今日早盘研发观点2020-11-23

宏观

本周关注中国工业企业利润，欧美PMI，美国三季度GDP修正值，耐用品订单及PCE物价指数

周五夜盘美元指数走低，国际大宗商品大多上涨，欧洲股市上涨，美国股市下跌。国际方面，BioNTech和Moderna的新冠疫苗有望最快在12月获得有条件的欧盟市场营销许可。欧盟总共订购了约12亿剂疫苗，但尚不清楚如何在各成员国之间分配。国内方面，国务院金融委研究规范债券市场发展、维护债券市场稳定工作，强调要秉持“零容忍”态度，要依法严肃查处欺诈发行、虚假信息披露、恶意转移资产、挪用发行资金等各类违法违规行为，严厉处罚各种“逃废债”行为。监管此次表态无疑会缓和市场对信用债市场违约加剧的担心，市场预计短期内流动性投放将会加码，以缓和市场已经由于信用风险引发的流动性风险。本周关注中国工业企业利润，欧美PMI，美国三季度GDP修正值，耐用品订单及PCE物价指数。

宏观金融
研发团队

股指

多单轻仓持有（持多）

上周三组期指冲高上行，2*IH/IC2011比值缩窄至至1.0694，现货指数偏强震荡。10月公布经济数据整体表现较好，且金融数据也大幅好于前值，显示国内经济呈现全面恢复状态，各类市场主体经营活动趋于活跃。资金方面，隔夜品种上行4.1bp报1.959%，7天期下行0.3bp报2.228%，14天期上行8.2bp报2.646%，1个月期上行1.2bp报2.702%。资金面整体宽松，北向资金净流入43.75亿元。从技术面来看，三组加权指数均处于20日均线上方，建议可多单持有。期权方面，因近期市场风险较大，建议做多波动率加大策略。

贵金属

逢高布局空单

上周国际金价偏弱运行，现运行于1870美元/盎司，金银比价77.30。继辉瑞、BioNTech宣布新冠疫苗有效率超90%后，疫苗公司Moderna称三期试验新冠疫苗有效性为94.5%，全球风险资产强劲上涨。随着疫苗消息及美国大选结果逐渐明朗，市场风险偏好上行，贵金属避险需求下降。不过为了应对第二波新冠疫情爆发，各国央行采取更为宽松的货币政策。其中，英国央行将每月购债规模提高到8750亿英镑，较此前扩大了1500亿英镑；澳洲央行将指标利率从0.25%下调至纪录低位0.1%。美联储则是承诺将至少按照现有的速度购买债券，宽松预期仍对贵金属价格产生支撑。截至11/20，SPDR黄金ETF持仓1220.17吨，前值1217.25吨，SLV白银ETF持仓17434.66吨，前值17498.29吨。操作上，我们建议黄金逢高布局空单，白银波动弹性较大，操作难度及操作风险较高，建议观望为宜。

金属
研发团队

铜(CU)

暂时观望

隔夜沪铜高位震荡，波动较大，早市持货商试图拉升水报好铜价，无奈市场不予认可直接调降为平水，平水铜供应略松，主动降为贴水40元/吨~贴水30元/吨。个别大贸易商贴水80元/吨~90元/吨抛售湿法铜，成交积极，很快完成销售。平水铜贴水50元/吨~40元/吨，成交仍未见好转。今日票据因素仍导致市场存有10元/吨~20元/吨价差。操作上，暂时观望。

螺纹(RB)

中线观望为宜

上周建材整体供应环比累计减产6.06万吨，螺纹环比减量3.61万吨，其中长流程企业减产3.75万吨，短流程企业增产0.14吨；上周螺纹钢虽有减少，但突发检修/减产比例较多，本周或出现集中复产，复产省份或集中于河北、河南和山东，其中预计高炉或有5-7万吨左右的增量，电炉和调坯企业合计或有1.5到2万吨左右得增量，本周螺纹钢供应或达到366到368万吨。库存方面，钢厂库存环比继续下降，但降幅明显收窄，螺纹钢减少13.98万吨。上周五大品种库存总量为1553.87万吨，环比上周下降96.59万吨，其中建材库存减少82.46万吨，降幅为8.65%。目前华东和南方建筑钢材的下游工程赶工期需求仍存，但是北方需求明显回落，主因在于雨雪天气降至，工地施工受限。整体来看，目前处于消费旺季延续，下游需求的韧性依旧较强，去库存进程仍在继续。短期供需面表现良好，对螺纹钢价格仍有一定支撑。螺纹钢主力2101合约延续偏强表现，期价站稳3900一线，预计短期在需求偏强的支撑下，螺纹钢价格或维持偏强表现，关注库存拐点的来临，短多继续持有，中线操作暂时观望为宜。

热卷(HC)

中线观望为宜

上周产量环比增加12.2万吨，从三大区域来看，华东、南方和北方周环比分别增产7.3万吨、4.66万吨和0.24万吨；库存方面，上周钢厂库存环比增加3.59万吨，其中华东和南方环比分别增加1.8万吨和1.9万吨，北方环比减少0.11万吨；板材社会库存减少14.13万吨，降幅为2.03%。热卷需求增加钢厂生产意愿强。从表观消费来看，上周螺纹消费下降，热卷上升，虽然需求或迎来拐点但总量仍然较大，在社会库存和钢厂库存快速去化的形式下，价格仍然有支撑。总体来看，在钢厂利润空间较高的情况下，供应商和钢厂出货意愿较强，近期期价恐难大幅下跌。热卷主力2101合约延续偏强运行，期价站上4000一线延续反弹态势，但上方4100一线附近压力明显，关注各地限产的力度以及持续性，预计短期或偏强震荡运行为主，激进者短多继续持有，中线操作暂时观望为宜。

铝(AL)

