今日早盘研发观点2020-11-27

宏观

今日关注中国10月工业企业利润

隔夜美元指数低位小幅反弹，国际大宗商品高位震荡，美股休市，欧洲股市高位震荡。国际方面，欧洲央行会议纪要显示，考虑到经济增长动能的更大幅放缓，以及内在通胀形势较此前预期更为疲软，预计风险平衡的恶化，在12月重新调整货币政策工具是有必要的。市场普遍预计，欧洲央行将增加和扩展其1.35万亿欧元的大流行性资产购买计划，并为银行提供更多的长期资金。国内方面，中国央行发布三季度货币政策执行报告，报告指出下一阶段，将完善货币供应调控机制，根据宏观形势和市场需要，科学把握货币政策操作的力度、节奏和重点，既保持流动性合理充裕，不让市场缺钱，又坚决不搞“大水漫灌”，不让市场的钱溢出来。此外，央行新增专门段落描述金融风险预防、预警、处置、问责制度体系。今日关注中国10月工业企业利润。

宏观金融
研发团队

股指

多单轻仓持有（持多）

昨日三组期指涨跌分化，IH小幅收涨，IF及IC均震荡回落，2*IH/IC2012比值扩大至1.0912，现货弱势运行，市场成交仍然活跃。10月公布经济数据整体表现较好，且金融数据也大幅好于前值，显示国内经济呈现全面恢复状态，各类市场主体经营活动趋于活跃。资金方面，Shibor短端品种涨跌不一。隔夜品种下行25bp报1.578%，7天期下行0.8bp报2.224%，14天期上行5.6bp报2.84%，1个月期上行0.3bp报2.716%。资金面整体宽松，北向资金净流入81.15亿元。从技术面来看，三组加权指数均处于20日均线上方，建议可多单持有。期权方面，因近期市场风险较大，建议做多波动率加大策略。

贵金属

空单减仓

隔夜国际金价低位震荡，现运行于1810美元/盎司，金银比价77.95。近期好于预期的美国企业活动情况以及对疫苗的乐观预期提振了市场对经济更快复苏的希望。未来美债实际收益率有较大回升空间，以及避险情绪的下滑对贵金属价格产生一定的压力。流动性方面，疫情对经济增长的威胁尚未解除，全球货币宽松环境不会马上退出，虽然大规模货币宽松的必要性在下降，但考虑到欧洲疫情对经济及通胀产生的压力，欧洲央行暗示其正加紧准备向欧元区疲软的经济注入更多货币刺激。市场预计，在12月10日的利率会议上，欧央行将扩大1.35万亿的大流行性资产购买，以及为银行提供更多资金。截至11/25，SPDR黄金ETF持仓1194.78吨，前值1199.74吨，SLV白银ETF持仓16986.38吨，前值16986.38吨。操作上，我们建议黄金空单减仓，白银波动弹性较大，操作难度及操作风险较高，建议观望为宜。

金属
研发团队

铜(CU)

暂时观望

隔夜沪铜高位震荡，波动较大，早市持货商试图拉升水报好铜价，无奈市场不予认可直接调降为平水，平水铜供应略松，主动降为贴水40元/吨~贴水30元/吨。个别大贸易商贴水80元/吨~90元/吨抛售湿法铜，成交积极，很快完成销售。平水铜贴水50元/吨~40元/吨，成交仍未见好转。今日票据因素仍导致市场存有10元/吨~20元/吨价差。操作上，暂时观望。

螺纹(RB)

空单持有（持空）

上周建材整体供应环比累计减产6.06万吨，螺纹环比减量3.61万吨，其中长流程企业减产3.75万吨，短流程企业增产0.14吨；上周螺纹钢虽有减少，但突发检修/减产比例较多，本周或出现集中复产，复产省份或集中于河北、河南和山东，其中预计高炉或有5-7万吨左右的增量，电炉和调坯企业合计或有1.5到2万吨左右得增量，本周螺纹钢供应或达到366到368万吨。库存方面，钢厂库存环比继续下降，但降幅明显收窄，螺纹钢减少13.98万吨。上周五大品种库存总量为1553.87万吨，环比上周下降96.59万吨，其中建材库存减少82.46万吨，降幅为8.65%。目前华东和南方建筑钢材的下游工程赶工期需求仍存，但是北方需求明显回落，主因在于雨雪天气降至，工地施工受限。整体来看，目前处于消费旺季延续，下游需求的韧性依旧较强，去库存进程仍在继续。昨日螺纹钢主力2101合约表现维稳，盘中继续减仓，期价依然承压3900一线，预计短期高位技术性调整压力依然较大，关注库存拐点的来临，空单继续持有。

热卷(HC)

做多HC-RB（套利）

上周产量环比增加12.2万吨，从三大区域来看，华东、南方和北方周环比分别增产7.3万吨、4.66万吨和0.24万吨；库存方面，上周钢厂库存环比增加3.59万吨，其中华东和南方环比分别增加1.8万吨和1.9万吨，北方环比减少0.11万吨；板材社会库存减少14.13万吨，降幅为2.03%。热卷需求增加钢厂生产意愿强。从表观消费来看，上周螺纹消费下降，热卷上升，虽然需求或迎来拐点但总量仍然较大，在社会库存和钢厂库存快速去化的形式下，价格仍然有支撑。总体来看，在钢厂利润空间较高的情况下，供应商和钢厂出货意愿较强，近期期价恐难大幅下跌。昨日热卷主力2101合约高位整理，期价表现依然抗跌，可继续持有做多HC-RB卷螺差套利。

铝(AL)

