全以及查超检查严格，产量普遍受限，同时受动力煤大幅涨价影响配煤涨幅较大。蒙煤口岸通关因疫情持续保持在低位，短期蒙古国疫情严重下通关回升较为困难，澳煤进口政策依然收紧。整体看进口增量空间不大，内产供应维持正常小幅收缩。需求端焦企虽有限产，但是利润仍较好，焦企去库周期结束下采购较为积极。中长期焦炭产能投放较多，需求进一步向好。短期看整体供应偏紧，边际增量有限，同时焦企利润仍可观以及产能持续投放下需求端长期有支撑。焦煤供需较好格局继续维持，高位震荡偏强。

供应：蒙煤通关车辆因疫情大幅回落，保持在低位。蒙古疫情病例处于爆发期，短期通关回升困难。

澳煤发运中国依然接近零，澳煤进口政策依然收紧未见放松迹象。山西部分地区受安全环保检查，超产查处等较严。焦煤供应维持偏紧。

需求：短期山西环保限产影响下焦企产量小幅下滑，但利润较好下被动限产为主。短期下游库存已经持稳，采购积极性尚可。同时焦企后续产能仍将持续回升，中长期焦煤需求有支撑。

库存：煤矿供应维持小幅收缩，下游正常采购下下煤矿库存压力不大。下游库存同比仅小幅偏高，焦企利润开始好转同时后期产能增加下，去库空间已经不大，已经开始逐步采购。而钢厂高利润的情况下，采购有所好转。港口库存快速回升。

（文章来源：南华期货）