整体偏强，建议观望

伦铝冲高回落，沪铝震荡走弱，市场整体上震荡运行。美元指数走低，提振金属市场。库存方面，昨日LME铝库存139.95万吨（-4900），SHFE仓单库存110336吨（-13752）。产业上，11月19日，据统计国内电解铝社会库存62.2万吨，增加了0.5万吨。供应端，10月氧化铝产量615.7万吨，环比增1.0%；10月电解铝产量324.9万吨，同比增8.5%，产能持续放量。原料上，预焙阳极和氟化铝小幅上涨，氧化铝价格止跌企稳，提供价格支撑。需求端，10月铝板带开工率在72.46%，环比下滑0.74%，同比下滑1.56%。汽车板块和包装、电子等铝材铝箔消费需求较好，建筑铝材需求偏弱，铝线缆企业订单有显著下滑，国网招标明显减弱。目前，铝锭库存仍处于低位，预计累库较难，淡季下游消费依然延续，产能四季度环比增量预期有所减弱。建议短期观望，保值者中长线逢高抛空为主，沪铝12-02正套可继续持有，期权暂观望。

锌(ZN)

宏观利多，暂时观望

伦锌继续走高，沪锌高位震荡，市场整体上偏强运行。由于南非矿端故事延续，提振市场担忧情绪。库存方面，昨日LME锌库存22.26万吨（-2400），SHFE仓单库存18294吨（-902）。产业上，11月19日，锌锭库存总量为14.12万吨，增加7100吨。供应端，据统计10月中国精炼锌产量56.92万吨，环比增1.97万吨。1-10月累计精炼锌产量498.8万吨，累计同比增速4.42%。进口锌精矿加工费90美元/吨，国产矿加工费下降50元每吨至4650 元/吨，供应偏紧问题在仍然存在，但偏紧状况暂未传导至冶炼上。需求端，国内终端镀锌板受益于汽车家电，需求订单较好，而镀锌管建筑用材需求较弱。整体上，锌基本面多空因素交织，矿端因素日渐主导，建议短期观望，中线逢高抛空为主，沪锌12-02正套可继续持有，期权暂观望。

铅(PB)

突发天气，暂时观望

伦铅偏强走势，沪铅继续走强，市场整体上偏强运行。由于内蒙古出现暴雪天气，影响铅精矿、铅锭以及废料的运输，此外河南环保致部分炼厂减停产。库存方面，昨日LME铅库存11.27万吨（-50），SHFE仓单库存28552吨（-1429）。产业上，11月19日，铅锭社会库存为35.10千吨，增加4300吨。供应端，10月全国电解铅产量26.4万吨，1-10月累计产量同比上升4.38%。预计11月铅产量仍呈上升趋势，产量或增至28.2万吨。铅精矿虽已进入冬储时段，但市场供应暂未收紧，精矿加工费维稳。原生铅冶炼厂检修结束恢复生产，再生铅企业亏损修复，陆续出现复产动向。据SMM调研，再生铅冶炼企业周度开工率为51.4%，环比上升0.6%。需求端，下游电动蓄电池市场终端消费暂无改善，部分经销商库存超过一个月，下游部分刚需回流至电解铅，再生精铅贴水有所收窄。整体上，消费支撑较为有限，铅价依然偏弱震荡为主，再生铅减产量成为价格回升主导因素。由于突发天气阻碍矿段，建议可逢低参与做多机会。

镍(NI)

暂时观望

周五夜盘沪镍2102合约收涨1.79%，美元走低，伦镍运行于16150美元/吨。青山300系不锈钢一系列调降价格操作拖累了镍产业链产品价格。进口方面，镍CIF提单85-135美元/吨，对2102合约进口亏损在4000元/吨附近。截至11/20，LME库存239664吨（+354），上期所周度库存25350吨（-1746），上期所仓单23402吨（-245）。基本面来看，近期镍矿供应风险急剧上升，四季度菲律宾出货能力本就有限，市场担忧当地新冠疫情可能导致更多的停产。镍铁方面，高镍铁主流成交价报1090-1120元/镍，环比大幅回落，目前国内镍铁供应略显短缺，但印尼NPI已逐步弥补国内供应缺口。需求方面，四季度以来，不锈钢需求有转弱迹象，而钢厂维持较高排产水平，印尼不锈钢进口量也增幅显著，后续需密切关注四季度不锈钢需求转弱情况下社库能否顺利去库。综合来看，在四季度不锈钢需求转弱及印尼镍铁回流的双重压力下，镍价面临较大的回调压力，建议暂时观望，等待沽空机会。

锰硅(SM)

轻仓持空（持空）

上周SM2101合约期价弱势下行后低位震荡，周五收盘于6080元/吨，周持仓降幅明显，盘面活跃度尚可。锰硅市场信心一般，市价弱势盘整，当前北方的主流出厂报价在5800-5850元/吨，南方在5950-6000元/吨。锰矿方面：港口库存居高不下，外盘报价再度下调，下游合金厂对原料的采购压价情绪明显，锰矿价格重回阴跌态势，锰硅市价仍缺乏较为有力的成本支撑。供应方面：近期南方部分工厂在成本压力下停产减产，加之北方部分工厂开工受限电影响，锰硅的产量水平小幅回落，但整体上仍处高位。需求方面：近期来自下游五大钢种的需求基本上维持稳定。综合来看，由于产量水平仍然偏高，后市锰硅的价格或仍将承压运行，需关注12月钢招信息对市场的指引。对于SM2101合约，操作上建议轻仓持有空单。

硅铁(SF)

暂且观望

上周SF2101合约期价横幅震荡后强势拉涨，周五收盘于6184元/吨，周持仓降幅明显，盘面成交活跃。硅铁市价小幅调涨，当前72硅铁合格块的主流现金出厂报价在5700-5800元/吨。原料方面：近期硅铁的生产成本有所上涨，对市价形成一定程度的支撑。供应方面：硅铁的产量水平维持小幅上升的趋势，但目前市场上的现货资源仍较为紧张、厂家以排单生产为主。需求方面：近期来自下游五大钢种的需求基本上维持稳定。综合来看，由于目前市场上的现货资源仍然偏紧，短期硅铁的价格或将继续以坚挺运行为主，需关注12月钢招信息对市场的指引。对于SF2101合约，由于近期盘面涨幅较大，期价的上方空间或将较为有限，操作上建议前期多单止盈离场，新入场资金建议暂且观望。

不锈钢(SS)