库存续降，区间参与

伦铝震荡走强，沪铝高位震荡，市场整体上震荡运行。库存方面，昨日LME铝库存138.3万吨（-5000），SHFE仓单库存94910吨（-697）。产业上，11月26日，据统计国内电解铝社会库存61.1万吨，减少0.7万吨。供应端，10月氧化铝产量615.7万吨，环比增1.0%；10月电解铝产量324.9万吨，同比增8.5%，产能持续放量。原料上，预焙阳极和氟化铝小幅上涨，氧化铝减产超预期，价格企稳回升。需求端，原生铝合金企业开工稳定在72.3%，下游龙头企业开工率小幅上升，热点板块汽车、光伏消费旺，地产建材企业订单需求一般，预计型材因新增订单不足，开工会有减弱趋势，线缆新增订单量仍有待观察。目前，铝锭库存仍处于低位，预计累库较难，淡季下游消费依然延续，12月电解铝新投产能继续增加，涉及产能约40万吨。建议区间操作，保值者中长线逢高抛空为主，沪铝12-02正套可继续持有，期权暂观望。

锌(ZN)

回归基本面，逢高抛空

伦锌震荡走低，沪锌震荡下跌，市场整体上偏弱运行。库存方面，昨日LME锌库存22.18万吨（-425），SHFE仓单库存15494吨（-550）。产业上，11月23日，锌锭库存总量为14.46万吨，增加3400吨。供应端，据统计10月中国精炼锌产量56.92万吨，环比增1.97万吨。1-10月累计精炼锌产量498.8万吨，累计同比增速4.42%。截止20日，主流港口锌精矿库存环比增2.1万吨至16.4万吨；进口锌精矿加工费持平为90美元/吨，国产矿加工费进一步下降100/吨至4550元/吨，供应偏紧问题在仍然存在，但偏紧状况暂未传导至冶炼上。需求端，国内终端镀锌板受益于汽车家电，需求订单较好，而镀锌管建筑用材需求较弱。整体上，锌基本面多空因素交织，矿端和消费互相博弈。建议可以逢高抛空为主，沪锌12-02正套可继续持有，期权暂观望。

铅(PB)

干扰消退，逢高抛空

伦铅高位震荡，沪铅震荡走弱，市场整体上震荡运行。库存方面，昨日LME铅库存11.27万吨（+225），SHFE仓单库存28903吨（+380）。产业上，11月26日，铅锭社会库存为36.80千吨，增加100吨。供应端，10月全国电解铅产量26.4万吨，1-10月累计产量同比上升4.38%。预计11月铅产量仍呈上升趋势，产量或增至28.2万吨。铅精矿虽已进入冬储时段，但市场供应暂未收紧，精矿加工费维稳。原生铅冶炼厂检修结束恢复生产，再生铅企业亏损修复，陆续出现复产动向。SMM再生铅冶炼企业周度开工率为50%，环比下降1.4%。需求端，下游的电动自行车铅酸蓄电池消费仍较弱，经销商库存消化缓慢，生产企业成品电池库存继续累增。整体上，消费支撑较为有限，突发天气和再生铅减产量成为价格回升主导因素。建议可选择参与逢高抛空的机会。

镍(NI)

暂时观望

夜盘沪镍2102合约震荡上行，持仓量增1.5万手，美元低位震荡。青山300系不锈钢一系列调降价格操作拖累了镍产业链产品价格。进口方面，镍CIF提单85-135美元/吨，对2102合约进口亏损在4000元/吨附近。截至11/26，LME库存240636吨（+246），上期所周度库存25350吨（-1746），上期所仓单21796吨（-264）。基本面来看，近期镍矿供应风险急剧上升，四季度菲律宾出货能力本就有限，市场担忧当地新冠疫情可能导致更多的停产。镍铁方面，高镍铁主流成交价报1020元/镍，环比大幅回落，华东某大型镍铁厂近期因镍铁市场萎靡已于本月主动减产50%，印尼NPI已逐步弥补国内供应缺口。需求方面，四季度以来，不锈钢需求有转弱迹象，而钢厂维持较高排产水平，印尼不锈钢进口量也增幅显著，后续需密切关注四季度不锈钢需求转弱情况下社库能否顺利去库。综合来看，在四季度不锈钢需求转弱及印尼镍铁回流的双重压力下，镍价面临较大的回调压力，建议暂时观望，等待沽空机会。

锰硅(SM)

轻仓持空（持空）

昨日SM2101合约期价偏强震荡，终收于6282元/吨，增仓4250手，盘面活跃度尚可。锰硅市场观望情绪较浓，市价盘整运行，当前北方的主流出厂报价在5850-5900元/吨，南方在5950-6000元/吨。锰矿方面：港口库存居高不下，外盘报价再度下调，下游合金厂对原料的采购压价情绪明显，锰矿价格偏弱运行，锰硅市价仍缺乏较为有力的成本支撑。供应方面：近期南方部分工厂在成本压力下停产减产，加之北方部分工厂开工受限电影响，锰硅的产量水平小幅回落，但整体上仍处高位。需求方面：近期来自下游五大钢种的需求变化不大。综合来看，由于产量水平仍然偏高，后市锰硅的价格或仍将承压运行，需关注12月钢招信息对市场的指引。对于SM2101合约，操作上建议轻仓持有空单。

硅铁(SF)

短空思路（持空）

昨日SF2101合约期价以横幅震荡运行为主，尾盘略有走低，终收于6084元/吨，增仓376手，盘面活跃度尚可。硅铁市场观望情绪较浓，市价高位盘整，当前72硅铁合格块的主流承兑出厂报价在5800-5900元/吨，但目前下游贸易商对高价硅铁的接受程度较为一般。原料方面：近期兰炭的价格进一步调涨，硅铁的生产成本持续抬升，对市价形成一定程度的支撑。供应方面：硅铁的产量水平维持上升趋势，但目前市场上的现货资源仍较为紧张、厂家以排单生产为主。需求方面：近期来自下游五大钢种的需求变化不大。综合来看，由于目前市场上的现货资源仍然偏紧，短期硅铁的价格或将继续以坚挺运行为主，需关注12月钢招信息对市场的指引。对于SF2101合约，由于前期盘面涨幅较大，而现货市场跟涨缓慢，操作上建议短线以轻仓逢高抛空思路操作为宜，中长线建议暂且观望。

不锈钢(SS)