观望为主

周五隔夜不锈钢SS2101合约偏强震荡，成交一般，持仓量下降。近期印尼罢巟事件尚未平息，且人群聚集恐增加新冠 的传播风险，为当地镍铁供应带来丌确定性，刺激资金做多情绪。镍铁价坚挺带来了成本端的支撑，现货端持稳为主，后市高排产带来的累库预期依旧存在。无锡地区不锈钢冷热轧现货均持稳，无锡地区不锈钢现货报价普遍持稳，304民营冷轧卷价报于14300-14600元/吨，304热轧报于13800-14000元/吨。304大厂切边冷轧报15100-15200元/吨，价格均持稳。综合来看，操作上建议观望为主。

铁矿石(I)

观望为宜

由于港口泊位检修计划有所增多，本期澳巴两国发运总量下降至2137.5万吨。澳洲方面，发运量环比下降299.7万吨至1587.2万吨；巴西发运量环比下降302.6万吨至550.3万吨。总体来说，四季度至今澳巴周均发运量2559.7万吨，环比三季度增加52万吨。本期唐山地区港口库存增加20万吨，目前港口库存在2805万吨左右，唐山地区主流可贸易现货资源量有所增加，主要原因是上周疏港限制后，总体库存略有增加。上周了解，唐山地区钢厂烧结机开工率73.91%，较上周增加4.35%，高炉开工率75%，较上周增0.83%，高炉铁水日均产量为34.52万吨，环比上周增加0.04万吨/天，唐山地区铁矿石需求表现依旧尚可。本期华东地区主流可贸易PB粉资源198万吨，较上期降低6万吨，主流可贸易低品超特粉资源107万吨，较上期调研咱家22万吨，主流超特粉资源库存及供应相对充足，预计短期内华东地区主流中低品价差或将有所扩大。上周铁矿石主力2101合约延续强势表现，期价突破前高附近高点压力，短期在黑色系整体表现维稳以及需求维持高位的带动下或延续偏强运行，暂时观望为宜。

天胶及20号胶

多单减仓（减多）

周五夜盘天胶主力合约期价偏强震荡。现货方面，上海SCRWF报价为13575元/吨。供应方面，目前国内外新胶产量释放稳定，加工厂整体开工依然维持向好态势；但云南产区临近停割，供应偏紧局面将持续。需求方面，国内半钢轮胎开工运行持稳为主，因库存储备相对低位，近期开工暂时调整不大，预计开工率将延续当前水平。库存方面，目前上期所橡胶库存处于历史低位，青岛地区社会库存出现去化。操作上，建议多单减仓。期权方面，建议构建看涨期权牛市价差策略。20号胶方面，主力合约期价小幅上行。现货方面，青岛保税区STR20价格为1605美元/吨。乘联会最新数据显示，11月前两周销量同比增长11%，增长相对较平稳。11月前两周厂商批发环比10月同期增长38%，工作日长的优势较明显。操作上，建议多单减仓。

原油(SC)

暂时观望（观望）

上周原油震荡运行。上周美国原油库存增加，同期美国汽油库存增加而馏分油库存减少。美国在线钻探油井数量九周以来首次减少。贝克休斯公布的数据显示，截止11月20日的一周，美国在线钻探油井数量231座，比前周减少5座；比去年同期减少440座。基本面而言，目前整体供需矛盾主要集中在需求端，当前需求将进入淡季，随着炼油厂大规模检修开始，炼厂开工率将会下降，原油库存预计将进一步增长。供应方面，当前OPEC+虽然仍在减产协议制约中，但利比亚开始解除港口封锁，根据高盛预估，年底前利比亚方面出口量将增加50万桶/天左右，成为全球原油供应增量。整体看，当前原油基本面仍然较弱，库存处于高位，伴随炼厂检修及需求进入淡季后，库存将进一步增长，而美国选举的不确定性，后续对油价仍有下行压力，短期观望为宜。

燃油(FU)

沙特阿拉伯承诺8月份减少出口量，油价反弹

沙特阿拉伯承诺8月份减少出口量以减缓市场供应过剩，油价反弹。周一欧佩克成员国与包括俄罗斯在内的非成员国产油大国在圣彼得堡举行了会议，讨论去年达成的减产协议的有效性。减产协议旨在缓解全球供应过剩并帮助提振油价，但供应过剩持续，油价也持续低迷。沙特阿拉伯石油部长法利赫称，如果必要，欧佩克和非欧佩克承诺延长减产时期，但是需要免除减产的国家遵守协议。8月份将原油每日出口量限制在660万桶，沙特不会允许其它国家削弱减产协议。周一会谈中，没有讨论加深减产。油价仍然受压，上涨受限，涨至每桶50美元都给美国生产商对冲未来生产带来动力。导致市场趋于稳定在每桶40-50美元之间。多空持仓方面，多头增仓踊跃，旺季中气氛偏多。

乙二醇(EG)

基本面未见明显改善，反弹空间有限（持空）??????????? ?

乙二醇期货主力合约价格隔夜窄幅震荡运行，成交良好，持仓增加1095手至184590手。近期虽然价格低位连续呈现反弹走势，主要原因在于油价反弹后成本支撑效果提升，加之包括永城永金、内蒙荣信在内的装置临时检修使得供应压力缓解。现阶段，供应端题材炒作火热，后市随着濮阳装置检修计划公布，河南能源旗下本土5套装置全部停车引发市场对加快行业清理过剩产能预期，这在一定程度上给多头资金带来炒作机会。库存方面，据百川资讯显示本周乙二醇库存总量在115.1万吨，较前期下降1.3万吨。虽然港口依然保持降库节奏，但速率明显放缓，去库对市场利多作用逐步被市场消化。最为关键的是，市场对终端需求维持强劲状态并不乐观，卖盘锁定利润操作持续打压期货市场，聚酯产销数据表现依旧一般，题材炒作结束后基本面重回弱势概率偏大。目前，聚酯开工虽然相对坚挺企稳，但终端采购数据一般，且聚酯工厂库存天数较高，后续有降库操作可能。与此同时，年内为乙二醇产能投放大年，四季度产能投放量达600-700万吨，而聚酯需求仅为400万吨，过剩产能有效清理难度较大。从整体趋势来看，四季度乙二醇价格重心结构性下移为大概率事件，空头策略为主。新入场空单可等待期价反弹至60日均线处择机抛空，前高处止损。