观望为主

昨日不锈钢SS2101合约偏强震荡，成交一般，持仓量下降。近期不锈钢市场悲观情绪较浓，钢厂连续降价对现货市场冲击较大。对于不锈钢价格大幅下跌，主要是不锈钢激烈的市场竞争和大厂对份额的争夺，其次是实现对原料价格的打压，最后是降价试探市场，寻求出货清库。而虽然当前300系不锈钢市场行情低迷，整体成交偏弱，但近期随着行情出现触底 反弹迹象，成交也随之好转。钢厂接单情冴也明显好转。操作上建议短期以观望为主。

铁矿石(I)

观望为宜

上期新口径澳洲巴西铁矿发运总量2588.8万吨，环比增加451.3万吨。由于港口泊位检修计划有所减少，澳巴两国发运量均有所增加。澳洲方面，发运量环比增加247.6万吨至1834.8万吨，高于今年周均76.8万吨；巴西发运量环比增加203.7万吨至754万吨，高于今年周均115.6万吨。由于持续性到港船舶较多，本周天津港港口库存突破新高，较上周增加20万吨万吨至1000万吨，疏港与上周持平，目前压港较前期有所好转。目前山东与唐山地区的巴西粉可贸易资源相对前期较为充足。从近期到港情况来看，本周预计将减少50万吨左右，整体仍略高于今年均值。钢厂方面，因卡粉性价比日益降低，用量并未因到港增加而增加。昨日铁矿石主力2101合约维持偏强表现，期价短期表现依然抗跌，在钢厂需求维持良好的支撑下，预计矿价下方空间有限，暂时观望为宜。

天胶及20号胶

多单减仓（减多）

隔夜天胶主力合约期价震荡上行。现货方面，上海SCRWF报价为13950元/吨。供应方面，目前国内外新胶产量释放稳定，加工厂整体开工依然维持向好态势；但云南产区临近停割，供应偏紧局面将持续。需求方面，国内半钢轮胎开工运行持稳为主，因库存储备相对低位，近期开工暂时调整不大，预计开工率将延续当前水平。库存方面，目前上期所橡胶库存处于历史低位，青岛地区社会库存出现去化。操作上，建议多单减仓。期权方面，建议构建看涨期权牛市价差策略。20号胶方面，主力合约期价大幅上扬。现货方面，青岛保税区STR20价格为1615美元/吨。乘联会最新数据显示，11月前两周销量同比增长11%，增长相对较平稳。11月前两周厂商批发环比10月同期增长38%，工作日长的优势较明显。操作上，建议多单减仓。

原油(SC)

暂时观望（观望）

周四美国感恩节假期，市场交易清淡，传言欧佩克内部分歧，油价从近8个月高点回跌。美国在线钻探油井数量有九周增加，贝克休斯公布的数据显示，截止11月25日的一周，美国在线钻探油井数量241座，比前周增加10座，比去年同期减少427座。市场等待11月30日欧佩克例行大会和12月1日欧佩克及其减产同盟国全体会议，普遍期待欧佩克及其减产同盟国将当前的减产数额延长到明年，路透社援引消息人士话观点，由欧佩克和包括俄罗斯在内的盟国组成的减产同盟倾向于推迟明年初增产计划。基本面而言，目前整体供需矛盾主要集中在需求端，当前需求将进入淡季，随着炼油厂大规模检修开始，炼厂开工率将会下降，原油库存预计将进一步增长。供应方面，当前OPEC+虽然仍在减产协议制约中，但利比亚开始解除港口封锁，根据高盛预估，年底前利比亚方面出口量将增加50万桶/天左右，成为全球原油供应增量。整体看，当前原油基本面仍然较弱，库存处于高位，伴随炼厂检修及需求进入淡季后，库存将进一步增长，但近期宏观情绪转好支持油价反弹，短期观望为宜。

燃油(FU)

沙特阿拉伯承诺8月份减少出口量，油价反弹

沙特阿拉伯承诺8月份减少出口量以减缓市场供应过剩，油价反弹。周一欧佩克成员国与包括俄罗斯在内的非成员国产油大国在圣彼得堡举行了会议，讨论去年达成的减产协议的有效性。减产协议旨在缓解全球供应过剩并帮助提振油价，但供应过剩持续，油价也持续低迷。沙特阿拉伯石油部长法利赫称，如果必要，欧佩克和非欧佩克承诺延长减产时期，但是需要免除减产的国家遵守协议。8月份将原油每日出口量限制在660万桶，沙特不会允许其它国家削弱减产协议。周一会谈中，没有讨论加深减产。油价仍然受压，上涨受限，涨至每桶50美元都给美国生产商对冲未来生产带来动力。导致市场趋于稳定在每桶40-50美元之间。多空持仓方面，多头增仓踊跃，旺季中气氛偏多。

乙二醇(EG)

基本面依旧偏弱，空单谨慎持有（持空）??????????? ?

乙二醇期货主力合约价格隔夜偏强震荡运行，成交良好，持仓下降2715手至162372手。前期虽然价格低位连续呈现反弹走势，主要原因在于油价反弹后成本支撑效果提升，加之包括永城永金、内蒙荣信在内的装置临时检修使得供应压力缓解。现阶段，供应端题材炒作火热，后市随着濮阳装置检修计划公布，河南能源旗下本土5套装置全部停车引发市场对加快行业清理过剩产能预期，这在一定程度上给多头资金带来炒作机会。库存方面，据百川资讯显示本周乙二醇库存总量在115.1万吨，较前期下降1.3万吨。虽然港口依然保持降库节奏，但速率明显放缓，去库对市场利多作用逐步被市场消化。最为关键的是，市场对终端需求维持强劲状态并不乐观，卖盘锁定利润操作持续打压期货市场，聚酯产销数据表现依旧一般，题材炒作结束后基本面重回弱势概率偏大。目前，聚酯开工虽然相对坚挺企稳，但终端采购数据一般，且聚酯工厂库存天数较高，后续有降库操作可能。与此同时，年内为乙二醇产能投放大年，四季度产能投放量达600-700万吨，而聚酯需求仅为400万吨，过剩产能有效清理难度较大。从整体趋势来看，四季度乙二醇价格重心结构性下移为大概率事件，空头策略为主。新入场空单可等待期价反弹至60日均线处择机抛空，前高处止损。