纸浆(SP)

观望

周五夜盘纸浆主力合约期价震荡上行。现货方面，山东地区智力银星报价为4520元/吨。供应方面，1-9月国内纸浆累计进口2261万吨，同比增加14.14%。由于港口库存仍处高位，供应端的压力不减。需求方面，下游纸品库存有所下降，受此影响纸品提价，但终端消费整体恢复速度仍较慢。目前国内消费数据改善加快，其中日用品、餐饮、烟酒零售额同比增速相对较好，利多后期白卡纸等需求。整体来看，全球木浆供需压力依然偏大，纸浆因港口库存维持高位及纸厂反馈库存过高表现较弱。操作上，建议暂时观望。

PVC(V)

观望为宜（观望）

PVC主力合约2101合约上周冲高回落7400下方运行，观望为宜。供应端看，当前PVC生产利润高位，推动PVC企业积极生产，对后期供应有一定增加预期，另一方面，下半年PVC仍有一定投产预期，供应端较为充足，进口方面由于进口利润打开，6月进口量创下19年高位，短期进口仍将延续；库存方面，社会库存下降幅度放缓，库存去化告一段落；需求方面，需求端暂无预期外利好支撑，虽然即将迎来出口旺季，但当前出口套利窗口暂未打开，出口无法启动。而临近三季度又面临环保检查压力，北方企业部分地区将出现停产，需求走弱将制约期价上行。等待基本面进一步变化，目前出口套利窗口打开，推动需求大幅回升，短期盘面较强，暂时观望。

沥青(BU)

中线仍具做多价值（持多）

沥青主力合约2012上周冲高回落，重回2200运行，考虑四季度需求启动，中期仍具做多价值，我们认为后续需求仍然可期，但短期由于原油下跌，拖累沥青成本，暂时观望为宜。据百川统计，本周华南地区沥青价格上涨15元/吨，其他地区沥青价格稳定。东北地区由于焦化及调船燃市场分流向缩减，部分炼厂库存水平上升明显。山东及华北地区，项目收尾支撑需求，且近期受原油反弹利好支撑，贸易商出货价略有小幅走高。南方地区，刚需平稳，炼厂出货量较上周有提升，厂库水平下降至中低位，短期将支撑价格走稳。从整体基本面看，沥青基本面仍然向好，炼厂保持库存低位，下游接货心态好转，需求逐步恢复，但短期注意油价波动影响成本风险，中期沥青仍具做多价值。

塑料(L)

受需求支撑，塑料期货将高位震荡（1-5正套）

周五夜盘塑料期货L2101合约继续上涨。上周塑料现货价格维持上涨态势，其中LDPE涨幅最大，LDPE出厂价上涨200-300元/吨至11000元/吨附近，LLDPE和HDPE被动跟涨。近期塑料期货反弹，一方面是由于上游甲醇和乙烯单体现货价格持续上涨，对塑料形成支撑；另一方面是由于神华新疆LDPE装置仍在检修，下月茂名石化LDPE装置计划检修，国内LDPE现货市场供应偏紧，因LDPE价格比较高，LLDPE替代性需求增加， LLDPE价格反弹。此外，随着疫苗取得新进展，市场预期全球经济复苏对塑料制成品需求将增加。目前进口LLDPE维持高位，进口压力不大。国内11月份下旬棚膜需求将逐渐转弱， 但12月份为地膜备货旺季，部分下游企业亦开始为春节期间用的塑料包装膜备货。因此在供应压力不大的情况下，塑料随着需求预期改善而维持偏强走势。本周关注神华新疆LDPE装置是否重启，本周塑料需求面变动不大，若检修装置重启，塑料期货或将震荡运行。操作建议方面，建议1-5正套滚动操作。后期随着产能不断增加，远月合约面临的供应压力较大，后期1-5价差或继续走高，1-5正套可在30-200元区间内滚动操作。基差方面，华北地区LLDPE主流价格在7850-7900元/吨左右，基差震荡运行。

聚丙烯(PP)

拉丝PP生产比例偏少，PP期货仍受支撑（1-5正套）

周五夜盘PP期货主力合约价格继续上涨。近期PP期货反弹一方面是由于甲醇等原材料成本增加，另一方面是由于交割标准品生产比例下降。不过神华新疆45万吨PP装置计划近期重启，河北另一套30万吨装置计划23日重启，近期关注装置动态，若装置全部重启，供应紧张局面或缓解，PP期货或高位震荡。不过交割标准品拉丝PP供应压力依旧不大，石化企业多转产纤维级PP和注塑PP。需求方面，塑编行业开工率59%，开工率维持稳定；BOPP加工利润较高，对PP需求较好。因此PP供需压力不大，本周PP期货或高位震荡。操作建议方面，单边建议持震荡思路参与，套利建议1-5正套持有或滚动操作，1-5正套可在150-350元区间内滚动操作。基差方面，华东地区PP现货价格8750-8850元/吨，本周基差收窄。

PTA(TA)

观望为宜（观望）

TA主力合约2101上周触底反弹，回升3400运行，短期超跌反弹。目前下游织机和加弹逐步恢复开工，但上游出现累库情况，PTA继续延续累库状态，受此影响，PTA价格仍然将偏弱运行，聚酯终端受需求淡季影响，进入累库阶段。目前下游开工负荷暂未全面开启，终端反馈暂不积极，库存压力比较高，需求情况有待观察。从上游原料端来看，尽管PX加工差仍然可观，但PX新装置投产仍然需要时间，供应新增预期逐步加强。短期由于PTA供应量有所增加，及PX方面均有新产能的释放，供应将逐步严重，需求重启但难以缓解基本面弱势情况，观望为宜。

苯乙烯(EB)

轻仓试空

周五隔夜苯乙烯期价偏弱震荡。成本方面，欧美疫苗研发再次传出积极消息，美国政局尚不明朗也打压美元指数，国际油价上涨，但美国商业原油库存增长及市场对于疫情的忧虑抑制了涨幅，苯乙烯成本面支撑弱势；供应端，韩国YNCC 37万吨/年的苯乙烯装置，计划在12月20日左右重新启动，开工将逐步提升至8成附近，江阴利士德21万吨/年苯乙烯装置，按计划11月10日开始停车，初步预期检修40天；库存方面，华东主港库区提货量大于到货量，苯乙烯华东主港库存略降；需求看，三大下游维持高开工，ABS开工率重新提升至满负荷以上，主流产品价格也随着苯乙烯有较为明显的涨幅，家电排产维持较高预期，对于下游需求的带动仍然很强。总体来看，苯乙烯成本端支撑弱势，库存端有轻微下降趋势，需求端支撑。操作上，建议轻仓试空 。

焦炭(J)

05合约逢高短空

周五夜盘焦炭期货主力(J2101合约)高位偏稳运行，成交良好，持仓量减。现货市场近期行情连续上涨，成交良好。天津港准一级冶金焦平仓价2300元/吨(0)，期现基差-180.5元/吨；焦炭总库存729.05万吨(+5)；焦炉综合产能利用率80.88%(-1.43)、全国钢厂高炉产能利用率77.43%(0)。综合来看，去产能导致的供应紧张问题有所加剧，焦炭现货价格第七轮上调已基本落地。上游方面，焦化去产能动作较为激进，新增产能目前尚不能补充淘汰产能。在产焦企开工率较前期小幅下降，但仍处高位水平，出货情况较好。此外。近日河北、山西多地均大力推进年底前全面淘汰4.5米焦炉，对焦炭供应的影响较大。同时，河南省安阳市开启零点夜查焦炉关停行动，焦炭供应将持续收紧。下游方面，钢厂钢厂高炉检修略有增多，开工率小幅下调，但钢厂补库积极性稍显不足。考虑到下游成材行情虽大幅上涨，但市场接受程度并不理想，预计钢材行情难再继续走高。此外，焦炭期现基差水平仍有较大空间需要修复，从产业链调整的角度看，焦炭期货行情继续冲高暂缺乏足够动力，预计后市将高位震荡，重点关注焦炭库存是否持续下降，建议投资者05合约逢高短空。

焦煤(JM)

震荡偏多思路操作

周五夜盘焦煤期货主力(JM2101合约)大幅拉涨，成交活跃，持仓量减。现货市场近期行情持续上涨，成交较好。京唐港低硫主焦煤平仓价1530元/吨(0)，期现基差208.5元/吨；炼焦煤总库存2362.09万吨(+4.6)；100家独立焦企库存可用18.51天(+0.5)。综合来看，近日山西部分区域有橙色预警响应，道路发运稍有影响，少数煤企被动小幅累库。目前优质主焦煤市场供不应求的状态，厂内库存持续低位，现货行情上涨。但另一方面，山西环保部对焦化产业进行检查，焦企开工可能面临较长时期限制，对期货行情造成较大利空影响。11月份炼焦煤供应市场可能面临较大的压力：一是山西煤矿因年度生产任务即将完成而放缓生产并减少炼焦原煤的供应；二是澳洲焦煤被禁后通过海运进口的煤炭贸易商业务积极性大受打击；三是冬季蒙古国煤炭产销条件恶劣，通关量维持当前高位存疑。下游方面，虽然淘汰落后焦化产能后将在一定程度上削减焦煤需求，但由于焦炭市场乐观情绪较重、在产企业采购积极性高，预计较小幅度的需求缩减无法起到平衡市场的作用。总体而言，我们认为11月份国内炼焦煤市场供需关系可能逐渐收紧，在焦炭价格上涨的带动下，焦煤期货行情易涨难跌。目前，国内煤矿供应缩减的情况已经得到证实，而受疫情影响，蒙古焦煤日通关车数亦减量约50%，预计后市将稳中偏强运行，重点关注蒙古煤进口情况及国内煤矿减产影响，建议投资者震荡偏多思路操作。

动力煤(TC)

多单谨慎持有

周五夜盘动力煤期货主力(ZC101合约)窄幅震荡，，持仓量略增。现货市场近期行情暂稳，成交一般。秦港5500大卡动力煤平仓价617元/吨(0)，期现基差14.6元/吨；主要港口煤炭库存5163.6万吨(+58.3)，秦港煤炭疏港量52.4万吨(+20.6)。综合来看，10月份全国原煤产量同比增长1.4%，煤炭进口量同比下降46.6%。国内供应方面，内蒙古、山西、陕西多地均在开展煤矿安全生产检查，对生产有一定影响。此外，鄂尔多斯部分矿区煤管票短缺暂停生产，在产煤矿剩余额度有限，销售情况普遍较好，各地坑口价格基本实现普涨。进口方面，全国各地进口额度基本用尽，短期内暂无放松管制的迹象。有消息称，海关总署会议强调已到锚地澳洲煤不再接收，要求尽快驶离港口，已卸货未通关货物全部暂停通关。港口方面，除秦皇岛港外，近期环渤海主要煤炭港口库存继续呈现下行趋势，CCI价格指数维稳。此外，长江港口煤炭库存同样大幅回落，同比降幅超过350万吨。我们认为在进口动力煤严格受限的背景下，下一阶段煤炭市场供需关系将继续偏紧。预计在煤炭价格绿色运行区间内，动力煤行情将偏强运行。此外，本周冷空气将造成国内大部分区域气温骤降，届时热电煤炭需求或呈现上升趋势，预计后市将偏强运行，重点关注港口煤炭成交动态，建议投资者多单谨慎持有。

甲醇(ME)

现货跟涨一般，反弹空间有限?????????? ?