纸浆(SP)

观望

隔夜纸浆主力合约期价震荡下行。现货方面，山东地区智力银星报价为4700元/吨。供应方面，中国10月纸浆进口量为271.6万吨，较上月减少12.2万吨，环比降幅4.3%。由于港口库存仍处高位，供应端的压力不减。需求方面，下游纸品库存有所下降，受此影响纸品提价，但终端消费整体恢复速度仍较慢。目前国内消费数据改善加快，其中日用品、餐饮、烟酒零售额同比增速相对较好，利多后期白卡纸等需求。库存方面，11月上旬青岛港纸浆总库存约96.7万吨，较10月下旬下降0.6万吨；常熟港纸浆总库存约70.4万吨，较上月下旬下降1.1万吨；高栏港纸浆总库存约5.7万吨，较上月下旬上涨0.2万吨。整体来看，全球木浆供需压力依然偏大，纸浆因港口库存维持高位及纸厂反馈库存过高表现较弱。操作上，建议暂时观望。

PVC(V)

观望为宜（观望）

PVC主力合约2101合约回落7400下方运行，观望为宜。供应端看，当前PVC生产利润高位，推动PVC企业积极生产，对后期供应有一定增加预期，另一方面，下半年PVC仍有一定投产预期，供应端较为充足，进口方面由于进口利润打开，6月进口量创下19年高位，短期进口仍将延续；库存方面，社会库存下降幅度放缓，库存去化告一段落；需求方面，需求端暂无预期外利好支撑，虽然即将迎来出口旺季，但当前出口套利窗口暂未打开，出口无法启动。而临近三季度又面临环保检查压力，北方企业部分地区将出现停产，需求走弱将制约期价上行。等待基本面进一步变化，目前出口套利窗口打开，推动需求大幅回升，短期盘面较强，暂时观望。

沥青(BU)

中线仍具做多价值（持多）

沥青主力合约2012受原油提振，围绕2400运行，考虑年末需求启动，中期仍具做多价值，多单继续持有，我们认为后续需求仍然可期。据百川统计，本周华南地区沥青价格上涨15元/吨，其他地区沥青价格稳定。东北地区由于焦化及调船燃市场分流向缩减，部分炼厂库存水平上升明显。山东及华北地区，项目收尾支撑需求，且近期受原油反弹利好支撑，贸易商出货价略有小幅走高。南方地区，刚需平稳，炼厂出货量较上周有提升，厂库水平下降至中低位，短期将支撑价格走稳。从整体基本面看，沥青基本面仍然向好，炼厂保持库存低位，下游接货心态好转，需求逐步恢复，但短期注意油价波动影响成本风险，中期沥青仍具做多价值。

塑料(L)

高位调整，塑料期货多单止盈

夜盘塑料期货L2101合约继续下跌。随着塑料现货价格连续几日持续上涨，下游对高价货源采购谨慎，随着补库放缓，塑料现货价格小幅下跌，塑料期货亦开始调整。昨日LLDPE成交率37.5%，说明PE需求开始转弱。不过LDPE价格继续上涨，陕西延长中煤榆林能化PE装置二期LDPE装置计划12月上旬试车，届时LDPE供应紧张才有所缓解，LLDPE替代性需求依旧较好。整体来看，PE供应压力依旧不大，刚性需求比较稳定，但投机性补库需求下降，LLDPE期货将继续调整。本周关注神华新疆LDPE装置是否重启。操作建议方面，建议多单止盈，套利建议1-5正套止盈。基差方面，华北地区LLDPE主流价格在8050元/吨左右，基差195元。

聚丙烯(PP)

高位回调，PP期货多单止盈

夜盘PP期货主力合约价格下跌。随着PP现货价格连续几日上涨，下游对高价货源采购趋于谨慎。神华煤化工货网上竞拍拉丝PP成交率下降，说明PP现货市场补库需求转弱。注塑级PP成交较弱，后期关注石化企业是否多生产拉丝PP。不过石化企业库存压力比较低。 PP下游需求整体稳定，其中塑料编织袋需求下降，但BOPP、汽车、家电、口罩等领域需求较好。因此PP供需压力不大。本周神华新疆45万吨PP装置计划近期重启，河北另一套30万吨装置计划重启，近期关注装置动态，若装置全部重启，供应紧张局面或缓解，PP期货或高位震荡。操作建议方面，单边建议多单止盈，套利建议1-5正套止盈。基差方面，华东地区PP现货价格9000元/吨，基差337元。

PTA(TA)

观望为宜（观望）

TA主力合约2101围绕3450运行，短期超跌反弹。目前下游织机和加弹逐步恢复开工，但上游出现累库情况，PTA继续延续累库状态，受此影响，PTA价格仍然将偏弱运行，聚酯终端受需求淡季影响，进入累库阶段。目前下游开工负荷暂未全面开启，终端反馈暂不积极，库存压力比较高，需求情况有待观察。从上游原料端来看，尽管PX加工差仍然可观，但PX新装置投产仍然需要时间，供应新增预期逐步加强。短期由于PTA供应量有所增加，及PX方面均有新产能的释放，供应将逐步严重，需求重启但难以缓解基本面弱势情况，观望为宜。

苯乙烯(EB)

暂且观望

昨日苯乙烯期价区间震荡。成本方面，欧美疫苗的积极消息持续发酵提振需求预期，美国商业原油库存下降，国际油价继续上涨，创年内新高，苯乙烯成本面支撑；供应端，韩国YNCC 37万吨/年的苯乙烯装置，计划在12月20日左右重新启动，开工将逐步提升至8成附近，江阴利士德21万吨/年苯乙烯装置，按计划11月10日开始停车，初步预期检修40天；库存方面，华东主港库区提货量大于到货量，苯乙烯华东主港库存略降；需求看，三大下游维持高开工，ABS开工率重新提升至满负荷以上，主流产品价格也随着苯乙烯有较为明显的涨幅，家电排产维持较高预期，对于下游需求的带动仍然很强。总体来看，苯乙烯成本端支撑，库存端有轻微下降趋势，需求端支撑。操作上，建议暂且观望 。

焦炭(J)

多单谨慎持有

隔夜焦炭期货主力(J2101合约)小幅上行，成交偏差，持仓量大减。现货市场近期行情暂稳，成交良好。天津港准一级冶金焦平仓价0元/吨(-2300)，期现基差-2438元/吨；焦炭总库存0万吨(-729.1)；焦炉综合产能利用率0%(-80.88)、全国钢厂高炉产能利用率0%(-77.4)。综合来看，去产能导致的供应紧张问题有所加剧，焦炭现货价格第七轮上调已基本落地。上游方面，焦化去产能动作较为激进，新增产能目前尚不能补充淘汰产能。在产焦企开工率较前期小幅下降，但仍处高位水平，出货情况较好。此外。近日河北、山西多地均大力推进年底前全面淘汰4.5米焦炉，对焦炭供应的影响较大。同时，河南省安阳市开启零点夜查焦炉关停行动，焦炭供应将持续收紧。下游方面，钢厂钢厂高炉检修略有增多，开工率小幅下调，但钢厂补库积极性稍显不足。考虑到下游成材行情虽大幅上涨，但市场接受程度并不理想，预计钢材行情难再继续走高。此外，焦炭期现基差水平仍有较大空间需要修复，从产业链调整的角度看，焦炭期货行情继续冲高暂缺乏足够动力。不过冬储可能提前，一旦发生抢夺资源的情况，可能形成一波上涨行情，预计后市将高位震荡，重点关注焦炭库存是否持续下降，建议投资者多单谨慎持有。

焦煤(JM)

多单减仓

隔夜焦煤期货主力(JM2101合约)震荡偏强运行，成交良好，持仓量减。现货市场近期行情持续上涨，成交较好。京唐港低硫主焦煤平仓价1530元/吨(0)，期现基差104元/吨；炼焦煤总库存2362.09万吨(+4.6)；100家独立焦企库存可用18.51天(+0.5)。综合来看，近期蒙古国新冠肺炎疫情形势较为严峻，无论是从新疆口岸还是内蒙古口岸发往中国的炼焦煤数量均大幅下降，相关资源供应量降至极低水平。除此之外，有消息称海关总署会议要求禁止澳洲煤进入中国港口锚地，针对已到港未通关的货物暂时冻结通关。以上两方面情况基本上可理解为短期内进口焦煤在补充国内市场需求方面的作用接近归零。需求方面，虽然近期焦炉产能利用率小幅回落，但总体需求水平并不低。由于焦企利润水平较高，加之市场参与者对于供应缩减均有较强的预期，预计下一阶段焦企仍将积极补库，甚至不排除争抢资源的情况发生。总体而言，由国内产量下降和进口受限导致的炼焦煤供应量下降问题将在焦企积极采购的过程被放大看待，市场信心高涨将支撑行情偏强运行。不过由于焦煤期货行情已经得到较大幅度上涨，获利者可考虑暂时平仓，预计后市将稳中偏强运行，重点关注蒙古煤进口情况及国内煤矿减产影响，建议投资者多单减仓。

动力煤(TC)

多单减仓

隔夜动力煤期货主力(ZC101合约)震荡整理，成交尚可，持仓量减。现货市场近期行情小幅上涨，成交良好。秦港5500大卡动力煤平仓价621元/吨(+4)，期现基差-15.8元/吨；主要港口煤炭库存5105.8万吨(-57.8)，秦港煤炭疏港量50.8万吨(-6.9)。综合来看，国内煤炭市场供需关系逐渐收紧已出现端倪，尽管产业调控部门在促进国内煤矿加大生产方面做了不少工作，但原煤产量的增长并不明显。不过由于当月火电煤炭需求表现偏差，加之下游企业面对高煤价消极采购，因此11月市场行情受到一定的抑制。然而进入年末，国内原煤产量增长难度较大，而进口煤通关难度空前，届时煤炭供应量大概率缩减。与此同时，火电及水泥行业煤炭需求或有较好支撑，或将进一步加剧市场供需关系收紧的局面。考虑到针对煤炭价格绿色运行区间的监管政策仍在，预计12月动力煤行情将围绕上限价格震荡。但值得特别注意的是，不排除新冠肺炎疫情有进一步复发的可能。预计后市将偏强运行，重点关注港口煤炭成交动态，建议投资者多单减仓。

甲醇(ME)

下游抵触心理升温，空单持有????????? ?

甲醇期货主力合约隔夜窄幅震荡调整，成交良好，持仓量下降115392手至984603手。现货报价方面，华东地区价格2200－2320元/吨，山东地区报价1950-2070元/吨，西北地区价格在1700-2020元/吨，日内价格普遍下调基本面分析来看，本周华东、华南港口甲醇社会库存总量为77.3万吨，库存总量较前期下降0.02万吨，港口库存小幅下滑，主要原因在于受天气因素影响周内到港量不及预期。基本面方面，当前西南地区气头装置频繁曝出检修计划，检修周期预计在一个月左右。此外，后续天然气价格存在再度提升可能，因此检修期实际将比预期周期有所延长。与此同时，内地地区近期价格修复明显，西北地区多个企业多次停售，厂库加大降库操作力度。据悉，BDO、医药中间体以及有机硅等需求存在发力迹象。但值得注意的是，当前鲁西、鲁南等地区陆续有装置逐渐重启，预计后市市场上涨势头将有所降温，下游对企业调涨价格接受意愿逐渐回落。年末伊朗货物进口问题依旧对国内港口供应压力带来预期，一旦港口库存持续累库，主力合约将面临回调压力。当前随着价格重心上移，下游烯烃行业利润受压缩明显，开工率存在下滑预期，价格或迎来阶段性反弹高位，操作上建议空单谨慎入场。套利方面，从目前烯烃装置状态分析来看，由于两套外采MTO装置常州富德及渤化，将于明年二季度兑现产能，届时将对甲醇供需面产生影响，并给次主力合约带来支撑，因此投资者可关注1-5反套套利头寸盈利状况。跨品种策略方面，关注MTO扩大套利操作。 ?