在内地价格表现坚挺及库存下降等因素影响，甲醇期货主力合约隔夜延续涨势，成交良好，持仓量下降28026手至1118161手。现货报价方面，华东地区价格2215－2300元/吨，山东地区报价1980-2060元/吨，西北地区价格在1740-2020元/吨，日内现货价格波动幅度不大。基本面分析来看，本周华东、华南港口甲醇社会库存总量为77.32万吨，库存总量较前期下降8.21万吨，港口库存降幅较为明显，主要原因在于受天气因素影响周内到港量不及预期，且主力库区发货量减少。基本面方面，当前西南地区气头装置频繁曝出检修计划，检修周期预计在一个月左右。此外，后续天然气价格存在再度提升可能，因此检修期实际将比预期周期有所延长。与此同时，内地地区近期价格修复明显，西北地区多个企业多次停售，厂库加大降库操作力度。据悉，BDO、医药中间体以及有机硅等需求存在发力迹象。但值得注意的是，当前鲁西、鲁南等地区陆续有装置逐渐重启，预计后市市场上涨势头将有所降温，下游对企业调涨价格接受意愿逐渐回落。年末伊朗货物进口问题依旧对国内港口供应压力带来预期，一旦港口库存持续累库，主力合约将面临回调压力。此外，目前盘面价格涨幅明显，现货价格跟涨动能一般，基差逐渐走弱，预计上行空间有限，投资者可考虑逢高逐步布局空单。套利方面，从目前烯烃装置状态分析来看，由于两套外采MTO装置常州富德及渤化，将于明年二季度兑现产能，届时将对甲醇供需面产生影响，并给次主力合约带来支撑，因此投资者可关注1-5反套套利头寸盈利状况。跨品种策略方面，关注MTO扩大套利操作。 ?

尿素(UR)

偏多思路（持多）

上周UR2101合约期价高位震荡，周五收盘于1803元/吨，周持仓减少，盘面活跃度尚可。尿素市场交投氛围尚可，市价高位盘整，当前山东地区的主流出厂报价在1780-1820元/吨；河北在1790-1820元/吨；河南在1750-1770元/吨；江苏在1820-1900元/吨；安徽在1800元/吨左右。供应方面：近期尿素的日产水平有所回落，厂家库存仍处低位，市场的整体供应压力不大。内贸方面：农业用肥处于淡季，局部区域淡储进程持续推进；复合肥企开工有所提升，新单适量按需跟进；胶板厂的开工水平尚可，对尿素的需求较为稳定；三聚氰胺企业开工高位，对原料的采购平稳推进。出口方面：印度方面有消息称年底之前或将再次采购160-180万吨的尿素，出口市场对市价或仍有所支撑。综合来看，在厂家库存低位、预收充足、且出口预期向好的的支撑下，后市尿素的价格或将继续以坚挺运行为主。对于UR2101合约，操作上建议以轻仓偏多思路为宜。

玻璃(FG)

需求释放叠加持续去库，多单谨慎持有????????? ?

玻璃期货主力合约隔夜延续前期交投火热氛围，成交良好，持仓增加15167手至458644手。据中国玻璃期货网显示中国玻璃综合指数1362.17点，环比上周上涨10.66点，同比去年同期上涨175.21点；中国玻璃价格指数1415.13点，环比上周上涨11.92点，同比去年同期上涨189.03点；中国玻璃信心指数1150.32点，环比上周上涨5.60点，同比去年同期上涨119.94点。库存方面，行业库存2885万重箱，环比上周增加-182万重箱，同比去年增加-852万重箱。周末库存天数10.92天，环比上周增加-0.66天，同比增加-3.64天。玻璃期货价格自1600元/吨附近处获得支撑后持续反弹，主要原因在于需求释放叠加库存持续呈现去库化等利多因素兑现。需求端，10月份房地产数据表现亮眼，其中房屋竣工面积同比增速转正，市场加大地产行业对玻璃需求增加预期。此外，北方地区天气逐渐转冷，局部地区加快赶工进程，预计短期需求依旧保持增速。库存方面，由于需求端表现坚挺，下游对玻璃涨价接受度提高，现货市场货源相对紧张，企业去库速率加快，生产库存有望持续降库。供应端，随着利润的逐渐攀升，厂家主动冷修及停产意愿较低，部分装置重新点火。但工信部关于限制玻璃新增产能的通知基本上缓解了玻璃供应增速，短期市场供应持续增加概率下降。因此，整体来看玻璃短期在多重利多因素支撑下走势依旧偏强，操作上建议逢低多单参与。

白糖(SR)

暂且观望

周五隔夜郑糖主力价格震荡整理，测试下方5000元/吨支撑，国内方面，随着广西新糖面临逐步开榨的情况，现货陈糖在上周出现了多次调降，这也在一定程度上打压了郑糖价格，另外RCEP协议中包含进口糖相关条约，对于部分食糖存在免税可能，对市场造成一定利空情绪。目前随着我国经济复苏的加快，国内含糖饮料食品需求增加，白糖需求仍然较为坚挺。外盘方面，近日宏观因素上，美元兑巴西货币大幅下挫，原油连续走强，为国际糖价创造了较好的条件，但糖价依然高位回落，表明在消化了印度没有在正常时间推出出口政策以及巴西天气利好之后，缺乏新的上涨推动因素，加上美国大选的不确定性，多头资金开始在高位调整持仓，以规避上涨乏力的风险。从目前的市场环境看，印度出口补贴政策仍是后期影响糖价走势的重要影响因素，待美国大选结束政治形势稳定之后，经过回调整理，国际糖价仍有上涨动力，目前的回调只是基于缺乏新上行动力和规避政治风险的市场策略。从ICE原糖走势看，13美分有较强的支撑。目前南宁集团报价与盘面基差为400元/吨，短期内国内外食糖价格仍需关注石油价格以及疫情走势，目前白糖盘面价格基本接近加工糖出厂价格，下方空间有限，建议投资者可暂且观望，期权方面，目前平值期权的波动率震荡，操作上可买入看涨期权。