尿素(UR)

暂且观望

昨日UR2101合约期价大幅下挫，终收于1761元/吨，日跌幅2.49%，减仓5405手，盘面活跃度尚可。尿素市场新单成交有所放缓，市价盘整运行，局部区域报价小幅松动，当前山东地区的主流出厂报价在1780-1820元/吨；河北在1780-1820元/吨；河南在1760-1770元/吨；江苏在1780-1900元/吨；安徽在1800元/吨左右。供应方面：近期尿素的日产水平有所回落，厂家库存略有增加但仍处于较低水平，市场的整体供应压力不大。内贸方面：农业用肥处于淡季，局部区域淡储进程持续推进；复合肥企开工缓慢提升，新单适量按需跟进；胶板厂的开工水平尚可，对尿素的需求较为稳定；三聚氰胺企业开工高位，对原料的采购平稳推进。出口市场：印度方面发布新一轮招标，截标时间为12月1日，但当前国内尿素市价高于国际水平，我国本轮参与量或将较为有限。综合来看，目前厂家暂无库存压力，下游淡储和工需稳步推进，短期尿素的价格或将继续以盘整运行为主。对于UR2101合约，操作上建议暂且观望。

玻璃(FG)

需求释放叠加持续去库，多单谨慎持有????????? ?

玻璃期货主力合约隔夜偏强震荡运行，成交良好，持仓下降1239手至373206手。据中国玻璃期货网显示中国玻璃综合指数1373.08点，环比上涨1.23点；中国玻璃价格指数1428.10点，环比上涨1.58点；中国玻璃信心指数1153.02点，环比上涨-0.15点。库存方面，行业库存2885万重箱，环比上周增加-182万重箱，同比去年增加-852万重箱。周末库存天数10.92天，环比上周增加-0.66天，同比增加-3.64天。玻璃期货价格自1600元/吨附近处获得支撑后持续反弹，主要原因在于需求释放叠加库存持续呈现去库化等利多因素兑现。需求端，10月份房地产数据表现亮眼，其中房屋竣工面积同比增速转正，市场加大地产行业对玻璃需求增加预期。此外，北方地区天气逐渐转冷，局部地区加快赶工进程，预计短期需求依旧保持增速。库存方面，由于需求端表现坚挺，下游对玻璃涨价接受度提高，现货市场货源相对紧张，企业去库速率加快，生产库存有望持续降库。供应端，随着利润的逐渐攀升，厂家主动冷修及停产意愿较低，部分装置重新点火。但工信部关于限制玻璃新增产能的通知基本上缓解了玻璃供应增速，短期市场供应持续增加概率下降。因此，整体来看玻璃短期在多重利多因素支撑下走势依旧偏强，操作上建议逢低多单参与。

白糖(SR)

轻仓试多

隔夜郑糖主力价格震荡运行，价格回升至5100元/吨上方整理，国内方面，随着广西新糖面临逐步开榨的情况，现货陈糖在上周出现了多次调降，这也在一定程度上打压了郑糖价格，另外RCEP协议中包含进口糖相关条约，对于部分食糖存在免税可能，对市场造成一定利空情绪。目前随着我国经济复苏的加快，国内含糖饮料食品需求增加，白糖需求仍然较为坚挺。外盘方面，近日宏观因素上，美元兑巴西货币大幅下挫，原油连续走强，为国际糖价创造了较好的条件，但糖价依然高位回落，表明在消化了印度没有在正常时间推出出口政策以及巴西天气利好之后，缺乏新的上涨推动因素，加上美国大选的不确定性，多头资金开始在高位调整持仓，以规避上涨乏力的风险。原糖期货周一收低，3月原糖期货收低0.06美分，结算价报每磅15.15美分。市场正等待印度本年度出口补贴方面的消息。巴西外贸部下属对外贸易秘书处（SECEX）周一公布的数据显示，巴西11月第三周的糖日均出口量为182,524吨，高于2019年11月日均出口量96,821吨。美国商品期货交易委员会（CFTC）周五公布的数据显示，截至11月17日当周，投机客增持ICE原糖期货净多头仓位11,543手，至201,971手。从ICE原糖走势看，14美分有较强的支撑。目前南宁集团报价与盘面基差为400元/吨，短期内国内外食糖价格仍需关注石油价格以及疫情走势，目前白糖盘面价格基本接近加工糖出厂价格，下方空间有限，建议投资者可低位多单建仓，期权方面，目前平值期权的波动率震荡，操作上可买入看涨期权。

农产品
研发团队

玉米及玉米淀粉

多单继续持有

隔夜玉米期货价格震荡运行，玉米期价收于2585元/吨。USDA 11月玉米供需预测报告中，预计2020/21年度美玉米产量为145.07亿蒲式耳，较10月下降2.15亿蒲式耳，美玉米产量继续调减，单产下调至175.8蒲/英亩。需求方面，农业部对美玉米饲料及残余下调0.75亿蒲式耳。由于产量的减少导致期末库存较10月预估下调4.65亿蒲式耳，库销比由10月预估的14.87%下降至11.48%，报告对市场影响中性偏多。国内玉米现货价格稳中有涨囤货心理较重。11月25日锦州港口新陈玉米2500-2530元/吨，广东港口2600-2620元/吨。山东、河北、河南等地区的玉米已经大量收割，目前新粮供应量明显增加，深加工企业日收购量大幅增加，部分企业日收购量接近万吨。中国采购进口玉米力度加强，根据海关数据显示，今年前三季度中国进口玉米达667万吨，同比曾超1000万吨。随着进口谷物陆续到港，未来玉米进口还会进一步增加，将有效弥补市场供应，但也为市场带来压力。基本面供应主要受东北产区受台风影响，黑龙江及吉林出现了不同程度的倒伏，部分地区倒伏达90%，玉米减产基本确定。淀粉方面，随着成本价格有所缩减，前期停机检修企业也陆续恢复开工，本月淀粉行业开工率继续增加，11月开工率71.19%，玉米淀粉加工企业库存总量达54.65万吨，较上月增幅6.39%，淀粉库存止降回升，制约玉米淀粉价格上涨空间。总的来说，11月玉米市场随着新粮大量上市供应量明显增加以及玉米进口进一步增加，短线玉米依旧坚挺，建议投资者多单继续持有。期权方面，玉米整体减产，市场屯粮心理较强对玉米后期价格有较强支撑，建议牛市看跌期权价差策略。

粳米(RR)

偏弱运行

昨日粳米主力合约价格继续震荡运行，目前粳稻市场购销优质优价凸显，支撑优质粳米价格日国内粳米价格大多维持稳定，出厂价集中在1.80-2.50元/斤。由于南部地区涨水原因，部分粳稻受潮，特别是安徽地区优质粳稻逐渐见底，粳米产出量相对有限，间接支撑粳米价格，利好其行情。但是，国储拍卖成交率高位，市场供应量较多，同时大米走货持续不快，仅有少量订单，米企开机低位，粳米需求量较少，米企均低库存状态，短期内市场仍处于供大于求格局，加之贸易商陆续退市，市场购销清淡，拖累粳稻行情。目前大米市场购销处于淡季，米企开机率维持低位，米企采购粳稻较为谨慎，加之国储拍卖粳稻成交率较高，供大于求格局继续抑制粳米价格上涨，预计短期内粳米价格或将窄幅震荡偏弱为主。

大豆(A)

偏多思路（持多）

近期大雪天气增加大豆运输成本，且农户看好国产大豆后市，惜售情绪较强，出售进度慢于往年，贸易商收购困难，大豆流通量较为紧张。临储大豆去库存结束，大豆供应减少，此外进口大豆成本抬升，亦对国产大豆价格形成支撑。政策方面，中储粮自11月18日停止收储，但有消息称，中储粮将在12月份重启大量收购，对豆一形成提振，操作上建议偏多思路。

豆粕(M)

多单滚动操作

12-1月的巴西大豆结荚期临近，未来两周天气预报来看，南里奥格兰德州降雨逐渐增加，有利于缓解前期旱情，但是，巴西最大主产州马托格罗索州降雨持续偏少，叠加此前9-10月份墒情不足，市场忧虑情绪逐步升温。国内方面，进口大豆集中到港，本周油厂大豆压榨量由上周212万吨降至203万吨，因临近月底油厂有停机计划，且部分油厂豆粕胀库，未来一到二周预计降至200/198万吨。近期多地非瘟疫情有所抬头，且禽料消费转弱，豆粕成交走低，本周豆粕库存大幅上升，整体供应较为充足，截至11月20日当周，国内进口大豆库存为567.45万吨，环比减少6.43%，同比增加91.07%，豆粕库存为100.24万吨,环比增加15.18%,同比增加169.97%，但随着压榨量下降，后期豆粕供应压力将有所减轻。M2105短期关注3300元/吨争夺，中期等待南美大豆产区天气进一步指引，策略上建议多单滚动操作。豆粕期权方面，建议持有卖出宽跨式期权头寸。

豆油(Y)

多单滚动操作（持多）

12月份巴西大豆即将进入关键结荚生长期，未来两周主产区马托格洛索州降水不足，天气担忧进一步升温，阿根廷农户惜售导致大豆压榨量明显下滑，南美豆油供应紧缺，提振豆油价格。国内方面，本周油厂大豆压榨量由212万吨降至203万吨，豆油下游备货积极，饲料用油需求增加，且有部分豆油进入国储，豆油库存小幅下降，截至11月20日当周，国内豆油库存为117.58万吨，环比减少0.28%，同比增加8.29%。总体来看，豆油现货货源供应偏紧，消费端表现良好，但随着油厂开机率下滑，近期油粕强弱或面临转换，对豆油形成压制，操作上多单滚动操作 。

棕榈油(P)

多单滚动操作 （持多）

从11月份马棕供需来看，11月份之后马棕进入减产周期，供应端逐步收紧，SPPOMA数据显示，11月1-25日马棕产量较上月同期下降10%，产量降幅较11月1-15日收窄。同时，印度排灯节补库结束后，11月份马棕出口出现大幅下滑，船运机构ITS/Amspec数据分别显示，11月1-25日马棕出口较上月同期下降18.66%/18.87%。但印度将毛棕榈油进口关税由37.5%下调至27.5%，对后期出口存在利多。国内方面，11月份24度棕榈油到港压力增加，本周棕榈油库存上升，截至11月20日当周，国内棕榈油库存为43.37万吨，环比增加10.89%，同比减少36.09%。综合来看，近期油脂上涨动力减弱，但整体库存维持偏低水平，棕榈油呈现高位震荡走势，操作上多单滚动操作。

菜籽类

暂且观望

本周菜籽压榨量由上周3.6万吨上升至4.2万吨，菜粕方面，水产需求进入淡季，菜粕市场供需两弱，库存水平处于极度低位，截至11月20日当周，两广及福建地区菜粕库存为0.15万吨,较上周增加0.15万吨，去年同期为2.7万吨。操作上建议暂且观望。菜油方面，菜油供应紧缺局面将长期持续，中储油在沿海地区开启菜油轮入，菜油库存延续下降，截至11月20日当周，两广及福建地区菜油库存为3.35万吨，环比减少8.47%,同比减少55.63%，对菜油形成提振。操作上建议暂且观望。期权方面，建议持卖出菜粕宽跨式期权头寸。

鸡蛋(JD)