农产品
研发团队

玉米及玉米淀粉

多单继续持有

周五隔夜玉米期货价格震荡运行，玉米期价收于2600元/吨，周涨幅1.37%。USDA 11月玉米供需预测报告中，预计2020/21年度美玉米产量为145.07亿蒲式耳，较10月下降2.15亿蒲式耳，美玉米产量继续调减，单产下调至175.8蒲/英亩。需求方面，农业部对美玉米饲料及残余下调0.75亿蒲式耳。由于产量的减少导致期末库存较10月预估下调4.65亿蒲式耳，库销比由10月预估的14.87%下降至11.48%，报告对市场影响中性偏多。国内玉米现货价格稳中有涨囤货心理较重。11月10日国内新玉米价格为2440元/吨，锦州港口新陈玉米2460-2465元/吨，广东港口2540元/吨。山东、河北、河南等地区的玉米已经大量收割，目前新粮供应量明显增加，深加工企业日收购量大幅增加，部分企业日收购量接近万吨。中国采购进口玉米力度加强，根据海关数据显示，今年前三季度中国进口玉米达667万吨，同比曾超1000万吨。随着进口谷物陆续到港，未来玉米进口还会进一步增加，将有效弥补市场供应，但也为市场带来压力。基本面供应主要受东北产区受台风影响，黑龙江及吉林出现了不同程度的倒伏，部分地区倒伏达90%，玉米减产基本确定。淀粉方面，随着成本价格有所缩减，前期停机检修企业也陆续恢复开工，本月淀粉行业开工率继续增加，11月开工率71.19%，玉米淀粉加工企业库存总量达54.65万吨，较上月增幅6.39%，淀粉库存止降回升，制约玉米淀粉价格上涨空间。总的来说，11月玉米市场随着新粮大量上市供应量明显增加以及玉米进口进一步增加，短线玉米依旧坚挺，但新作上市给市场带来压力，建议投资者多单继续持有。期权方面，玉米整体减产，市场屯粮心理较强对玉米后期价格有较强支撑，建议牛市看跌期权价差策略。

粳米(RR)

偏弱运行

上周粳米主力合约价格继续震荡运行，目前粳稻市场购销优质优价凸显，支撑优质粳米价格日国内粳米价格大多维持稳定，出厂价集中在1.80-2.50元/斤。由于南部地区涨水原因，部分粳稻受潮，特别是安徽地区优质粳稻逐渐见底，粳米产出量相对有限，间接支撑粳米价格，利好其行情。但是，国储拍卖成交率高位，市场供应量较多，同时大米走货持续不快，仅有少量订单，米企开机低位，粳米需求量较少，米企均低库存状态，短期内市场仍处于供大于求格局，加之贸易商陆续退市，市场购销清淡，拖累粳稻行情。目前大米市场购销处于淡季，米企开机率维持低位，米企采购粳稻较为谨慎，加之国储拍卖粳稻成交率较高，供大于求格局继续抑制粳米价格上涨，预计短期内粳米价格或将窄幅震荡偏弱为主。

大豆(A)

暂且观望

国产大豆已基本收割完毕，产量较去年增加100万吨至1910万吨。由于农户看好后市，惜售情绪较强，贸易商收购困难，目前农户售粮进度多集中在30-60%。临储大豆去库存结束，大豆供应减少，此外进口大豆成本抬升，亦对国产大豆价格形成支撑。另一方面，中储粮自11月18日停止收储，市场做多热情减弱，农户囤货心理或有松动，预计豆一维持高位震荡走势，操作上建议暂且观望。

豆粕(M)

区间思路

12-1月的巴西大豆结荚期临近，11月下旬南里奥格兰德州旱情仍难以缓解，同时主产州马托格罗索州也出现少雨迹象，进一步引发市场担忧，若12月初巴西产区仍未迎来有效降雨，巴西大豆减产风险将大幅上升。国内方面，进口大豆集中到港，本周油厂大豆压榨量由上周209.56万吨升至212.01万吨高位，未来一到二周预计升至213/215万吨。近期多地非瘟疫情有所抬头，且禽料消费转弱，豆粕成交走低，本周豆粕库存转升，整体供应较为充足，截至11月13日当周，豆粕库存为87.03万吨,环比增加3.37%,同比增加145.08%。M2101短期3300元/吨压力偏强，中期等待南美大豆产区天气进一步指引，策略上建议区间思路。豆粕期权方面，建议持有卖出宽跨式期权头寸。

豆油(Y)

多单滚动操作（持多）

12月份巴西大豆即将进入关键结荚生长期，未来两周主产区马托格洛索州降水不足，天气担忧进一步升温，阿根廷农户惜售导致大豆压榨量明显下滑，南美豆油供应紧缺，提振豆油价格。国内方面，本周油厂大豆压榨量升至212万吨，仍处于较高水平，但豆油下游备货积极，饲料用油需求增加，且有部分豆油进入国储，豆油库存小幅下降，截至11月13日当周，国内豆油库存为117.91万吨，环比减少3.23%，同比增加3.89%。总体来看，豆油现货货源供应偏紧，而消费端表现良好，同时油强粕弱局面延续，对豆油形成支撑，操作上多单滚动操作 。

棕榈油(P)

多单滚动操作 （持多）

从11月份马棕供需来看，11月份之后马棕进入减产周期，供应端逐步收紧，SPPOMA数据显示，11月1-15日马棕产量较上月同期下降16%。同时，印度排灯节补库结束后，市场担忧11月份马棕出口出现大幅下滑，船运机构ITS/Amspec数据分别显示，11月1-20日马棕出口较上月同期下降16.59%/16.25%，进口需求走弱给马棕带来一定冲击，但整体库存仍将维持低位。国内方面，11月份24度棕榈油到港压力增加，本周棕榈油库存上升，截至11月13日当周，国内棕榈油库存为39.11万吨，环比增加5.79%，同比减少39.90%。综合来看，马棕产地库存短期难以重建，棕榈油中期走势偏强，操作上多单滚动操作。

菜籽类

暂且观望

加拿大总理近日多次指责中国搞所谓的“胁迫外交”，中加关系依然紧张。本周菜籽压榨量由上周5.0万吨下降至3.6万吨，菜粕方面，水产需求进入淡季，菜粕市场供需两弱，库存水平处于极度低位，截至11月13日当周，两广及福建地区菜粕库存为0万吨,去年同期为2.3万吨。操作上建议暂且观望。菜油方面，菜油供应紧缺局面将长期持续，中储油在沿海地区开启菜油轮入，菜油库存延续下降，截至11月13日当周，两广及福建地区菜油库存为3.66万吨，环比减少9.63%,同比减少49.52%，对菜油形成提振。操作上建议暂且观望。期权方面，建议持卖出菜粕宽跨式期权头寸。

鸡蛋(JD)