1-5反套继续持有

昨日鸡蛋主力合约震荡运行，JD2101尾盘收于3688元/500千克，JD2105合约走势震荡偏弱走势，尾盘收于3768元/500千克。主产区鸡蛋均价3.23元/斤，各地区蛋价维稳。下游市场走货不温不火，高价难成交，贸易商利润空间不大，参市积极性不高，大多随采随走。目前鸡蛋存栏仍处于高位置，截止10月31日全国在产蛋鸡存栏量12.654亿只，存栏量同比增加，高峰产蛋率增至92.5%，中码蛋货源逐渐增多，新开产蛋鸡本月相对较少。需求方面，鸡蛋节后需求出现季节性落差，货源流通欠佳；餐饮及食品加工厂也多按需采购，对消费需求提振有限。同时禽蛋类产品对于猪肉替代作用减弱，短期鸡蛋暂无利好提振蛋价。淘汰鸡方面，11月26日全国均价鸡蛋价格3.88元/斤，较上日持平。淘汰鸡价格持续回落且高屠宰企业白条鸡产品销量不佳的情况下，屠宰企业采购意愿不高，鸡蛋价格缓慢下跌，11月养殖户积极淘汰老鸡，但待淘老鸡依然偏多；白条鸡需求一般，压价意愿较为强烈，预计淘汰鸡价格或将震荡偏弱走势。总的来说，正值鸡蛋消费淡季，鸡蛋需求相对低迷，市场整体走货平淡，终端对高价消化一般，目前接货较谨慎。近期玉米、豆粕等饲料原料出现震荡回调，对蛋价底部形成支撑作用减弱。主力合约走势偏弱，短线走势较弱，K线价格重心波动下探，短期近弱远强格局显现。单边策略：建议套利策略：1-5反套。关注近日雨雪天气，鸡蛋走货情况。

苹果(AP)

空单持有

昨日苹果主力价格继续下行，测试下方7000元/吨支撑，目前新季苹果入库量高又逢消费淡季，整体价格偏弱。陕西产区早富士交易收尾，包括洛川、富县等优质产区剩余好货不多，基本都已经被客商预定，主流价格略有反弹。当前70#起步纸袋嘎啦价格在1.50-1.80元/斤。洛川产区红嘎啦基本被客商预定一空，目前交易接近尾声，纸袋红嘎啦70#起步好货价格在2.80元/斤左右。今年新季苹果库存量较大，同比去年呈现增加趋势，存储商也 逐渐意识到存储压力，预计今年出库时间或比之前略有提前，特别是对远月 5 月苹果合约施压明 显。目前苹果销区批发市场走货不及去年同期水平，大部分客商产地入库逐步尾声，现货采购积 极性不高。产地地面货源明显减少，品质等同步下降，部分果农开始出现急售现象，西部陕、甘 地区果农自行入库接近尾声。替代品橘类产量增加明显，且收购价格低于去年一半左右，橘类水 果低价或进一步拖累苹果市场。库存方面，由于冷库货源充足，且价格偏低，在市场上对早熟富士冲击较大，新季早熟需求仍显不济的趋势。不过近期山东产区遭受冰雹等天气影响，叠加双节即将来临的情况下，预计给予苹果市场一定的利好情绪。操作上，建议投资者空单持有。

红枣(CJ)

观望为宜

昨日红枣主力合约震荡收平，价格回升至9900元/吨附近运行，沧州市场出摊商户尚可，普遍卖货积极性较高，电商客商采购需求增加，多挑拣合适货源采购，品质一般的低价货源较受青睐，成交以质论价。新郑市场红枣行情偏稳，各存货商卖货心态积极，下游周边客商拿货为主，小批量按需采购，议价成交，走货速度一般。阿克苏产区红枣采购客商还没有明显增加，少量交易为主，货源品质不同，成交以质论价，主流行情无大的变化；部分地区受冰雹灾害影响，新枣有不同程度的落果，对产量有所影响，后期天气还需持续关注；整体来说，新疆产区出货正常，客商询价积极性提高，加工厂之前订单开始出货，但货源装货运输手续繁琐，出货速度缓慢。内地销区市场交易氛围尚可，客商按需挑拣拿货，以质论价，卖家出货积极，部分好货有惜售表现，走货速度尚可。由于新枣还未下树，天气因素、托市政策等短期不确定因素，使得新季合约不跌反涨。但红枣现货供大于求的局面短期难以改变,预计红枣价格不具备持续上涨的动力，仍将偏弱震荡为主。

棉花及棉纱

多单持有

隔夜郑棉主力震荡运行，郑棉期价收于14410/吨。USDA11月供需报告中，新作美棉预估几乎与上月持平，新作棉花产量预估略高，上调0.23%达1710万包。全球进口量、出口量均有上调约61万包和63万包。其中巴基斯坦2020/21年度棉花产量约下调80万包，进口量预计调增60.5万包，而巴西和澳大利亚预计上调出口量。11月棉花供需报告中全球总消费下调16万包，全球棉花期末库存较上月调增31万包，全球库销比为64.64%较上月持平，报告对市场影响偏中性。国内方面，目前企业正在集中加工销售阶段，报价在14400-14700元/吨不等，成交量一般。下游企业受冬季订单拉动，花、纱、布价格均出现回落，纱价提价幅度在500-700元/吨。纯棉纱市场交投略有起色，江浙、广东市场走货略有走暖迹象，订单有所好转，继而纺织企业库存略有下降。内地进口棉也随之上涨，印度棉、巴西棉价格平均上调500元/吨左右，部分棉企出现惜售观望心态。棉农惜售情绪有所松动，不过受加工支撑，使其价格下跌空间有限，操作上建议投资者关注14000关口，多单持有。

金属研发团队成员

黄慧雯（Z0010132），李白瑜，曹凯龙

能源化工研发团队成员

黄慧雯（Z0010132），何立弘，韦凤琴 , 郭金诺 , 李吉龙

农产品研发团队成员

雍恒（Z0011282），俞涵丽，徐忆冰

宏观股指研发团队成员

王舟懿（Z0000394），闫星月，李雪松