05合约逢低做多

上周鸡蛋主力合约震荡运行，周五JD2101尾盘收于3803元/500千克，JD2105合约本周走势震荡偏强走势，周五尾盘收于3818元/500千克，周涨幅3.69%。本周五，全国鸡蛋均价3.34元/斤，较上周五3.41元/斤下跌0.07元，跌幅为2.05%。下游市场走货不温不火，高价难成交，贸易商利润空间不大，参市积极性不高，大多随采随走。目前鸡蛋存栏仍处于高位置，截止10月31日全国在产蛋鸡存栏量12.654亿只，存栏量同比增加，高峰产蛋率增至92.5%，中码蛋货源逐渐增多，新开产蛋鸡本月相对较少。需求方面，鸡蛋节后需求出现季节性落差，货源流通欠佳；餐饮及食品加工厂也多按需采购，对消费需求提振有限。同时禽蛋类产品对于猪肉替代作用减弱，短期鸡蛋暂无利好提振蛋价。淘汰鸡方面，本周全国均价鸡蛋价格3.98元/斤，较上周五4.04元/斤跌0.06元，跌幅为1.49%。淘汰鸡价格持续回落且高屠宰企业白条鸡产品销量不佳的情况下，屠宰企业采购意愿不高，鸡蛋价格缓慢下跌，养殖户多在9月底集中淘汰老鸡，10月起待淘老鸡数量不多；白条鸡需求一般，压价意愿较为强烈，预计淘汰鸡价格或将震荡偏弱走势。总的来说，正值鸡蛋消费淡季，鸡蛋需求相对低迷，市场整体走货平淡，终端对高价消化一般，目前接货较谨慎。近期玉米、豆粕等饲料原料出现震荡回调，对蛋价底部形成支撑作用减弱。主力合约走势偏弱，短线走势较弱，K线价格重心波动下探，短期近弱远强格局显现。建议05合约做多。

苹果(AP)

空单介入

上周苹果主力震荡下行，价格下行至7100元/吨下方震荡整理，目前新季苹果入库量高又逢消费淡季，整体价格偏弱。陕西产区早富士交易收尾，包括洛川、富县等优质产区剩余好货不多，基本都已经被客商预定，主流价格略有反弹。当前70#起步纸袋嘎啦价格在1.50-1.80元/斤。洛川产区红嘎啦基本被客商预定一空，目前交易接近尾声，纸袋红嘎啦70#起步好货价格在2.80元/斤左右。今年新季苹果库存量较大，同比去年呈现增加趋势，存储商也 逐渐意识到存储压力，预计今年出库时间或比之前略有提前，特别是对远月 5 月苹果合约施压明 显。目前苹果销区批发市场走货不及去年同期水平，大部分客商产地入库逐步尾声，现货采购积 极性不高。产地地面货源明显减少，品质等同步下降，部分果农开始出现急售现象，西部陕、甘 地区果农自行入库接近尾声。替代品橘类产量增加明显，且收购价格低于去年一半左右，橘类水 果低价或进一步拖累苹果市场。库存方面，由于冷库货源充足，且价格偏低，在市场上对早熟富士冲击较大，新季早熟需求仍显不济的趋势。不过近期山东产区遭受冰雹等天气影响，叠加双节即将来临的情况下，预计给予苹果市场一定的利好情绪。操作上，建议投资者空单介入。

红枣(CJ)

观望为宜

上周红枣主力合约大幅反弹，价格回升至9900元/吨一线运行，沧州市场出摊商户尚可，普遍卖货积极性较高，电商客商采购需求增加，多挑拣合适货源采购，品质一般的低价货源较受青睐，成交以质论价。新郑市场红枣行情偏稳，各存货商卖货心态积极，下游周边客商拿货为主，小批量按需采购，议价成交，走货速度一般。阿克苏产区红枣采购客商还没有明显增加，少量交易为主，货源品质不同，成交以质论价，主流行情无大的变化；部分地区受冰雹灾害影响，新枣有不同程度的落果，对产量有所影响，后期天气还需持续关注；整体来说，新疆产区出货正常，客商询价积极性提高，加工厂之前订单开始出货，但货源装货运输手续繁琐，出货速度缓慢。内地销区市场交易氛围尚可，客商按需挑拣拿货，以质论价，卖家出货积极，部分好货有惜售表现，走货速度尚可。由于新枣还未下树，天气因素、托市政策等短期不确定因素，使得新季合约不跌反涨。但红枣现货供大于求的局面短期难以改变,预计红枣价格不具备持续上涨的动力，仍将偏弱震荡为主。

棉花及棉纱

多单减仓

周五隔夜郑棉主力震荡偏强运行，周五郑棉期价收于14340元/吨。USDA11月供需报告中，新作美棉预估几乎与上月持平，新作棉花产量预估略高，上调0.23%达1710万包。全球进口量、出口量均有上调约61万包和63万包。其中巴基斯坦2020/21年度棉花产量约下调80万包，进口量预计调增60.5万包，而巴西和澳大利亚预计上调出口量。11月棉花供需报告中全球总消费下调16万包，全球棉花期末库存较上月调增31万包，全球库销比为64.64%较上月持平，报告对市场影响偏中性。国内方面，南疆地区机采棉大量上市之时，喀什地区突发疫情，一定程度上影响了新棉收购进度。目前企业正在集中加工销售阶段，报价在14400-14700元/吨不等，成交量一般。下游企业受“双11”购物节和冬季订单拉动，花、纱、布价格均出现不同程度上涨，部分布厂提价幅度在0.5-1元/米，纱价提价幅度在500-700元/吨，籽棉价格则平均上涨0.2-0.3元/公斤。纯棉纱市场交投略有起色，江浙、广东市场走货略有走暖迹象，订单有所好转，继而纺织企业库存略有下降。内地进口棉也随之上涨，印度棉、巴西棉价格平均上调500元/吨左右，部分棉企出现惜售观望心态。近期皮棉走货不快且棉籽价格回落，加之郑棉期货价格连续回落，棉农惜售情绪有所松动，不过受加工支撑，使其价格下跌空间有限，预计短线籽棉、皮棉价格小幅偏弱运行。操作上建议投资者关注14000关口，多单减仓。

金属研发团队成员

黄慧雯（Z0010132），李白瑜，曹凯龙

能源化工研发团队成员

黄慧雯（Z0010132），何立弘，韦凤琴 , 郭金诺 , 李吉龙

农产品研发团队成员

雍恒（Z0011282），俞涵丽，徐忆冰

宏观股指研发团队成员

王舟懿（Z0000394），闫星月，李雪松